L'interdépendance entre les économies c'est une bonne chose, car les réseaux d'échanges ne conduisent pas à des conflits. Cette vision optimiste a des racines lointaines. Immanuel Kant écrivait, déjà au XVIIIe siècle, que "l'esprit de commerce ... tôt ou tard, infecte toutes les nations, et est incompatible avec la guerre”. Norman Angell - prix Nobel de la paix en 1933 - a déclaré que l'interdépendance entre les pays rend la guerre non rentable. Et au siècle dernier, deux économistes - l'Astro-Hongrois Karl Polanyi et l'Allemand-Américain Joseph Schumpeter - disaient, le premier, que l'émergence de la finance internationale a été la plus grande contribution à la paix en Europe entre la fin des guerres napoléoniennes et la avènement de la Grande Guerre ; et, deuxièmement, que l'avancée du capitalisme incline l'âme vers des postures anti-guerre. Plus récemment, le chroniqueur du New York Times Thomas Friedman mis en avant une théorie intéressante, la « théorie des arches dorées de la prévention des conflits » - où les arches dorées font référence au logo de la McDonald. La théorie stipule que lorsqu'un pays a atteint un stade de développement économique avec une classe moyenne suffisamment nombreuse pour soutenir une chaîne de McDonald's, alors il ne s'intéressera plus à la guerre.
Économie dans la tourmente, l'interdépendance est belle mais aussi fragile
Que devons-nous penser de cette "théorie" maintenant que Russie e Ukraine (tous deux avec un grand nombre de McDonald's) s'affrontent sur le champ de bataille ? Il devient désormais évident que la conquête mondiale de McDonald's n'était pas le signe avant-coureur d'une nouvelle ère, comme certains l'ont dit, de « paix, prospérité et diabète partagés à l'échelle mondiale », mais la preuve d'un simple fait : pour le peuple, un peu ' partout, aime manger malbouffe qui est bon marché.
Les défenseurs de la théorie peuvent dire que chaque règle a ses exceptions, mais dans ce cas, l'exception est importante. Et les conséquences ne sont pas terminées. Depuis quelque temps (les statistiques fixent le tournant de 2008) quel était le rythme inexorable de la la mondialisation elle s'était arrêtée : d'abord la pandémie puis la guerre ont ouvert de nouvelles fissures. L'interdépendance c'est beau mais c'est aussi fragile: baisser les coûts et intensifier les échanges, mais aussi facilite le passage des crises le long des maillons des chaînes d'approvisionnement trop lubrifiées.
L'interdépendance, trois correctifs utiles pour l'Italie
trois correctif ont émergé, et tous trois offrent des opportunités aux producteurs italiens. Le première correctif est celui de actifs stratégiques. Globaliser, c'est bien, mais c'est aussi bien se diversifier, pour ne pas être trop dépendant d'un ou de quelques fournisseurs. Nous l'avons vu avec les équipements médicaux nécessaires pour contenir la pandémie, et nous le voyons aujourd'hui avec cet atout stratégique par excellence qu'est l'énergie. Et regardons-le aussi pour les produits de base nécessaires à l'industrie pharmaceutique, ainsi que pour cette « matière première technologique » que sont les puces. Tout cela conduit à la nécessité de investir pour se diversifier, et l'Italie est bien placée pour devenir un producteur de biens stratégiques.
Il deuxième correctif réside dans le fait que le jeu aveugle de la convenance ne doit plus se concentrer uniquement sur les économies de coûts. Le fournisseur doit non seulement être abordable, mais aussi fiable. Et les pays autoritaires, de la Russie à la Chine, peuvent utiliser leurs approvisionnements comme une arme de chantage géopolitique (comme on le voit clairement aujourd'hui avec le gaz russe). Le 'relocalisation' (le retour au pays de productions précédemment délocalisées) acquiert ainsi aussi la dimension du 'amishoring' (délocaliser oui, mais uniquement dans des pays amis). Et l'Italie est certainement un pays ami, prêt à recevoir des colonies détournées de pays non amis.
Il troisième correctif réside dans le passage de 'juste à temps' (qui sous-tendent les chaînes d'approvisionnement) al 'Au cas où': dans le cas des 'cygnes noirs', il est bon d'avoir plus d'options pour maintenir cette production qui marchait auparavant à la limite du 'juste à temps'. Bref, un pays comme Italie, géopolitique solide, économiquement souple et historiquement intelligent dans la réorientation des produits et des processus, peut tirer un farceur dans cette mondialisation 2.0.
Économie orageuse et opportunités de la mondialisation 2.0
En fait, il convient de citer quelques numéros de la série « Peut-être que tout le monde ne sait pas ça », parmi les passages les plus plaisants de la Semaine des casse-tête. Le fait que Italie être le deuxième pays manufacturier d'Europe et le septième au monde est presque vox-populi, mais moins connu, c'est qu'il est seconda, devant la Chine et derrière l'habituelle Allemagne, en raison de la complexité de l'exportation, c'est-à-dire par le nombre de marchés (appréhendés tant du point de vue sectoriel que géographique) sur lesquels il vend au-delà des frontières. On sait que les trois effes (nourriture, mode, ameublement) donnent du prestige au made in Italy avec environ un cinquième des exportations ; peu savent que le fer de lance de fabrication consiste en ouvrier métallurgiste (un tiers des exportations) et en particulier des machines (53 % de l'excédent manufacturier) ; c'est-à-dire des biens très complexes à fort contenu de connaissances (faits désormais plus d'électronique que de mécanique). Une autre grande partie des exportations provient de chimique et pharmaceutique (10%) et de métallurgique (10%), c'est-à-dire des biens qui ne sont pas exactement de basse technologie. Alors qu'en tête du classement de l'intensité technologique se trouve l'industrie aérospatial (50% de l'ISS a été construit en Italie) et l'usine GE composée d'imprimantes 3D. Enfin, l'Italie est sans égal parmi les pays avancés pour l'intégrité, la longueur et la profondeur de chaînes de fabrication: une qualité qui le rend base idéale pour la relocalisation des activités dans la refonte des chaînes de valeur mondiales.
Très bien alors? Absolument pas. Pour réaliser ce potentiel extraordinaire la mise à la terre du PNRR est indispensabletant du côté des dépenses que, peut-être plus important encore, du côté des réformes. En avant le gouvernement Draghi !
Et certainement pas tout va bien dans le paysage de situation mondiale. S'il est difficile de séparer le grain de la force de la demande de l'ivraie des goulots d'étranglement de l'offre, ceux-ci perdurent et empêchent les commandes de devenir des produits vendus et font ainsi chuter les statistiques de consommation et d'investissement.
Économie orageuse : USA, Europe, Chine, les différences
Cela contribue certainement à expliquer l'étrange cas de risque de récession technique pour les USA: après les -1,6% annualisés au premier, certaines estimations pour le deuxième trimestre pointent vers une nouvelle baisse. Le cas est étrange car : la composante de production du PMI composite a continué de signaler une expansion robuste, bien qu'elle ait ralenti au cours des deux derniers mois ; l'emploi a augmenté à un rythme rapide. En ce qui concerne ces derniers, il est vrai que les heures hebdomadaires ont quelque peu diminué, mais l'ensemble se traduit par une augmentation significative des heures aux deux trimestres.
Dans la zone euro le ralentissement en cours n'a pas été jusqu'ici beaucoup plus fort que celui américain, alors même que les effets de la guerre, tant par la confiance que par la dégradation des termes de l'échange, sont sans doute plus importants. Cependant, deux différences peuvent être notées en faveur du Vieux Continent (également sur le plan démographique) : les mesures de restriction anti-Covid ont été plus importantes et, par conséquent, les rebond lié au désir de retourner à la vie était supérieur ; Le détérioration des conditions financières en raison du changement de cap de la politique monétaire a été le plus fort aux États-Unis. L'impression, cependant, est que partout la demande faiblit, comme en témoigne la tendance ordini, même si leur niveau est extraordinairement élevé (les entrepreneurs, interrogés, répondent qu'ils ne se souviennent pas d'une telle abondance) et que dans bien des cas l'offre ne parvient pas à suivre les demandes de manque d'intrants et de travailleurs (comme en témoigne l'annulation de vols dans tous les aéroports européens).
Le passé Lancette s'était surtout occupé de la Cas chinois. Maintenant, nous devons observer comment, dès que les restrictions ont été assouplies, l'offre et la demande ont redémarré. Mais avec eux aussi les infections, et voici donc de nouvelles restrictions. Le paquet de des mesures expansives vient d'être annoncé semble utile pour contrer l'impact récessif du boom de la construction et d'autres interventions de re-réglementation de certains marchés. Cependant, il ne peut rien contre les effets de zéro-Covid.
Inflation : La descente sera-t-elle aussi raide que la montée ?
encolure c'est le moment le plus convoité par les cyclistes après une ascension difficile. On se sent beaucoup plus léger lorsque la bande d'asphalte commence à lâcher prise et s'incurve vers le plat avant de descendre, presque jamais lisse et droite. C'est donc aussi le moment qui précède la phase la plus dangereuse. L'inflation est-elle en baisse ? Et son déclin sera-t-il aussi étonnamment abrupt que l'a été la montée en flèche? Telles sont les questions sur les lèvres et dans la tête de beaucoup.
Tout d'abord, les gouvernements (dont celui de Sa Majesté, quand il en récupère un...) appelés à soutenir les entreprises et les familles en puisant à nouveau dans l'argent public. Dans Allemagne il y a même eu une rencontre inédite avec le patronat, les syndicats, la Bundesbank et le chancelier, à l'initiative de ce dernier. Inhabituel mais pas surprenant compte tenu de la grande capacité teutonique à créer un système et une cohorte. Bien que cette dernière soit une action invoquée à plusieurs reprises dans l'Hymne de Mameli, il est vraiment difficile d'imaginer qu'elle se produise également dans Palazzo Chigi, jusqu'à ce que certains acteurs posent plus un chef du peuple plutôt que de manière mesurée et responsable, en tant que dirigeants de corps intermédiaires.
Et puis je banquiers centraux, appelés à revêtir d'urgence l'uniforme des pompiers et à puiser des liquidités pour éteindre le feu (en économie, l'argent a le même effet que l'eau sur le feu grec, que plus on en jetait dessus, plus il flambait), sachant bien que les factures onéreuses enlèvent du carburant à la question.
Et plus de dieux marchés financiers, qui croient que le pic de la chaleur des prix est maintenant et parient sur le fait que la Fed et la BCE n'auront pas à suivre leurs paroles par des actes, car la détérioration des termes de l'échange et des conditions financières y pense déjà pour se refroidir demande. Et enfin quelques entreprises, qui doivent faire office de talon et de pointe (pour les Millennials et les générations suivantes : talon et pointe de la chaussure droite, à utiliser respectivement sur le frein et l'accélérateur, pour calibrer le redémarrage en montée de la voiture) sur les tarifs, en les mettant à jour fréquemment basée sur l'évolution des coûts de production et discriminant entre nouveaux et anciens clients (en faveur de ces derniers).
La réponse conventionnelle à première question placé au-dessus est : le front pourrait se produire à partir de septembre, en comparant avec les augmentations mensuelles du second semestre 2021 (+0,4 % en moyenne en Italie ; ailleurs, la taille change, pas le calendrier) et le premier semestre 2022 (+0,9 %). À titre de comparaison, les prix ont augmenté deux fois plus au cours des douze derniers mois qu'au cours des sept années précédant la pandémie. Clairement une étape insoutenable et intolérable. Il faut donc qu'il descende. Il va descendreet c'est là que réside la certitude rassurante.
Mais concentrez-vous sur l'éventualité laisse passer la fièvre rapidement comment il est arrivé et sans que le coût de l'argent n'ait à augmenter autant risque de se révéler illusoire pourquoi : les enquêtes qualitatives montrent que je hausses des prix des intrants restent très solides, à des niveaux records ou légèrement en dessous (prix des composants PMI payés et facturés) ; le goulots d'étranglement l'offre persistera, s'aggravant à chaque propagation des infections Covid, notamment en Chine (et l'automne, on le sait, les favorise) ; la crise énergétique, qui est la continuation de la guerre par d'autres moyens, resurgira lorsque demande de gaz selon les saisons, il augmentera ; la rareté de la ressource la plus précieuse, le travail, se manifestera pleinement durant l'été et fera grimper les salaires, qui a toujours été la principale source d'augmentation des coûts et d'inflation maison.
Ensuite, comme cela s'est produit au cours des deux dernières années, tout pourrait soudainement changer : les prix des matières premières s'effondre (un peu se produit déjà), les flux migratoires reprennent, la Chine arrêtez avec les confinements et abandonnez Taiwan, le paix éclatement… Plus facile pour un chameau de passer par le chas d'une aiguille ?
Taux et devises, la récession et le ralentissement des prix
«…Sienne m'a fait, Maremme m'a défait…»: si au lieu de Pia de' Tolomei nous mettons le taux, si au lieu de Sienne on met l'inflazione, et si au lieu de la Maremme nous mettons le récession, la métaphore audacieuse pourrait ressembler à ceci : les taux ont augmenté en raison de l'inflation (déclenchée par les goulots d'étranglement et les matières premières), mais ils pourraient être « annulés » en raison de la récession, qui refroidit les prix.
Le Banques centrales ont clairement indiqué que leur priorité était de repousser les hausses de prix vers le " Calice Sacré " de 2%. Et, au moins, la Fed a laissé entendre que si la politique de resserrement conduisait à récession, ce sera le moindre mal par rapport à un "laisser aller" qui nécessiterait un resserrement plus fort (et donc une récession plus sévère) demain. Certes, les banques centrales (et nous ne voudrions pas être à leur place aujourd'hui) ont également déclaré que leurs politiques seraient - comme toujours mais surtout aujourd'hui - directement sur les données. Et cela ouvre la porte, selon certains, à un scénario optimiste : tout comme le banques (et bien d'autres, dont le soussigné) avaient sous-estimé l'intensité et la durée de la vague inflationniste, pourrait maintenant sous-estimer le possible refroidissement des prix liés à l'affaiblissement des économies (malgré la hausse des coûts pipeline et pressions salariales). Bien sûr, l'autre 'live' est dans le événements de guerre, sur laquelle il n'est pas possible de prédire.
Un premier avertissement réside dans la forte baisse des taux longs. Les rendements de Liaison en T, de Frette et btp avaient atteint des sommets de 3,44, 1,77 et 4,26 % respectivement en juin, ils ont aujourd'hui fortement chuté. Les inquiétudes liées à l'inflation ont été (temporairement ?) remplacées par craintes de récession. Et c'est propagation BTp/Bund, qui avait touché les 250 points, oscille aujourd'hui autour des 200.
À plus long terme, les risques pour l'Italie - le soi-disant 'fragmentation' – Je me cache. Qu'est-ce que la fragmentation ? Dans une dispersion des rendements entre les pays de l'euro qui ne reflète pas les fondamentaux des économies, mais reflète le risque fatal de 'renommer', qui est un autre mot difficile pour la sortie de l'Italie (ou d'un autre pays) de l'euro. La pensée va vers 2012, à la crise de la dette souveraine, al peu importe ce qu'il faut… (dont on fêtera les 10 ans dans quelques jours).
La BCE prépare le bouclier anti-spread. Le dollar court
La BCE, conscient de ces journées tumultueuses, veut éviter une rejouer, et fait quelques propositions à cet égard. Mais les marchés ne se contentent pas de mots, d'autant plus que je habituel connu au Conseil de la BCE (Bundesbank & C.) ont déjà fait savoir que tout programme de soutien devra satisfaire à des critères stricts de conditionnalité et de proportionnalité. Il est donc possible que les marchés veulent tester la BCE. Idéalement, ce dernier devrait préparer quelque chose de similaire à Transactions monétaires directes (OMT) que Draghi a fait approuver par le Conseil peu après le fameux discours. Le chef-d'œuvre était que Les OMT n'ont jamais été utilisés: l'annonce de la peu importe ce qu'il faut pour calmer les esprits chauds. Espérons que la BCE suive un chemin similaire, quoique tous Lagarde il lui manque l'esprit de décision et la maniabilité de son prédécesseur.
Dans le champ devise, le dollar accélère sa course et l'euro risque de chuter vers la parité avec le billet vert, voire en dessous. Ils jouent en faveur du dollar facteurs géopolitiques – la musculature militaire, l'éloignement du théâtre de guerre, le rôle de refuge… – e différentiels de croissance et de taux par rapport à la zone euro. Le Yuan il s'est également affaibli, mais pas autant que l'euro. La dépréciation de la monnaie unique complique le tableau de l'inflation, même si la zone euro, comme les États-Unis, est une économie relativement fermée. Heureusement, les coûts des matières premières ont baissé ces derniers temps. Et – soyons rassurés – le la dépréciation de l'euro favorise la compétitivité-prix à la fois vis-à-vis des États-Unis et vis-à-vis de la Chine.
A noter, parmi les valeurs refuges, l'effondrement duOr, qui perd gravement son rôle de rempart contre l'inflation. Il a également contribué à laembargo sur l'or russe, ce qui représente une vraie réduction de la demande (un « rationnement », si vous voulez) : la Russie vendra moins d'or et moins cher. UN sanction ça a marché…
