Le dernier -très intéressant- brouillonr présenté par la SACE est intitulé «L'Asie de l'Est à travers les crisesi", d'Andrea Pierri, et a été créé dans le but d'analyser et de répondre aux questions croissantes sur l'éventuelle émergence d'une nouvelle "crise" pour les pays asiatiques similaire à celle qui les a frappés à l'été 1997 : nous sommes aujourd'hui confrontés avec ce que de nombreux observateurs ont déjà rebaptisé «Asie vu"?
Pour répondre à cette question et décrire les perspectives d'avenir pour la région asiatique, les causes déterminant la crise sont retracées dans l'étude SACE, en les comparant à la situation actuelle. Dans ce contexte, le rôle de la Chine et les impacts régionaux associés à son ralentissement sont également explorés.
La phase actuelle de la crise qui, débutée à l'été 2007, continue d'étreindre l'économie mondiale et dont l'issue n'est pas encore connue, se caractérise par les craintes d'une éventuelle "atterrissage difficile» (forte contraction économique) des pays émergents, considérés comme le deuxième épicentre de la crise mondiale. Bien que ces économies continuent d'enregistrer des taux de croissance sensiblement plus élevés que ceux des pays industrialisés, ils ont ralenti ces dernières années. Les craintes d'un éventuel changement d'orientation de la politique monétaire américaine ont exacerbé les craintes quant à leurs prévisions de croissance, provoquant une sortie générale de capitaux étrangers, un resserrement des conditions financières et des dépréciations monétaires.
Les liquidités injectées par la Réserve fédérale ("Fed") avec les politiques monétaires expansionnistes de Assouplissement quantitatif ("QE") il a afflué vers les pays pour lesquels les perspectives de croissance étaient jugées les plus grandes : les pays émergents. Du coup, au printemps dernier, on a craint que la Fed puisse brusquement retirer cette liquidité des marchés (soi-disant. dégressif). Les marchés qui en avaient le plus profité deviennent, du fait des sorties de capitaux, les plus touchés.
Dans l'ensemble, l'impact a été bien géré par la plupart des économies émergentes, bien que l'effet sur certains pays ait été amplifié par des problèmes structurels internes, tels que les déficits des comptes courants et les pressions inflationnistes. Cependant, des inquiétudes subsistent quant à ce qui se passera lorsque le programme de QE sera définitivement abandonné. Aujourd'hui, les plus grandes craintes se concentrent sur l'Asie de l'Est.
La question récurrente, que de nombreux analystes se posent aujourd'hui, est de savoir si nous ne sommes pas en présence d'un "déjà vu", c'est-à-dire d'un scénario égal ou similaire à celui qui s'est produit à l'été 1997.
L'étude SACE propose quelques réponses à ces hypothèses et préoccupations.
Dans un premier temps, les similitudes et les différences entre la crise de 97 et la situation actuelle sont analysées. La crise de 1997 est née avant tout d'un excès de crédit en provenance de l'étranger, notamment par des banques japonaises et européennes qui accordaient des prêts en devises à des sociétés financières locales, qui empruntaient en dollars et en yens (à des taux d'intérêt bas) pour acheter des titres sur les marchés locaux (à des taux élevés), avec le phénomène classique du "porter le commerce ». Entre 1996 et le premier semestre 1997, la bulle de crédit qui avait donné naissance au mythe des « Tigres asiatiques » commence à se dégonfler, les pertes se multiplient, provoquant une nouvelle baisse de confiance et réduisant encore l'octroi de nouveaux crédits. Malheureusement, la baisse de la valeur de la monnaie et l'augmentation des taux d'intérêt (pour tenter d'arrêter la sortie de capitaux) ont causé des problèmes financiers à l'économie, aux sociétés financières et aux entreprises. Le graphique ci-dessus donne un aperçu d'un ressemblance dangereuse entre cette situation et celle apparue après le début de la crise mondiale en 2007 : le crédit excessif accordé aux débiteurs thaïlandais, malaisiens, indonésiens, philippins, etc. elle a conduit à la crise de 97 et produit ses graves conséquences ; or un excès de crédit sur le PIB de la zone s'est également reproduit ces dernières années.
Cependant, parmi les causes de cette crise, il y avait non seulement l'impact de la bulle financière, caractérisée par un excès de confiance et d'investissement, qui s'est produite dans un contexte de rendements décroissants, mais aussi les fondamentaux faibles des économies asiatiques (y compris une appréciation excessive de la monnaie, d'importants déficits des comptes courants, une importante dette extérieure à court terme et des systèmes financiers nationaux faibles).
Dans les années suivantes, les pays asiatiques ont modifié la composition de leur production: de moins en moins pour la consommation intérieure et de plus en plus pour l'exportation. Grâce en partie à l'augmentation simultanée de l'épargne, le déficit du compte courant qui avait caractérisé les années antérieures à 1997 s'est brutalement renversé. Depuis lors, de nombreux pays, afin de se créer une protection contre d'éventuels chocs futurs, ont généré des excédents substantiels, encore aujourd'hui parmi les plus élevés au monde. La combinaison d'un excédent (surplus) du compte courant et d'entrées nettes de capitaux a permis aux pays asiatiques, d'une part, d'accumuler d'importantes réserves de change et, d'autre part, leur a permis de rembourser leur dette extérieure accumulée. En effet, de nombreux pays asiatiques sont passés de débiteurs à créanciers nets vis-à-vis du reste du monde.
Cependant, suite à l'annonce d'un renversement possible de la politique monétaire américaine, l'Asie, ainsi que de nombreuses autres économies émergentes, a fait l'objet d'une sortie généralisée de capitaux étrangers ce qui a conduit à un resserrement important des conditions financières et dépréciation des devises. En présence d'importantes sorties de capitaux, les banques centrales, pour endiguer la pression à la baisse sur leurs monnaies locales, ont largement utilisé à la fois des instruments de marché, tels que la hausse des taux officiels et les opérations sur le marché des changes, et de nature administrative, comme l'assouplissement des restrictions sur les entrées de capitaux.
Cela représente un élément de distinction important par rapport à ce qui s'est passé en 1997. A cette époque, les taux de change de nombreux pays étaient fixes et donc la gestion de la volatilité sur les marchés financiers était beaucoup plus complexe qu'elle ne l'est aujourd'hui.
Les devises qui enregistrent actuellement une détérioration plus marquée du taux de change avec le dollar sont celles des pays d'Asie du Sud et du Sud-Est, caractérisées par des comptes courants négatifs, des déficits budgétaires et des fondamentaux économiques en forte dégradation. Les deux économies les plus affectées par la volatilité des taux de change sont l'Inde et l'Indonésie, qui présentent des déséquilibres structurels internes non marginaux.
Aujourd'hui, les pays asiatiques sont beaucoup plus « résilients » qu'ils ne l'étaient avant la crise de 1997. Ils affichent : (i) des taux de croissance élevés ; (ii) une dette libellée en monnaie locale et avec une structure d'échéance à plus long terme ; (iii) des comptes courants avec de meilleurs soldes ; (iv) des taux de change flexibles (rendant les ajustements beaucoup plus faciles) et (v) d'importantes réserves de change qui peuvent être utilisées pour compenser les sorties de capitaux.
Dans l'ensemble, des problèmes subsistent, principalement en Inde et dans une moindre mesure en Indonésie, mais les récentes sorties de capitaux reflètent principalement la nervosité face à un ralentissement du QE, plutôt que des problèmes structurels dans la région. Les fondamentaux restent solides et les craintes récentes semblent exagérées. La région dans son ensemble reste loin des dérives qui ont conduit à la crise de 1997.
Quant à la Chine, les anticipations de croissance de son économie ont été progressivement revues à la baisse au cours des deux dernières années. Bien qu'ayant réussi à éviter le redoutable atterrissage brutal, la classe politique chinoise semble avoir accepté des taux de croissance plus faibles et plus durables que par le passé. Selon les dernières estimations du FMI, le PIB devrait croître de 2013% en 7,6 et de 2014% en 7,3.
Per decenni il paese più popoloso al mondo si è basato su una semplice formula per incrementare la crescita: un'ampia manodopera a basso costo e l'incremento degli investimenti in rapporto al Pil, da 35 a quasi il 50 %, un livello mai sperimentato avant. Elle a investi dans les infrastructures, notamment dans les routes reliant les centres industriels aux ports, dans le développement des réseaux de télécommunications, dans la construction de nouvelles usines et l'achat de machines de production, autant d'investissements qui sont à la base du développement d'un pays.
Le contexte économique favorable, promu par les autorités de Pékin, et les importantes opportunités d'investissement ont toujours favorisé l'entrée d'IDE dans le pays, considéré comme le principal outil de transfert de connaissances et donc de développement. Maintenant, tous ces pilotes semblent avoir atteint un stade de maturité: L'offre élevée de main-d'œuvre bon marché s'épuise, l'emploi dans les usines a atteint sa capacité maximale et le réseau routier est le deuxième au monde derrière les États-Unis.
Les autorités travaillent en profondeur changement de modèle de développement qui peut assurer, à moyen-long terme, une croissance plus durable que celle générée jusqu'à présent par les investissements à faible coût et les exportations. Cela impliquera des taux de croissance inférieurs à ceux enregistrés à ce jour et une plus grande attention à la "qualité" du développement plutôt qu'à sa "quantité". Un taux de croissance plus faible signifie une Chine moins perturbatrice, produisant moins de frictions géopolitiques et moins de crainte de la montée du « Dragon rouge ». Cela ne doit donc pas nécessairement être interprété comme négatif.
Les signes d'une dangereuse bulle immobilière, combinés au ralentissement de l'économie et de la demande chinoises, se feront sentir dans toute la région asiatique, en particulier dans les pays d'Asie de l'Est et d'Asie du Sud-Est pour lesquels la Chine est un partenaire commercial important (principalement Hong Kong , Taïwan et Corée du Sud.
Quels sont donc les perspectives d'avenir pour la Chine? Aujourd'hui, la Chine doit faire face à des problèmes qui nécessitent des solutions structurelles et de nouveaux défis cruciaux pour sa croissance interne, ainsi que pour ses relations avec le reste du monde.
Au niveau macroéconomique, les principaux changements comprennent : l'augmentation du revenu disponible des ménages pour stimuler la consommation intérieure, comme principal moteur de la croissance et, par conséquent, réduire l'importance des investissements et des exportations.
Au plan financier : la libéralisation des taux d'intérêt et des devises ; la globalisation du renminmbi (qui de toute façon est déjà en marche, s'il est vrai que le RMB est déjà la deuxième monnaie du commerce mondial, comme l'affirme SWIFT) ; une plus grande ouverture au marché des capitaux; la lutte contre le système bancaire parallèle et la tentative de freiner la croissance excessive du crédit.
Les changements microéconomiques comprennent : une réduction du rôle joué par les entreprises publiques (EP) ; une contraction de l'épargne par rapport à l'investissement de manière à réduire l'excédent courant ; l'introduction d'un système de protection sociale adéquat; la réduction de la pollution de l'air et de l'eau; un "mécanisme d'urbanisation saine" qui puisse trouver une solution au problème du manque de services et de protection sociale pour tous les migrants qui vivent aujourd'hui dans les banlieues des grands centres urbains ; des droits de propriété accrus sur les terres paysannes pour une participation plus partagée à la modernisation du pays.
La mise en œuvre de ces réformes et changements structurels apportera certes des avantages, mais aussi des risques à court et à long terme.
Le principal risque à long terme est que ces changements structurels s'avèrent plus difficiles qu'on ne le pense.
Les risques à court terme sont encore plus tangibles. Le plus important est que la croissance de la consommation intérieure ne parvient pas à combler le vide laissé par l'investissement et les exportations, et que la croissance de l'activité économique pourrait ralentir plus que prévu initialement. Mais au final, conclut SACE, le plus grand risque serait de ne rien faire.
