Generali encore au-dessus des 20 euros ? Leo n'a pas vu ce niveau depuis octobre 2008 lorsque, grâce à la crise des subprimes, le titre s'est effondré autour de 15 euros avec un minimum absolu en dessous de 10. Pour trouver le Generali en dessous de 20 euros, il faut remonter à la période juillet 2002-août 2004 Une débâcle dans la lignée du sort de bien d'autres valeurs submergées par la tempête de la crise mais particulièrement « souffrantes » pour une valeur qui a toujours été considérée comme un refuge pour les tiroirs (moins de 20 euros Generali est une opportunité d'achat, c'était le leitmotiv des temps glorieux). Par rapport aux taux actuels, 15,48 euros, c'est un grand bond, plus de 35 %. Cependant, maintenant, les conditions de démarrage du rachat semblent s'être matérialisées. Avec la cession de BSI, finalisée le 14 juillet, le PDG Mario Greco, qui a succédé à Giovanni Perissinotto en juin 2012, a atteint par anticipation les objectifs de solvabilité de Solvabilité et peut désormais se concentrer sur le dividende, ce qui devrait favoriser une revalorisation du titre. "Reconstruire la solidité de Generali est notre première préoccupation et activité. Nous comptons être très en avance dans le plan de développement des immobilisations et atteindre ces objectifs en avance. Une fois les objectifs atteints, nous prévoyons de revoir les dividendes dans un sens d'amélioration pour les actionnaires », a déclaré Greco en mai à l'occasion des données du premier trimestre.
"Nous nous attendons à ce que l'attention de la journée des investisseurs de novembre se déplace des états financiers vers les perspectives de croissance des bénéfices et des dividendes", a écrit Marcus P. Rivaldi de Morgan Stanley il y a un peu plus d'un mois, qui à l'occasion a amélioré sa note à une pondération égale de sous-pondérée et relevé le cours indicatif à 17,25 euros à partir du 16,01. Ensuite, il y a la question du potentiel de restructuration. « Pourquoi dit-on surpoids ? » Claudia Gaspari de Barclays a observé le lendemain des résultats trimestriels le 16 mai, en répondant : « C'est une histoire concrète de redressement avec un TCAC (croissance annuelle moyenne) de 10 % des bénéfices, des dividendes en hausse et un bilan en renforcement. Même s'il faudra peut-être un certain temps pour que tous les avantages se matérialisent, nous pensons que le risque opérationnel est faible." La maison de commerce anglaise voit le titre à 19,2 euros, estimant une hausse pouvant aller jusqu'à 21,10 euros dans le meilleur des cas. A l'inverse, dans le pire des cas, l'analyste ne s'attend pas à une baisse en dessous de 15 euros.
TITRE « LIBRE » DE LA PRESSION TECHNIQUE
En revanche, le titre semble désormais avoir absorbé la pression technique due à la vente du package aux mains du Fonds stratégique italien (FSI, détenu à 80% par Cassa depositi e prestiti et le solde par Bank of Italy), une participation égale à 4,48% précédemment détenue par Bankitalia et sur laquelle le FSI s'était engagé à réaliser une "vente ordonnée" à des tiers d'ici fin 2015 aux conditions du marché. En 2012, Bankitalia avait en effet cédé sa participation dans Generali au Fonds, devenant actionnaire à hauteur de 20% entre actions ordinaires et privilégiées. Parallèlement, le FSI s'était engagé à rembourser les éventuelles plus-values calculées comme la différence entre la valeur de l'action à fin 2012 et la valeur de cession à la Banque d'Italie, sous forme de dividendes d'actions privilégiées.
La vente a été finalisée en juillet 2014. Le 8 juillet 2014, le placement accéléré a été clôturé, suivi par Merrill Lynch, d'un paquet d'actions Generali égal à 1,913 % du capital au prix de 15,7 euros par action par le biais d'un , avec une décote très limitée sur le cours de l'action par rapport à ce que l'on pourrait supposer pour la vente au comptant d'un tel package placé le soir et surtout à des investisseurs non européens, surtout américains. Cela dépendait certainement du fort intérêt que manifestaient encore début juillet les investisseurs américains pour les investissements en Italie (tendance qui se poursuit, bien que de façon moins marquée) mais aussi du fait qu'il s'agissait désormais de la dernière tranche à vendre par le FSI (ce qui signifie que celui qui l'a acheté savait que, du moins du Fonds, plus aucune action n'aurait été versée sur le marché, ce qui aurait mis la pression sur le cours de l'action. Le reste du capital du Lion entre les mains de le FSI, 2,569% du capital en fait, il avait déjà fait l'objet d'une vente à terme (contrats à terme mis en place par l'intermédiaire d'une grande banque internationale) qui avait eu lieu les mois précédents et était maintenant en grande partie achevée. Une vente qui a permis au Fonds de protéger la valeur de l'action lors de la cession de l'énorme paquet (lorsqu'une grande quantité d'actions est mise sur le marché, une pression à la baisse est créée sur les cotations de l'action) en évitant que la valeur subisse le conséquence de la mise sur le marché d'un nombre important de titres, tout en conservant le droit de vote des actions jusqu'à la fin de l'opération. Bien que le CDP puisse toujours rappeler les droits de vote attachés à ces titres jusqu'à l'expiration de l'opération, en réalité désormais tout le monde sur le marché considère désormais l'opération comme conclue puisque le FSI s'est engagé à vendre tel que prévu par les accords avec la Banque d'Italie. Une opération qui n'a en fait pas créé de pression sur le titre car les ventes à découvert du titre ont été réalisées (par la banque qui a agi comme contrepartie dans le contrat à terme stipulé par le FSI) au travers de très petits packages vendus sur une longue période de temps.
Globalement d'ailleurs, l'ensemble des actions mises en vente avec une participation de 2,5%, soit environ 670 millions, ne correspondent au total qu'à quelques jours de cotation puisque la moyenne journalière de cotation tourne autour de 150 millions car Generali est très liquide. Cependant, la prise de conscience que le FSI devait procéder à la vente du package d'ici 2015, ainsi que les attentes de désinvestissement d'autres actionnaires clés de la Leone (tels que Mediobanca et Effeti) avaient conduit d'autres opérateurs du marché à ouvrir des positions courtes sur le titre, mettant encore plus de pression sur le titre. Ainsi, l'annonce même de la réalisation de l'opération à terme (qui a été communiquée à la fin car il s'agissait d'un contrat privé) ainsi que la réalisation du dernier paquet par placement accéléré ont conduit plusieurs opérateurs ces dernières semaines à fermer de nombreuses positions spéculatives ils avaient pour sous-jacent les actions de Generali, atténuant la pression sur les prix. Selon Bloomberg, les positions courtes sur Generali sont tombées à 1,6% des actions en circulation (-56,6%). Dans cette situation, l'attention peut ainsi revenir sur les fondamentaux plutôt que sur la spéculation "courte".
DEMAIN LE CATALYSEUR DES COMPTES
Le prochain catalyseur sur le titre arrivera avec les comptes de demain. Il Leone publiera les résultats au 30 juin 2014. Les données du premier trimestre avaient reçu des jugements positifs de la part des analystes. "Les résultats ont confirmé - écrit Barclays dans une note suivant les comptes - que la direction a mis en place les bonnes actions et que la performance opérationnelle s'améliore en ligne avec les objectifs de restructuration, et potentiellement même plus loin".
Et demain Greco, comme mentionné, présentera l'objectif de Solvabilité I atteint par anticipation grâce à la vente de Bsi à Banco Btg Pactual pour une valeur totale de 1,5 milliard de francs suisses (1,2 milliard en espèces et 300 millions en instruments de capitaux propres - parts de BTG coté à la Bourse de San Paolo BOVESPA) « La vente de BSI représente une étape clé dans le processus de relance de Generali – a souligné Greco – Grâce à cette opération, nous dépassons l'objectif de Solvabilité 1, rétablissant la solidité du capital de Generali plus d'un an en avance sur notre plan 2015. Avec BSI, le processus de désinvestissement visant à renforcer les fonds propres du Groupe est achevé, et nous pouvons désormais envisager l'avenir en nous concentrant sur le cœur de métier de l'assurance sans ce qui nous a longtemps posé problème ».
La cession permettra une amélioration estimée de l'indice Solvabilité 1 d'environ 9 points de pourcentage qui, en pro forma sur le premier trimestre 2014, sera supérieure à l'objectif Solvabilité 2015 1 de 160%. Le sceau des agences de notation est également arrivé. "L'opération BSI est une étape importante pour Generali et va favoriser l'allégement des opérations entamées par le groupe qui entend se concentrer sur ses activités de base, à savoir l'assurance", écrit Moody's dans un rapport daté du 17 juillet, qui juge la solidité financière de le groupe Baa1 stable. Il y a quelques jours, l'agence de notation Fitch a confirmé la note sur l'Ifs (Insurer Financial Strength) d'Assicurazioni Generali et de ses principales filiales à A- et à BBB+ la note sur le défaut à long terme de l'émetteur à BBB+. Pour les deux notations, la perspective est stable.
A l'international, il y a quelques jours la confirmation que le Lion montera d'ici janvier 2015 à 100% de GPH, la holding opérationnelle dans les pays d'Europe centrale et orientale, suite à l'exercice de l'option de vente sur la participation résiduelle de les 24% par PPF, selon les dispositions des accords signés le 8 janvier 2013 pour le prix d'environ 1.235 2013 millions déjà communiqués. La profonde réorganisation de l'activité en Italie se poursuit ensuite avec la création de Generali Italia. Le processus d'intégration entre les filiales entamé en 2015 s'achèvera fin 3.000 et, lorsqu'il sera pleinement opérationnel, Generali Italia disposera d'une seule marque forte avec XNUMX XNUMX points de vente dans tout le pays.
