I taux longs ils nous avaient habitués à une stabilité presque ennuyeuse, mais le mois dernier il y a eu une secousse, avec les rendements du T-lien qui ont dépassé le seuil de 1 %. Pour l'amour du ciel, cela semble beaucoup, mais il faut relativiser : il y a un an, ils étaient à 1,9 %, et maintenant c'est plutôt un début de normalisation, après la chute au niveau record de 0,60 % en milieu d'année.
Il y a aussi facteurs de demande d'épargne, à la fois par le Trésor américain, qui doit financer d'énormes déficit (voir les nouvelles mesures de soutien qui viennent d'être approuvées, auxquelles s'ajoutent les fameux 2000 XNUMX dollars chacun, que le nouveau Sénat va donner son feu vert), tant du côté des émetteurs de crédits à la construction : le la demande de logements est forte, et les indices de confiance des constructeurs sont au plus haut depuis trente ans.
En passant outre-Atlantique, le retard de la reprise en Europa laisse les rendements de Frette où ils sont (peut-être un peu moins négatifs), tandis que la stabilité des taux sur btp fait encore baisser l'écart, désormais inférieur à 110 points de base. Quiconque regarde les manœuvres anxieuses du Palais romain, encore au bord de la crise, pourrait être surpris par lacalme olympique des marchés à maintenir les rendements des BTP à des niveaux légèrement supérieurs à un demi-point, et lo propagation en permanence en dessous de 110.
Mais la réponse est toujours la même : dans le monde il y a un épargne excédentaire, et il y a les généreux programmes d'achat d'obligations de la société BCE. Le financement des déficits publics est pratiquement assuré. En janvier dernier, les rendements des BTP étaient de 1,4%, et celui qui les avait achetés se retrouve alors avec une plus-value satisfaisante.
Bien sûr, certains se demanderont si ces gains faciles se poursuivront ou si un hausses de taux conduira à des pertes, dans les bilans des épargnants et dans ceux des banques. Bien sûr, dans les chancelleries, dans les ministères de l'économie et dans les banques centrales du monde entier, il y a beaucoup de "faucons" qui ne sont pas à l'aise dans un monde où des dettes publiques toujours croissantes.
Mais une approche différente de la politique économique fait son chemin dans les académies et dans les bureaux feutrés des instances internationales (tous ceux qui ne sont pas responsables du financement des déficits et ont donc plus de temps pour réfléchir). LE taux, c'est dit, ils resteront bas, la dette est durable, il ne faut pas courir le risque de revenir à l'austérité (comme en 1937 en Amérique, ou comme dans la zone euro après la Grande Récession ou comme le Japon avec l'augmentation intempestive de la TVA…), et il n'y a rien de mal à ce qu'ils arrivent l'argent de l'hélicoptère, ou si, métaphoriquement parlant, les banques centrales se livrent à ce qui, selon la pratique et la grammaire, est la manœuvre la plus expansive imaginable : augmentation des dépenses publiques financées par la création monétaire.
pour taux réels, ceux-ci, en début d'année, étaient positionnés, avec une rare communauté d'intention, autour de zéro, tant pour le T-lien, qui pour moi Frette et btp. Au cours de l'année 2020, nous nous sommes plaints à plusieurs reprises qu'avec autant de « signes négatifs » de variations du PIB dispersés sur tous les points cardinaux, les taux réels auraient dû être bien inférieurs à ce qu'ils étaient. Le même raisonnement, en cette année de grâce 2021, conduit à approuver les taux réels à zéro: étant donné que, sauf surprises horribles mais improbables, la dynamique du PIB aux différents points cardinaux change de signe et est largement supérieure à zéro, ces taux réels bas seront confort de récupération.
D'autant plus qu'un autre confort vient de coût des fonds propres. La bonne santé des marchés boursiers réduit ce coût et rend le conditions monétaires l'un des plus faciles jamais.
A ce stade, l'objection peut être soulevée : oui, mais les cours boursiers sont-ils fragiles ou solides ? Quiconque aurait voulu parier sur l'optimisme "fou" de ces marchés au cours des mois douloureux (ils ne sont pas terminés...) des infections aurait perdu de l'argent. Les marchés sont-ils irrationnels ? Peut-être que oui, mais comme Keynes l'a fait observer un jour, « les marchés peuvent rester irrationnels plus longtemps que vous ne pouvez rester solvables ».
Et en fait ça a un certain effet de voir le synchronicité macabre (graphique) entre la tendance des décès du Covid-19 aux USA et l'indice S&P500. Mais peut-être y a-t-il une méthode à cette folie. LE bénéfices détenus et dans de nombreux cas, ils ont augmenté, en particulier en Amérique, où ils sont impressionnants mesures de soutien ont profité non seulement aux familles mais aussi le entreprises. Et le Sacs ils regardent les comptes des entreprises, pas les hôpitaux ou les cimetières.
Il dollar considère son attrait comme une « valeur refuge » minée à la fois par des facteurs économiques (élimination du différentiel de taux réel à long terme T-Bond/Bund) et de facteurs géopolitiques. L'histoire surréaliste de Elections américaines, culminant avec l'assaut incroyable et sanglant du Capitole (pas celui de Rome : Raggi est sain et sauf !), a fait beaucoup pour salir le douce puissance des États-Unis et, si la monnaie est la "carte de visite" d'une nation, aujourd'hui cette note n'est plus "sans tache et sans peur".
Il se peut que le dollar, qui n'a peut-être pas fini de descendre, peut regagner du terrain au cours de l'année, si, plus que probablement, l'économie américaine – entre mesures expansionnistes, « lune de miel » du nouveau président et progrès de la vaccination – connaît une vigoureuse reprise. Si cette inversion de la variation du billet vert pourrait être vraie pour l'euro, ne peut s'appliquer au pièce de monnaie chinoise. Cela continuera de refléter la force relative de la Chine.
Une étude intéressante du Peterson Institute for International Economics indique que l'intégration financière entre la Chine et le reste du monde (et surtout les USA) se poursuit: Elle est imposée par les marchés et facilitée par les accords passés avec l'Amérique visant à lubrifier à la fois les entrées et les sorties de capitaux. Les piqûres d'épingle de l'administration Trump (radiation des entreprises chinoises de Wall Street et sanctions diverses) sont largement symboliques et ne changent pas la réalité sous-jacente. Étant donné que le fait que la demande et l'offre de devises sont beaucoup plus déterminées par le s'applique également à la Chine mouvements de capitaux plutôt que des transactions courantes, le flux vers la Chine ils continueront à tenir le changement de yuan à des niveaux forts.
D'autant plus que le nouveau modèle économique chinois (nouveau pour ainsi dire, puisqu'il a maintenant cinq ans) se concentre sur le développement des services et de la consommation et sur les nouvelles technologies, où la concurrence par les prix compte peu. Et elle entend dépendre de moins en moins de l'importation de produits manufacturés. Alors qu'un taux de change fort rend les matières premières moins chères, ce dont le géant chinois continuera d'avoir un besoin croissant.
