La stagflation - la combinaison d'une faible croissance économique et d'une inflation élevée - est une crainte majeure des investisseurs, probablement juste après la déflation. En effet, en présence de stagflation, les actions souffrent en raison de la faible croissance des bénéfices des entreprises, tandis que les obligations perdent de la valeur en raison d'une inflation élevée. Il devient alors très difficile de défendre la performance des portefeuilles.
Si une véritable guerre commerciale entre superpuissances économiques devait réellement s'ouvrir par une escalade des tarifs, l'une des conséquences potentielles à prendre en considération serait la stagflation. En effet, les prix augmenteraient (un bien produit aux États-Unis ou en Europe coûte plus cher qu'un produit produit en Chine), tandis que les marges et les opportunités commerciales des entreprises diminueraient. La réaction nerveuse des marchés aux menaces de Trump de nouvelles taxes sur les importations est donc compréhensible.
À ce jour, cependant, il s'agit de menaces plutôt que de mesures concrètes. Les droits ont en fait été imposés sur les panneaux solaires et les machines à laver, et ont ensuite été étendus à l'aluminium et à l'acier, mais restent faibles. Bien que la Commission européenne ait annoncé sa fermeté pour répondre à une augmentation des tarifs, ceux imposés par Trump concernent jusqu'à présent les exportations qui ne représentent que 0,01% du PIB européen.
En outre, l'UE, le Mexique, le Canada et d'autres grands fournisseurs américains ont obtenu des exemptions sur les droits de douane sur l'acier et l'aluminium, ce qui a encore dilué leur impact. En effet, après plusieurs mois de négociations, d'importants progrès ont été réalisés quant à la renégociation de l'Accord de libre-échange nord-américain (ALENA, qui regroupe les États-Unis, le Canada et le Mexique).
Cependant, il y a quelques semaines, Trump a menacé une série de droits de douane sur les importations chinoises d'une valeur comprise entre 50 et 60 milliards de dollars. Tout cela s'est accompagné de la démission de hauts responsables américains qui avaient pris position en faveur du libre-échange. Dans les jours qui ont suivi, les marchés boursiers étaient faibles, l'indice boursier MSCI China a perdu plus de 6 % de sa valeur, tandis que les autorités chinoises ont réagi de manière globalement flegmatique, annonçant à leur tour des droits de douane sur les importations en provenance des États-Unis pour une valeur de seulement 3 dollars. milliard.
Il faut dire que les tarifs proposés sur les exportations chinoises sont provisoires et soumis à une période de consultation et, par conséquent, les États-Unis ont laissé la place aux négociations. De plus, s'ils se confirmaient, l'impact serait encore limité, égal à 0,1-0,2% du PIB, ce qui contribue à expliquer la réaction chinoise mesurée. De plus, il est possible que les tons utilisés par Trump s'adressent également à l'opinion publique américaine en vue des élections de mi-mandat de cette année et qu'après cette échéance électorale, ils soient adoucis.
Les inquiétudes des investisseurs sont justifiées mais, à ce jour, l'impact des tarifs effectivement approuvés est très limité par rapport au volume des importations et au PIB des pays concernés. L'objectif des États-Unis est de redéfinir les relations commerciales, et non de déclencher une guerre commerciale qui nuirait à tout le monde, y compris aux États-Unis. Nous surveillons l'évolution des politiques commerciales américaines, mais ne voyons actuellement aucun impact significatif sur l'économie mondiale. Nous maintenons une position surpondérée sur les actions mondiales avec des surpondérations moindres également sur les marchés émergents et la zone euro.
°°° L'auteur est Chief Investment Officer d'UBS Asset Management
