2015 sera pour les marchés une année divergente, volatile et fragile. D'une part, la Fed devrait sortir de sa politique monétaire expansionniste dans le sillage d'une croissance américaine plus forte que prévu (la première hausse des taux pourrait intervenir mi-2015). En revanche, l'Europe et le Japon vont évoluer en sens inverse : les difficultés de l'économie poussent les banques centrales à ouvrir davantage les robinets de liquidité. Cependant, le résultat final sera toujours en faveur des marchés pour le moment : les traders s'attendent à ce que la marée haute de l'assouplissement quantitatif et des taux bas continue à maintenir les investisseurs à flot.
Parallèlement, la faiblesse des prix du pétrole pourrait réserver des surprises à certains encore sous-évalués en termes de contribution à la croissance. Ceci, combiné au maintien des conditions accommodantes de la politique monétaire et des marchés financiers, pourrait soutenir la reprise progressive de l'économie dans certaines des zones les plus difficiles. Pour UBS, par exemple, les craintes sur la croissance mondiale sont exagérées : la croissance économique sera un peu plus soutenue dans les deux prochaines années « sans récession dans aucun domaine majeur ». La banque suisse table sur une accélération de 3,3% en 2014 à 3,5% en 2015 et 3,6% en 2016 alors que le dollar se renforcera fortement, à tel point que, selon UBS, même le renminbi chinois se dépréciera légèrement face au billet vert.
CETTE HEURE EST-ELLE DIFFÉRENTE ?
ACTIONS ET RÉACTIONS
Cependant, la « reprise sera inégale » et fragile avec des « accès de volatilité ». Le principal risque, notamment dans la zone euro, reste une faible inflation : "presque partout - écrit l'économiste André Cates dans les dernières perspectives de Ub « Le monde en chiffres » – les taux d'inflation continuent de baisser. Même dans les économies développées et émergentes à forte croissance (telles que les États-Unis, le Royaume-Uni et la Chine), les pressions inflationnistes diminuent. Cependant, les principales craintes concernent l'Europe », note UBS, « la déflation sera évitée de justesse mais où les investisseurs ont raison de s'inquiéter – la zone euro est à un pas de la récession et de l'inflation ». Pas seulement. Si le bas prix du pétrole aide à la reprise, une chute aussi rapide n'est pas sans effets secondaires.
« La vitesse à laquelle le prix du pétrole baisse – prévient-il Claudio Barberis, responsable de l'allocation d'actifs MoneyFarm.com, société italienne indépendante de conseil et de gestion de patrimoine en ligne – apportera avec elle un grand nombre de bénéficiaires et de victimes : ces derniers commencent déjà à se voir et leur agonie risque de créer un effet de contagion sur les marchés internationaux ». D'autre part, Barberis poursuit en citant deux économistes bien connus (Reinhart et Rogoff), « les mots Ce temps est différent (cette fois c'est différent) sont les quatre mots les plus dangereux sur les marchés : ils étaient prononcés par les investisseurs du secteur technologique à la fin des années 90 pour dire que des valorisations élevées étaient durables ».
Et puis les propriétaires immobiliers les ont également prononcés en 2007 pour juger des prix élevés atteints par les maisons américaines. Et maintenant c'est au tour des actions. "La même chose - dit Barberis - est dite par de nombreux investisseurs qui, face à des rendements légèrement supérieurs à zéro pour les obligations, soutiennent que la déflation, la faible croissance, l'assouplissement quantitatif et mille autres raisons "structurelles" garantiront des taux zéro pendant de nombreuses années, faible volatilité et prix élevés des actifs financiers. Pensez à ce contexte c'est normal cela a à bien des égards le même sens que de dire Ce temps est différent ».
Sur les marchés, nous avons donc une année à gérer avec prudence après 2014, dans le sillage de 2013, marquée par une hausse des marchés boursiers et obligataires et un prix du risque bas sur de nombreux marchés. En effet, après des années de rallye sur les marchés, certains investisseurs se demandent combien de temps ce climat positif et non volatil peut durer. À la lumière du marché haussier le plus long depuis 50 ans, les stratèges de Russell ne voient par exemple pas de changement de direction imminent mais préviennent : « Le marché haussier boursier approche de la maturité et commence à montrer des signes d'imprévisibilité et d'irrationalité. Nos processus et modèles favorisent toujours modérément les actions par rapport aux obligations, mais un resserrement imminent de la Fed et des tendances divergentes de la croissance mondiale pourraient révéler de nouveaux défis.
VOLATILITÉ RIME AVEC OPPORTUNITÉ
CHOISIR LA BONNE COMPAS
D'un autre côté, vous savez, pas de volatilité, pas de fête. La croissance continue et uniforme des marchés réduit la marge de manœuvre. Inversement, les chocs créent des opportunités d'investissement. “Le sentiment – explique Paolo Longeri du Département de Recherche de 2015 Consultinvest Sgr – est que le changement d'orientation de la politique monétaire américaine déterminera une phase d'ajustement sur les marchés, produisant une réduction de la liquidité mondiale qui conduira à une augmentation de la volatilité. En contrepartie, nous aurons une augmentation du nombre et de la fréquence des opportunités d'investissement intéressantes qui sont de plus en plus rares compte tenu des valorisations élevées atteintes aujourd'hui ». Pour Consultinvest Sgr, les moments de volatilité créent des opportunités pour augmenter progressivement l'exposition aux actions tout en maintenant une diversification monétaire modérée en faveur du dollar américain. "Les investissements - dit Longeri - se concentreront sur la promotion des corrections pour augmenter principalement les positions aux États-Unis et ensuite, avec des options d'achat à moyen terme, dans la zone euro". L'approche, soyons clairs, est liée à la prudence : les valorisations des marchés actions et obligataires sont globalement élevées.
State Street note que "bien qu'il existe encore des opportunités, investir dans des actions pourrait être risqué en 2015 en raison du potentiel de volatilité accrue" et que "les investisseurs doivent assurer une protection adéquate pour leurs portefeuilles". Toutefois, "pas cher souvent n'implique pas valeur e caro peut ne pas signifier surfait”. Dans ce cadre, il devient important de trouver des moyens d'équilibrer efficacement les risques et les rendements. Dans la boussole développée par State Street, il y a cinq thèmes d'investissement à garder à l'esprit, résumés ci-dessous :
1. Trouver le bon équilibre et mettre en place la bonne protection contre les risques pour profiter des hausses de 2015 et se prémunir contre la volatilité.
2. Préparez-vous à un rythme à deux vitesses : Alors que le marché américain semble bien valorisé, la dynamique à court terme continue de favoriser les actifs libellés en dollars, et même de modestes augmentations des bénéfices soutiendront les cours des actions américaines. Dans le même temps, aux valorisations actuelles, les marchés européens offrent un point d'entrée attrayant pour les investisseurs à long terme à la recherche d'un potentiel de hausse supplémentaire si la reprise des bénéfices se matérialisait.
3. Garder un œil sur les réformes des pays émergents : il faut comprendre qui met en œuvre les réformes et comment elles peuvent renforcer la compétitivité et le potentiel de profit.
4. Les différentiels de taux dus aux différentes politiques monétaires des banques centrales continueront d'offrir des opportunités pour les titres à revenu fixe
5. La situation macroéconomique n'est pas le marché. Les problèmes structurels de l'Europe sont nombreux et bien connus. Mais la BCE est sur le terrain. Il existe des poches de valeur en Europe et le défi consiste à les trouver. Les investisseurs doivent donc séparer l'image macro du marché et négocier de manière sélective.
EUROSTOXX À LA RESCOUSSE
LA FED AGIT, RESTEZ À L'ÉCART DES MOYENNES ET PETITES CAPITALISATIONS
Même les analystes de la Socgen sont généralement confiants dans le Vieux Continent. Au contraire. Pour la maison d'investissement française, 2015 devrait être l'année où l'EuroStoxx50 fera enfin mieux que l'« imbattable » S&P500, qui devrait être affecté par la première hausse des taux d'intérêt depuis près d'une décennie. « Si 2014 était une année 'perdue' pour la Bourse de la zone euro – notent les analystes français – 2015 devrait être un 'vintage'. Autrement dit, les experts s'attendent à voir les fruits d'une série de changements en cours : assouplissement quantitatif de la BCE, plan d'investissement dans les infrastructures de Junker, mise en place de réformes en France, affaiblissement de l'euro et enfin chute du prix du pétrole. Ce qui aura des impacts positifs non seulement sur l'image macro mais aussi sur le monde du corps plus généralement.
« Les entreprises – explique la Socgen – devraient bénéficier directement de la baisse des coûts de production et de transport et augmenter leurs marges. Cependant, le secteur Oil&Gas sera pénalisé et pour cette raison nous avons abaissé notre note à sous-pondéré ». Parmi les secteurs de prédilection des analystes figure le secteur bancaire (surpondéré) après une année 2014 plate et volatile. « Les banques ont renforcé leurs bilans – expliquent-ils – et cela devrait désormais leur permettre d'ouvrir la porte à une nouvelle politique de proximité avec les actionnaires incluant un dividende en numéraire et/ou de nouveaux investissements (M&A) ». Socgen suggère alors de rester à l'écart des petites et moyennes capitalisations au moins jusqu'à ce que la Fed soit sur la bonne voie pour relever les taux d'intérêt. "Au cours des 15 dernières années, la corrélation entre les petites et moyennes capitalisations mondiales et les taux d'intérêt américains a été de 97 %, il sera pratiquement impossible pour les PME européennes de ne pas être affectées par le resserrement américain sur le coût de l'argent".
Globalement, Socgen concentre ses stratégies d'investissement sur cinq "calls" : 1) l'Eurostoxx est meilleur que le Ftse 100 ; 2) le Cac40 est meilleur que le Dax30 : la France profitera plus que l'Allemagne des réformes nationales et de l'affaiblissement de l'euro ; 3) les grandes capitalisations sont meilleures que les moyennes et petites capitalisations ; 4) Les banques de la zone euro se négocient à des niveaux attractifs et pourraient mettre en œuvre des politiques favorables aux actionnaires ; 5) Les produits pharmaceutiques européens sont meilleurs que ceux des États-Unis.
