L'économie de la zone euro reprend confiance, notamment du côté allemand, avec un "facteur inflation" qui avait déplacé la plupart des opérateurs économiques. Les effets de la première série de hausses de taux d'intérêt sont attendus dans les mois à venir : la Réserve fédérale de Jerome Powell va commencer. Incidemment, aux États-Unis, l'inflation est à son plus haut niveau depuis 39 ans. Pour suivre les prochaines évolutions des marchés financiers, il faudra garder un œil sur "le taux d'intérêt forward aux Etats-Unis et le timing et la rapidité de la réduction du bilan de la Fed", observe Sébastien Galy, senior Macro Strategist chez Nordea Asset Management, l'un des plus grands fonds d'investissement au monde.
Quel type d'inflation vivons-nous, passagère ou persistante ?
« Nous nous attendons à ce que l'inflation soit principalement transitoire en Europe. Un peu moins aux Etats-Unis, car l'économie est trop chaude et la Fed, comme on dit, est déjà "derrière la courbe".
La politique européenne pourra-t-elle maintenir une orientation monétaire équilibrée entre la maîtrise de l'inflation et le maintien de politiques de taux d'intérêt accommodantes ?
«Gérer une économie aussi chaude alors que l'immobilier est cher, que l'inflation est élevée et que l'argent est très important est une tâche objectivement complexe. Si la BCE espère qu'un petit resserrement suffira à éviter une spirale d'inflation salariale, les prix de l'immobilier pourraient devenir encore plus volatils. Si, en revanche, la politique monétaire se durcissait de manière excessive, il y aurait un risque de ralentissement drastique de l'économie ».
Que prévoyez-vous ?
"La solution sera probablement une lente hausse des taux d'intérêt au cours des prochaines années, tout en augmentant le coût des prêts au marché du logement grâce à des stratégies de politique économique spécifiques."
Qu'adviendra-t-il des marchés actions à l'approche de la hausse des taux ?
«L'inflation aide le secteur des actions si les revenus des entreprises augmentent rapidement. Cela dépend principalement des salaires des consommateurs. L'Europe commencera à surperformer, tout comme le secteur technologique chinois. Même les actions nord-américaines, après une pause, performent maintenant bien. Un doute persistant est représenté par le secteur technologique poussé par un optimisme peut-être excessif».
Pour la stabilité des marchés financiers, quels événements géopolitiques majeurs suivez-vous de près ?
"La principale préoccupation est l'escalade du conflit commercial entre les États-Unis et la Chine avant les élections de mi-mandat. Celles-ci pourraient ouvrir la porte à une victoire républicaine, ce qui signifierait une contraction budgétaire aux États-Unis.
Quelles différences d'approche voyez-vous entre les États-Unis et l'Europe dans cette phase économique ?
« Le resserrement de la politique monétaire est généralement choisi lorsque les ménages commencent à réaliser des gains salariaux significatifs. La zone euro, contrairement aux États-Unis, a tendance à être encore très sensible à la question de l'inflation élevée. Ce qui caractérise la BCE par rapport à ce qui se passe aux USA, c'est une attention croissante à l'économie verte ».
La pandémie a amplifié la dette des gouvernements occidentaux. Combien de temps la durabilité ne sera-t-elle pas un problème ?
« Nous sommes confrontés à une montagne de dettes dans le secteur des entreprises, dans le monde de la consommation et dans la dimension gouvernementale. La dette du secteur public est gérable à condition que des réformes visant à améliorer la productivité soient mises en œuvre et que l'inflation n'augmente pas trop en raison de l'intégration des coûts ESG. Un autre facteur est le niveau d'épargne, qui doit rester élevé : ce n'est pas un problème en Europe, mais il l'est aux Etats-Unis. Un autre problème majeur est la dette des ménages qui s'est accumulée pour entrer dans un marché du logement de plus en plus cher. À l'avenir, cela pourrait conduire à une crise du crédit à la consommation.
Concrètement, existe-t-il en Europe des dynamiques d'endettement appelées à devenir critiques ?
« Non, en Europe les profils d'endettement semblent très gérables. Aussi en Italie, et dans un contexte d'importance et de dimensions différentes aussi en Grèce. Parce que le taux de croissance devrait se poursuivre à un rythme décent. Cependant, l'absence de mise en œuvre des réformes, principalement celles visant à accroître la productivité, pourrait être un problème à long terme.
