La conférence consacrée aux quinze années de vie de la loi consolidée sur les finances (TUF), qui s'est tenue ces jours-ci à l'Université Bocconi de Milan, appelle à faire le bilan de la saison des réformes du marché financier italien qui a commencé au début années XNUMX et idéalement terminée par la réforme du droit des sociétés. Le discours de Filippo Cavazzuti, publié jeudi sur le site quotidien de Première en ligne, a déjà offert une clé de compréhension intéressante et partageable : la multiplication des pages du TUF, mise en œuvre ces dernières années, est le résultat de la transformation d'un instrument réglementaire, créé pour établir une réglementation basée sur des principes également en Italie, dans le énième exemple national de redondance législative et réglementaire dépourvue d'application substantielle (c'est-à-dire mise en vigueur). À mon sens, cette transformation représente un tournant : elle sanctionne l'échec d'une des tentatives les plus prometteuses pour dépasser le caractère relationnel et les conséquences gouvernance du capitalisme italien, de manière à assécher les positions omniprésentes du revenu.
Grâce à la pression des directives européennes, entre la fin des années XNUMX et le début des années XNUMX, l'Italie a commencé à introduire ces innovations juridiques et réglementaires dans le domaine financier qui marqueraient la fin d'un secteur bancaire caractérisé par la segmentation du marché national marché , les rentes de monopole qui y sont liées, la réglementation ayant des effets de distorsion et la propriété publique. Le résultat souhaité était que, en interagissant avec les processus de privatisation des entreprises publiques et la libéralisation des marchés connexes, la propriété et le renouvellement organisationnel des groupes bancaires conduiraient à l'expansion de l'actionnariat et au renforcement dimensionnel des entreprises non financières italiennes et dans l'émergence connexe de nouveaux intermédiaires financiers non bancaires et d'investisseurs institutionnels. La croissance du marché boursier, l'explosion des fonds d'investissement et le lancement des fonds de pension semblaient aller dans le sens souhaité. Cependant, la conviction des réformateurs était que, malgré les innovations réglementaires déjà introduites, en Italie les institutions financières et les règles restaient trop ancrées dans l'ancien modèle relationnel et protégé pour soutenir et consolider cette direction de changement dans le temps. La conception originale du TUF consistait précisément à modifier la logique de base des interventions réglementaires.
Pour obtenir ce résultat, le choix plus ou moins conscient a été de procéder à une greffe délicate et complexe des institutions anglo-saxonnes dans les différents corps institutionnels italiens. L'idée n'était certainement pas de procéder à un remplacement massif des règles italiennes par des principes britanniques ou américains, mais de modifier progressivement les pires aspects de notre dépendance de chemin. Cela devait rendre l'environnement extérieur plus efficace, stimuler la croissance des petites et moyennes entreprises prospères, renforcer notre marché boursier exsangue, généraliser l'émission de obligation d'entreprise, réduisez en conséquence influence des entreprises non financières par rapport aux banques, élargir la gamme des services bancaires offerts, rendre plus efficace l'allocation du patrimoine financier élevé de nos ménages.
Bien avant le déclenchement de la crise internationale en mai 2007, une telle évolution des institutions financières italiennes et du gouvernance de nos entreprises s'est toutefois révélée illusoire. Alors que de nombreux réformateurs pensaient n'être qu'au début d'un processus de réforme radical, l'évolution du marché financier italien s'est arrêtée. Le secteur bancaire italien a reproduit sa position de quasi-monopole dans l'intermédiation des flux financiers et a bloqué le développement d'autres segments du marché financier, ainsi les ménages ont continué à investir leur patrimoine financier de manière inefficace et les entreprises à dépendre des prêts bancaires, trop peu nombreux les entreprises prospères ont bondi de taille, les investisseurs institutionnels se sont affaiblis.
L'alourdissement du TUF a accompagné cette régression du capitalisme italien, sanctionnant la fin du projet de réforme du marché financier national. Aujourd'hui, après six années de crise « réelle » presque ininterrompue, notre appareil productif a subi et continue de subir une réduction drastique et désordonnée et notre secteur bancaire a recours à la resserrement du crédit pour garder sous contrôle la dynamique des prêts à problèmes. Le retour aux anciennes modalités normatives et à l'ancienne régulation s'opère donc dans une situation de grave récession. Quinze ans après son lancement, le TUF risque de devenir une nouvelle histoire d'échec dans les tentatives d'innover sur des aspects cruciaux du capitalisme italien.
