La bataille de Gettysburg a duré trois jours (du 1er au 3 juillet 1863). Ce fut le plus grand carnage lié à la guerre jamais commis sur le continent américain. Il a laissé un traumatisme profond et encore perceptible dans la psyché américaine. Peut-être pour exorciser la blessure, depuis une vingtaine d'années, des reconstitutions extrêmement précises et grandioses de la bataille ont lieu chaque mois de juillet sur le site de Gettysburg. Tout est très sérieux, mais il y a de l'eau courante, des toilettes propres, des douches, de grands parkings sécurisés, des navettes régulières vers les champs de bataille, une protection incendie et une assistance médicale 24 heures sur 24. C'est la reconstitution d'un massacre, mais avec tous les confort de la vie moderne, même si vous dormez dans des camps.
Personne ne doit être vraiment blessé. C'est dans cet esprit que les marchés du monde entier se préparent au rappel de la correction de septembre-octobre. Nous allons tous le prendre au sérieux, réfléchir aux graves problèmes structurels qui affligent le monde, aux valorisations élevées des actifs financiers et à l'événement déclencheur (krach géopolitique, financier, économique) qui déclenchera la volatilité. Cependant, nous le ferons en sachant qu'il y a déjà des ambulances là-bas et que des renforts seront envoyés depuis la salle de contrôle au cas où les choses commenceraient à devenir incontrôlables.
Les ambulances sont des indications politiques des banques centrales, prêtes à remodeler la rhétorique et la ligne opérationnelle pour empêcher la peur et la méfiance de prendre le dessus. C'était le cas il y a un an à cette époque où, le 18 septembre, la Fed, effrayée par une hausse des taux longs et une correction de la Bourse qui, au pire, avait été de 4 % (4, et non de 10 ou 20), se sont empressés de revenir sur l'annonce de tapering qui avait été faite fin juin. Cela a également été le cas chaque fois que les données sur l'emploi ont atteint les niveaux visés par la Fed et que le marché a commencé à s'inquiéter d'une hausse des taux. Dans tous ces cas, la Fed a rapidement déplacé les enjeux et introduit de nouveaux objectifs.
Quant aux renforts, ou achats de soutien en bourse, le site Zero Hedge a scandalisé ce qu'il considère comme le pistolet fumant, une remise offerte par certaines bourses aux banques centrales sur les commissions pour leurs transactions sur le futur SP 500. En principe, les interventions directes sur les bourses ne nous paraissent pas plus scandaleuses que celles sur les taux de change ou les taux d'intérêt, qui sont au contraire largement admis. Bernanke, en son temps, a revendiqué à plusieurs reprises l'achat d'actions comme l'une des flèches de l'arc d'un banquier central.
Le fait est que les corrections sont devenues de plus en plus courtes et que le Vix, l'indicateur de volatilité, est revenu à ses plus bas précisément à l'époque où l'on parlait d'armes nucléaires tactiques pour résoudre la crise en Ukraine, puis de trêve permanente, puis à nouveau de conflits gelés attendant l'hiver. Ce sont aussi des jours de données américaines fortes et de données européennes qui, après avoir été presque désastreuses pendant quelques semaines, recommencent à redevenir positives. De meilleures données, cependant, signifient plus d'incertitude sur l'assouplissement quantitatif européen, la seule chose qui a jusqu'à présent semblé vraiment intéresser le marché.
En bref, le meilleur ou le pire peut arriver (ou se profiler), mais les marchés boursiers et les obligations se comportent comme s'ils se trouvaient dans un monde ennuyeusement calme, structurellement sain et exempt d'inflation et de déflation. Seul l'euro procède rapidement (également sans sauts et limites, exactement comme ce fut le cas pour le yen en novembre-décembre de l'année dernière) vers une réduction agressive des effectifs.
Pour les politiciens européens, l'euro faible résout de nombreux problèmes potentiellement explosifs. Le premier est la survie même de la monnaie unique et le maintien de l'Italie dans son périmètre. Le second est l'approvisionnement en oxygène pour l'autre gravement malade, la France. Le troisième est l'éventuel report du Qe, dont l'adoption déclenchera d'interminables polémiques et batailles judiciaires en Allemagne (avec l'Allianz fur Deutschland en croissance continue et de plus en plus dangereuse pour la CDU). Il faut aussi considérer que la dévaluation, qui est aussi un appauvrissement en capital et en revenus, est non seulement acceptée mais même invoquée par de nombreux acteurs sociaux, alors que la dévaluation interne (taux de change stable et baisse des salaires) bien qu'à bien des égards la même chose, elle est farouchement opposé et pourrait dans certains cas conduire à la chute même des gouvernements.
La dévaluation est donc la ligne de moindre résistance, surtout si elle s'accompagne d'un nouveau resserrement des spreads périphériques. Après tout, Qe vise à déprécier le taux de change et à réduire les écarts. Cependant, si les mêmes objectifs peuvent être atteints en se concentrant sur les taux négatifs et sur les opérations de financement (LTTRO, ABS, covered bonds) et si la taille du bilan de la BCE est agrandie d'un trillion d'euros, le Qe de la réserve. Qe, pour l'Allemagne, est l'arme atomique à utiliser au cas où Poutine couperait le gaz vers l'Europe cet hiver ou au cas où l'inflation ne reprendrait pas.
Il est possible que le dollar reste proche de 1.30 pendant un certain temps. Pour le public allemand, voir un niveau trop bas peut créer des doutes et des angoisses. La dévaluation de l'euro ne s'arrête cependant pas là pour le simple fait que l'Amérique augmentera ses taux alors que l'Europe les maintiendra sous zéro pendant de nombreuses années.
L'Amérique n'est pas enthousiasmée par le dollar fort. Un économiste du Trésor, Kenneth Austin, a publié un article plutôt technique proposant que le dollar renonce à son rôle de monnaie de réserve. Jared Bernstein, un autre économiste de haut niveau proche de l'administration Obama, a repris le thème, affirmant que l'Amérique doit commencer à s'inquiéter d'un dollar fort et empêcher une nouvelle appréciation.
Cependant, il est très intéressant de noter qu'Austin et Bernstein sont en colère contre l'Asie (anciennement le Japon) et non contre l'Europe. La BCE n'accumule pas de dollars pour maintenir l'euro bas, alors que les banques asiatiques le font et en cela, selon les deux auteurs, elles se comportent de manière déloyale.
D'un point de vue politique, les Etats-Unis acceptent la dépréciation de l'euro comme un mal nécessaire et inévitable, mais entendent la compenser au moins en partie par une réévaluation de l'Asie. En réalité, il est irréaliste pour la Corée et la Chine d'accepter de réévaluer à ce stade, mais le message, entre les lignes, n'est même pas d'essayer de dévaluer.
L'euro structurellement faible, le dollar structurellement fort et la Chine qui devra rester arrimée au dollar et qui veut remonter sa bourse nous conduisent aux conclusions opérationnelles suivantes.
1) Réduire les positions sur la bourse américaine et les compenser partiellement par des achats à Hong Kong et Shanghai.
2) Maintenir et développer les positions en actions sur les exportateurs européens, bénéficiaires de la faiblesse de l'euro.
3) Détenir le reste du portefeuille en dollars avec une durée limitée.
