Nous sommes maintenant à Pâques et le premier marché, celui américain, est à 1850, sur les niveaux de début d'année. Il y a eu deux tentatives pour dépasser 1900, mais elles ont échoué, quoique de justesse. Il y a eu deux corrections, une jusqu'à 1740 en janvier et une vers 1800 ces derniers jours et maintenant nous sommes de retour à la case départ. La hausse traditionnelle de début d'année, qui dure souvent jusqu'en mai-juin, se distinguait par son absence. 90 % des stratèges en actions citent 2014 comme une assez bonne ou une très bonne année, mais le premier tiers, comme nous l'avons vu jusqu'à présent, a été assez nerveux et inactif.
D'autre part, le marché boursier japonais, qui était censé continuer à célébrer la nouvelle politique économique agressive d'Abe, est en baisse de 12 %. L'or, qui devait poursuivre sa baisse terminale, est en hausse de 8.5 %. Les métaux industriels, ceux qui auraient dû être touchés par la crise en Chine et qui continuent de chuter, sont en hausse de 3.5%. Pour leur part, les obligations, les victimes prévues du Great Equity Swivel, offrent un rendement depuis le début de l'année de plus de XNUMX % dans pratiquement toutes leurs catégories (gouvernement, entreprises, émergents).
En ce qui concerne les marchés boursiers émergents, qui en janvier ont même perdu plus de 10 % et semblaient destinés à un marché baissier difficile, il est réconfortant de noter que le Brésil, en euros, est en hausse de 3.6 %, tandis que le SP 500 perd le 0.3. Un autre cas intéressant est la Turquie. Le pays n'a pas plongé dans le chaos (comme beaucoup le craignaient) et Istanbul gagne près de 7 % en euros. Moins que les nouveaux pauvres de la zone euro (Portugal à 12.3, Italie à 13.5 et Slovénie à 17.5), mais certainement mieux que l'Allemagne florissante, qui perd 2.5.
Ces données confirment la thèse selon laquelle la fin de l'année, la période où tout le monde se lance dans les prévisions, est le pire moment pour cette activité imprudente. Les visions du futur, en décembre, sont essentiellement des extrapolations du présent ou, mieux encore, du passé récent. Parfois, cela fonctionne, bien sûr, mais il est toujours préférable d'affronter la réalité. La réalité de 2013, faut-il le rappeler, a été celle d'une hausse de 30 % sur les grandes places boursières. Une phase de digestion et d'accommodation, après le grand galop, n'a que du bon. Il en est de même, vu en sens inverse, pour les actifs trop pénalisés en 2013, comme l'or. Ce premier tiers de 2014 n'a donc pas un caractère extrapolatif mais un caractère compensatoire et compensatoire.
Le niveau 1850 sur le SP 500 est bien choisi et bien défendable. Indique une surestimation modérée lors d'une réflexion abstraite. Cependant, si elle est historisée, c'est-à-dire si 1850 est placée dans un contexte extraordinaire de taux d'intérêt nuls et de Qe global, la valorisation devient pratiquement parfaite. Si l'on considère alors que la croissance, après un premier trimestre moins décevant que prévu, montre déjà des signes de forte accélération, on peut aussi dire qu'à court terme il y a de la marge pour tenter à nouveau, cette fois avec succès, de dépasser le quota de 1900 Bref, si la nervosité (caractéristique des marchés ces derniers mois) est habituellement associée à la fragilité, dans ce cas on peut légitimement parler de nervosité dans la solidité.
La confirmation d'un marché resté ancré sur des principes sains vient du caractère sélectif de la dernière correction, qui a investi la technologie et la biotech, deux secteurs dans lesquels se nichent certaines entreprises (minoritaires) avec des valorisations franchement oniriques. La sévérité était même excessive, car il s'agissait d'actions saines et mal notées. Il y a également eu une action féroce contre les banques, les punissant pour des manquements déjà attendus et escomptés depuis longtemps. Deux objections peuvent être faites à l'hypothèse d'un marché prêt à tenter de nouveaux sommets, l'une importante et l'autre plus encore.
La première est que la croissance va faiblir en Allemagne et au Japon au second semestre. Dans le premier cas c'est simplement un fait saisonnier, dans le second c'est l'effet négatif de l'augmentation de la TVA. L'objection est que, du moins chez les économistes, nous partons de faibles attentes, en particulier dans le cas japonais. À cela, nous pouvons ajouter qu'au cours de ce trimestre, en plus de l'Amérique, la Chine accélérera également. En psychologie du marché, l'Amérique compte plus que l'Europe et la Chine compte plus que le Japon.
La deuxième objection est que l'épée de Damoclès de la crise ukrainienne plane sur tout avec son éventuel corollaire de sanctions et contre-sanctions économiques pouvant aller jusqu'à, à la limite, une interruption des approvisionnements en gaz russe vers l'Europe. Ce qui est inquiétant, c'est que la Russie et l'Occident se soucient profondément de l'Ukraine, pensent qu'ils ont raison, bénéficient du soutien de leur opinion publique respective et n'ont aucune intention de reculer. Les deux accords précédents, celui du 25 février qui devait donner vie à un large gouvernement de coalition et celui conclu en mars entre Kerry et Lavrov ont été immédiatement violés par l'une ou les deux parties. Dans ces conditions, il sera difficile de rétablir un minimum de confiance après un éventuel troisième accord.
S'il est vrai que personne ne veut précipiter les choses et s'il est vrai que les joueurs sur le terrain, la CIA et le Russe Gru, sont des professionnels très expérimentés, il est également vrai que la partie d'échecs animée en ce moment peut toujours dégénérer . Du Vietnam à l'Afghanistan en passant par l'Irak, les prouesses analytiques des deux services de renseignement laissent beaucoup à désirer. L'espoir, en matière de sanctions, est que l'Europe désespère de ne pas interrompre l'accélération cyclique, alors que la Russie ne peut pas se passer de l'argent européen pour éviter une profonde récession.
L'Europe a besoin d'au moins deux ans pour se reconvertir au gaz transporté par méthaniers et la Russie doit tout autant patienter avant de détourner ses ventes vers la Chine. Au terme de ce processus, la géopolitique eurasienne aura profondément changé, mais pour l'instant l'échange entre le gaz et Mercedes doit se poursuivre. Les sanctions n'ont de sens que lorsqu'elles font plus de mal à l'adversaire qu'à nous. Si les dégâts sont égaux, les adversaires rationnels (comme l'Europe et la Russie) abandonnent.
Une escalade du conflit causera certainement des dommages aux marchés. En revanche, les marchés boursiers et obligataires ont déjà montré leur propension à mettre la question ukrainienne en veilleuse dès qu'elle semble se stabiliser, bien qu'à des niveaux de tension croissants. Et puis il y a toujours le bazooka, l'arme stratégique du Qe européen. Comme l'expérience de l'OMT l'a montré, qu'il s'agisse de mots ou que la disponibilité théorique soit suivie de faits, l'aphrodisiaque fonctionne dans tous les cas. Pour éviter toute exagération, nous restons surpondérés jusqu'au niveau de 1900. Avec une attention particulière aux développements sur le front de l'Est.
