TENTATIVES VIDE
Anatomie de trois correctifs très différents
Toutes les familles heureuses se ressemblent, mais chaque famille malheureuse est malheureuse à sa manière. Le célèbre incipit d'Anna Karénine de Tolstoï nous donne une clé utile pour comprendre les mouvements des bourses. Tous les grands cycles de rallye boursier se ressemblent. Après tout, le secret consiste à comprendre le plus tôt possible que vous êtes dans un marché haussier. Ce n'est pas rien, bien sûr, mais une fois éclairé, l'ampleur et la durée de la hausse peuvent être calculées à l'avance avec des
faciliter. C'est ce qu'a fait Laszlo Birinyi il y a quatre ans lorsqu'il a déclaré que le cycle haussier aurait une très longue durée de vie et se terminerait avec le SP 500 à 2400. Il a été pris pour un fou (le marché valait moins de la moitié) et s'est défendu en marmonnant que les grands cycles se ressemblent beaucoup et qu'il n'avait fait que s'inspirer de ceux des trois décennies précédentes.
Les marchés baissiers, en revanche, sont comme la maladie. Elles peuvent être chroniques, aiguës ou fulminantes. Ils peuvent tirer de la fatigue, de l'ennui, de l'agacement ou provoquer des montées d'adrénaline si intenses qu'elles sont insupportables.
L'appauvrissement qu'ils provoquent peut être si lent qu'il peut être absorbé par une adaptation psychologique progressive ou si rapide que l'abîme peut être entrevu. Le krach d'octobre 1987, deux jours de pure terreur, fut un unicum absolu, sans précédent même en 1929. Le grand déclin des années XNUMX fut, au contraire, lent et très
irrégulière et entrecoupée, comme celle de 1929-33, de reprises aussi vertigineuses qu'éphémères. Le déclin de 2000-2003 n'a été désastreux et implacable que pour la technologie. De nombreux secteurs traditionnels, au contraire, ont augmenté. 2008-2009, quant à elle, a fortement impliqué l'Occident, mais a coïncidé en contrepoint avec le doublement, dans les mêmes mois, de la Bourse de Shanghai.
Même les simples corrections, à leur petite échelle, ne se ressemblent pas. Considérons par exemple les trois derniers. À l'été 2013, lorsque Bernanke a proposé pour la première fois l'idée d'un tapering, le marché a pensé à revivre 1994-95, c'est-à-dire le moment classique où, avec la reprise cyclique désormais en cours et consolidée, les banques centrales commencent à lever Taxi. Tout est tombé, actions et obligations, mais il a été particulièrement cruel sur les émergents. En 1994, d'ailleurs, les faibles de l'époque avaient été punis, à savoir l'Amérique latine, le Canada, la Suède et l'Italie.
La correction de l'année dernière n'a pris fin que lorsque la Fed a retiré l'idée du tapering en septembre, pour la relancer et la mettre en œuvre trois mois plus tard. Tout s'est rétabli, sauf les émergents. La correction de janvier de cette année, contrairement à la précédente, n'a pas pour origine des craintes liées aux grandes économies ou aux taux.
D'une part, c'était une consolidation physiologique après le galop des mois précédents et, d'autre part, un signe de malaise dû aux crises en Argentine, en Turquie, en Ukraine et au Venezuela.
La correction de ces derniers jours, sévère mais peu ressentie en Italie en raison de la faible pertinence des secteurs concernés sur notre marché, n'a pas été causée par des événements particuliers, mais par la fin de cette phase de vide psychologique dans laquelle nous nous sommes enfermés, comme dans un cocon, pendant plus de deux mois.
On rappellera que le grand froid des mois de janvier, février et mars avait conduit les marchés à ne pas s'attarder sur les données macro et à les ranger dans l'attente du retour à la normale. Une fois les yeux et les oreilles fermés, nous nous retrouvions dans un de ces états classiques de privation sensorielle qui favorisent l'apparition d'hallucinations. Dans le cas spécifique, la déformation de la réalité s'est manifestée par l'ascension inertielle et continue des nouvelles valeurs technologiques et biotechnologiques. Un pur jeu de momentum, également favorisé par les programmes de trading informatisés. Parlons des entreprises qui sont arrivées à
citer des dizaines de fois les ventes (pas les bénéfices, les ventes). Maintenant que le froid est passé et que les données macroéconomiques (et les résultats du premier trimestre à venir) doivent être à nouveau prises au sérieux, la ruée vers la vente a commencé. Le phénomène était entièrement américain, mais l'aggravation de la situation en Ukraine a fourni une bonne raison d'accompagner Wall
Rue sur la rue de correction.
Un anticonformiste brillant et politiquement incorrect comme Fred Hickey a écrit que la forte correction de la technologie de pointe anticipe la correction générale du marché de quelques mois, exactement comme en 2000. Peut-être. Un stratège
mesuré alors que David Kostin, en regardant la série chronologique, parle d'une probabilité de 67% pour une correction de 10% en 2014, c'est-à-dire une baisse temporaire de SP 500 à 1700.
Notre impression est que quelque chose pourrait réellement arriver plus tard, mais que dans les deux ou trois prochains mois (chocs exogènes mis à part), cela est peu probable. En effet, le marché est certes chargé, mais après les deux corrections
cette année n'a pas de positionnement excédentaire particulièrement inquiétant. Le sentiment est également assez équilibré. Bien sûr, certaines craintes spécifiques demeurent. Certains secteurs, comme les banques américaines, pourraient décevoir. Notre pari est que le marché sera suffisamment fort pour pivoter sans lui en cas
DESCENDRE. Quant à la Fed, l'impression est qu'une hausse comme celle de l'an dernier n'est pas la bienvenue. Une descente, en revanche, serait aussi vécue avec inquiétude.
L'Ukraine, que les marchés ont tendance à sous-évaluer, continuera d'être un problème. Après une phase apparemment conciliante, Poutine s'est lancé dans une déstabilisation maîtrisée mais dangereuse du pays voisin. Le risque n'est pas celui d'une guerre civile ou d'une invasion, mais que la déstabilisation atteigne une intensité telle qu'elle déclenche la phase trois des sanctions, celle économique. Ni la Russie ni l'Allemagne ne veulent aller aussi loin, mais la
contrôle total des événements. La phase trois affaiblirait davantage la Russie que l'Europe, mais elle ne serait en aucun cas indolore pour
l'Allemagne et porterait un coup dur à la reprise de la zone euro.
Les membres du directoire de la BCE ne font probablement pas trop dépendre le QE européen de l'Ukraine, mais dans l'esprit de Merkel, les deux questions pourraient très bien être liées. Et c'est Merkel, et non Draghi, qui aura le dernier mot en la matière, comme ce fut le cas dans l'affaire de l'OMC en août 2012.
Il est possible que Qe ait déjà été décidé, mais le déclenchement de la phase trois des sanctions ferait de cette possibilité une certitude immédiate. A ce moment-là, sanctions et QE, l'euro ultra-fort pourrait en effet s'affaiblir.
