Depuis des années, le patrimoine des ménages italiens connaît une forte stagnation en valeur, résultat d'une évolution différente des deux principales composantes : le logement et les actifs financiers. Entre 2011 et 2016, la valeur des logements, après avoir fortement progressé au cours des dix années précédentes, passant de 2.940 2001 en 5.688 à 400 15 milliards d'euros, a chuté de plus de XNUMX milliards, reflétant la baisse de plus de XNUMX % des cotations immobilières.
Le patrimoine financier, en revanche, a pleinement récupéré ce qu'il avait perdu lors de la première récession, approchant les 4.200 2017 milliards d'euros en septembre 120, le niveau le plus élevé des vingt dernières années. L'augmentation de la valeur du patrimoine financier s'explique presque entièrement par le redressement des cotations, tandis que la capacité de constituer une nouvelle épargne s'est considérablement réduite. Dans la période précédant la crise, les familles italiennes ont pu investir en moyenne près de 2011 milliards d'euros de nouvelles ressources chaque année ; entre 2016 et 20, nous sommes tombés à un peu plus de XNUMX.
Une tendance qui représente une particularité italienne : la nouvelle richesse investie en actifs financiers par les familles françaises n'a, en effet, que légèrement diminué, restant toutefois supérieure à la moyenne de 90 milliards par an, tandis que celle mise de côté par les Allemands a même augmenté, atteignant les 180 milliards. Au cours des dernières années, la moindre capacité des Italiens à constituer une nouvelle épargne s'est accompagnée d'une profonde évolution des politiques d'investissement. Les obligations bancaires et les titres publics ont été liquidés brutalement, devenant peu importants dans les portefeuilles des ménages.
La recherche d'un nouvel équilibre entre sécurité et rendement a, en revanche, orienté les Italiens vers les produits d'assurance, tout en maintenant toutefois un intérêt élevé pour les dépôts. Depuis le déclenchement de la crise, l'importance des fonds communs de placement a également augmenté, qui, entre 2012 et 2017, ont bénéficié d'un afflux de près de 200 milliards d'euros, portant la valeur totale de l'investissement à plus de 500 milliards. L'attention des investisseurs s'est portée sur les fonds étrangers, qui ont absorbé 65% du total des nouvelles ressources allouées à ce type d'activité financière.
Par rapport aux Italiens, les familles allemandes accordent une plus grande attention à la sécurité et à la liquidité, consacrant près de 80 % de leur patrimoine aux dépôts et aux produits d'assurance et de retraite. En revanche, l'importance des actions non cotées rapproche l'expérience française de celle de l'Italie, même si seule une faible partie de l'épargne est affectée aux OPCVM.
Plus de finance, moins d'immobilier dans le patrimoine des Italiens
Au cours des dernières années, la valeur de la richesse italienne a connu une forte stagnation, en raison d'une évolution différente des deux principales composantes : le logement et les actifs financiers. La valeur des logements détenus par les ménages avait fortement augmenté au cours de la période précédant la crise, passant de 2.940 2001 milliards d'euros en 5.375 à 2008 5.688 milliards d'euros en 2011. Lors de la première récession, la hausse s'était poursuivie pour atteindre 877 2006 milliards d'euros en 617, malgré le nombre de transactions immobilières avait chuté de façon drastique, passant de 2010 XNUMX en XNUMX à XNUMX XNUMX en XNUMX.
Avec le déclenchement de la deuxième récession, caractérisée par une forte baisse de la demande intérieure qui avait entraîné une nouvelle chute des transactions immobilières, qui sont tombées à un peu plus de 400 2013 en 400, la valeur totale des logements a commencé à baisser : en cinq ans, plus de 5.300 milliards ont été perdus, passant sous les 2016 80 milliards en XNUMX. Malgré cette baisse, la valeur du patrimoine immobilier des ménages reste cependant à un niveau supérieur de près de XNUMX % à celui enregistré au début des Deux mille.
La richesse financière suit une trajectoire différente de celle du logement. La valeur du total des actifs détenus par les ménages avait augmenté de 40 % dans les années précédant la crise, passant d'environ 2.900 2001 milliards d'euros en 4.100 à près de 2006 600 en 3.500. La première récession, avec la chute brutale du commerce international et l'ampleur des marchés cotations, avait conduit à une perte globale de richesse supérieure à 2011 milliards, passant en dessous de 4.000 2015 en 4.200. Au cours des six dernières années, l'amélioration des conditions sur les marchés financiers a favorisé une reprise de la valeur des actifs détenus par les Italiens, revenant au-dessus de 2017 1995 milliards en XNUMX, pour approcher ensuite les XNUMX XNUMX en septembre XNUMX, le plus haut niveau depuis XNUMX.
L'augmentation de la valeur des actifs financiers a presque entièrement compensé la baisse de celle des logements, expliquant la forte stagnation de la richesse globale qui, compte tenu également d'autres types d'actifs possédés, comme par exemple les biens non résidentiels et les terrains, était égale à 10.335 2016 milliards d'euros en 100, soit environ 2013 de moins que le maximum atteint en 2001. L'évolution différente connue ces dernières années a modifié la répartition du patrimoine des ménages entre les deux principales composantes. Le poids des logements, qui entre 2011 et 10 avait augmenté de plus de 55 points de pourcentage pour atteindre 50 %, a diminué à environ 35 %, tandis que celui des actifs financiers, après être tombé en dessous de 40 %, a approché XNUMX %.
La baisse de l'épargne pénalise la richesse des Italiens
Ce qui arrive à la richesse des familles italiennes est le résultat de différents facteurs, qui influencent les différentes composantes. La valorisation des actifs immobiliers reflète l'évolution du marché du logement. L'évolution décevante des transactions, avec la faible reprise des quatre dernières années, qui a ramené le nombre total de ventes à des niveaux inférieurs d'environ 40 % au maximum atteint avant la crise, s'est accompagnée d'une chute brutale des prix de l'immobilier qui, en le troisième trimestre 2011 a enregistré une baisse de plus de 2017 %. La baisse dépasse 15 % pour les maisons existantes, alors qu'elle est moins importante pour les nouvelles.
La hausse de la valeur des actifs financiers, bien que positive, cache des dynamiques qui méritent d'être explorées. Entre 2011 et 2016, l'investissement des ménages italiens a augmenté en moyenne chaque année d'environ 110 milliards d'euros, plus que ce qui avait été enregistré entre 1999 et 2008. En comparant les deux périodes, cependant, de profondes différences apparaissent : dans les années précédant la crise, l'augmentation de la valeur de la richesse s'expliquait entièrement par la capacité des Italiens à constituer une nouvelle épargne, avec près de 120 milliards d'euros de nouvelles ressources investies en moyenne chaque année, tandis que l'évolution défavorable des marchés déprimait la richesse globale.
Depuis le déclenchement de la crise, la capacité des ménages à constituer une nouvelle épargne a nettement diminué : des 120 milliards en moyenne par an dans la première partie des années 33, elle est descendue aux 2009 enregistrés entre 2011 et 20, pour ensuite tomber à un peu plus de 2012 entre 2016 et 80. Sur cette dernière période, près de 100 % de l'augmentation de la valeur du patrimoine s'explique par l'évolution favorable des marchés. Une tendance confirmée par les données relatives aux neuf premiers mois de l'année dernière : entre janvier et septembre, la valeur du patrimoine financier des familles italiennes a augmenté d'un peu plus de 25 milliards d'euros, dont seulement XNUMX sont liés à de nouvelles ressources épargnées et mises en place de côté dans les actifs financiers.
Cette dynamique représente une particularité italienne. En France, les nouvelles ressources investies par les ménages en actifs financiers n'ont que légèrement diminué. Dans la première partie des années 110, le flux de nouveaux investissements a dépassé 2008 milliards d'euros, compensant largement l'effet modérément négatif de la baisse des cours boursiers. Pendant la première partie de la crise, entre 2011 et 100, un peu plus de 150 milliards ont été épargnés chaque année, ce qui s'est ajouté aux augmentations découlant de l'évolution favorable des prix, faisant croître la richesse en moyenne de 2017 milliards. Au cours de la dernière période, le flux de nouvelles ressources est resté sensiblement stable : entre janvier et septembre 100, 5 milliards ont été mis de côté, portant la valeur totale des actifs financiers à plus de 170 2016 milliards, soit XNUMX de plus que ce qui était enregistré fin XNUMX. .
L'expérience des ménages allemands est encore plus favorable : le flux annuel moyen de nouvelles ressources investies est passé de 125 milliards d'euros dans la première partie des années 180 à 2012 milliards entre 2016 et 230. Dans cette dernière période, la valeur des actifs financiers totaux a augmenté sur en moyenne chaque année de plus de 2017 milliards, dépassant 5.900 XNUMX milliards en septembre XNUMX. Les difficultés des Italiens à constituer une nouvelle épargne sont une représentation supplémentaire de ce qui s'est passé ces dernières années. Avec l'éclatement de la crise, les ménages avaient réagi à la baisse des revenus en réduisant leur épargne, pour tenter de sauvegarder le niveau de consommation précédemment atteint. Après la dernière récession, les dépenses semblent avoir retrouvé la dynamique des revenus, affichant toutefois un nouvel équilibre, caractérisé par un niveau d'épargne plus faible.
Dans la première moitié des années 100, sur 12 euros de revenus, entre 13 et 8 étaient épargnés, alors qu'aujourd'hui il s'arrête autour de 2000. En passant des valeurs agrégées aux valeurs par habitant, les distances par rapport aux deux autres principales économies européennes apparaissent encore plus évidentes. Entre 2008 et 2, chaque Italien a réussi à investir dans des actifs financiers un peu plus de 2012 2016 euros en moyenne chaque année. Entre 400 et 1.400, on est tombé sous les 2.200 euros, alors qu'un Français approche les 52 42 et qu'un Allemand dépasse les XNUMX XNUMX. Sans aucun doute, les familles italiennes sont encore riches aujourd'hui ; elles le sont cependant moins qu'elles ne l'étaient par le passé. Au début des années XNUMX, chaque Italien détenait en moyenne près de XNUMX XNUMX euros d'actifs financiers, tandis que les Français et les Allemands en détenaient environ XNUMX XNUMX.
Avant le déclenchement de la crise, l'écart s'était creusé : en Italie, la richesse par habitant dépassait 70 55 euros, tandis qu'en France et en Allemagne, elle atteignait respectivement 50 67 et 69 72. Après dix ans, la richesse par habitant des Italiens est tombée à un peu moins de XNUMX XNUMX euros, tandis que celle des Allemands a dépassé XNUMX XNUMX et celle des Français, XNUMX XNUMX. Dans un contexte tel que celui actuel, caractérisé par des prix de l'immobilier encore en baisse, ou au mieux stables, et par une reprise des revenus encore modérée, qui pénalise le potentiel d'épargne des ménages, l'importance que revêt la reprise des prix pour expliquer la valorisation de la richesse italienne conduit à porter une attention particulière à ce qui se passe sur les marchés.
Une gestion de plus en plus professionnelle pour l'épargne des Italiens
La moindre capacité à épargner, avec l'effondrement brutal des flux de nouvelles ressources investies en actifs financiers, s'est accompagnée ces dernières années d'une profonde mutation des politiques d'investissement des Italiens. Ce qui s'est passé depuis le déclenchement de la crise sur les marchés et dans l'économie dans son ensemble a contribué à modifier les besoins et les priorités des familles. Les obligations bancaires, qui avaient été pendant des années un placement de prédilection, ont, par exemple, drastiquement perdu de leur importance.
Dans la première partie des années 20, les Italiens ont investi chaque année en moyenne plus de 10 milliards d'euros de nouvelles ressources en obligations bancaires, allant jusqu'à leur allouer plus de 2012 % du portefeuille total. Depuis le déclenchement de la deuxième récession, cet instrument a en revanche fait l'objet de désinvestissements constants, entraînant une sortie globale de ressources dépassant 2017 milliards entre 270 et le troisième trimestre 2017. Rien qu'au cours des neuf premiers mois de 35, des ventes nettes de près de 100 milliards d'euros ont été réalisées. Aujourd'hui, la valeur des investissements en obligations bancaires est légèrement supérieure à 380 milliards, contre près de 2009 en 3, le poids sur le portefeuille total étant tombé en dessous de XNUMX% en septembre de l'année dernière.
Ce qui s'est passé, en plus d'être la représentation des inquiétudes croissantes quant à la solvabilité de cet instrument, est aussi l'un des effets des changements qui ont affecté les politiques de financement des banques. La valeur des obligations émises par les institutions financières et monétaires est en effet passée de près de 1.000 2012 milliards en 550 à moins de 15 milliards, ne couvrant que 10% du total des passifs, soit 2012 points de pourcentage de moins qu'initialement enregistré en XNUMX. Au cours des neuf dernières années, de fortes ventes ont également touché le secteur des titres publics, frappant avec une intensité particulière les titres à court terme et à taux variable.
Les ventes de BOT et de CCT, qui ont débuté en 2009, ont dépassé les 130 milliards d'euros, disparaissant pratiquement du portefeuille des ménages. Les ventes de BTP, bien qu'importantes, ont au contraire été moins intenses, enregistrant également une reprise sur les neuf premiers mois de 2017, avec environ 20 milliards d'euros d'achats nets, ce qui a porté la valeur du portefeuille de ce type de titres à environ 120 milliards. Tout cela a conduit à une réduction drastique du rôle des titres publics dans les décisions d'investissement des Italiens : le poids du total des actifs est passé de près d'un cinquième au milieu des années 6 à 3 % au début de la crise, puis a atteint 2017 % en septembre XNUMX.
La complexité du scénario, avec de nouveaux profils de risque et de rendement, a contribué à ramener l'attention des ménages sur l'épargne gérée, qui dans la décennie précédant la crise avait perdu de l'importance au sein des actifs des Italiens. Dans la seconde moitié des années 20, le poids des fonds communs de placement dans le portefeuille avait triplé, approchant les 6 %. Par la suite, un flux constant de désinvestissements, conséquence à la fois des tensions apparues sur les marchés et de l'attention croissante portée à d'autres types de placement, comme les obligations bancaires, avait cependant annulé les gains, ramenant l'incidence sur le total des actifs à un peu plus de XNUMX %.
Depuis le déclenchement de la crise de la dette souveraine, le besoin croissant de gestion professionnelle a réorienté l'épargne vers les fonds communs de placement, avec un afflux de nouvelles ressources qui, au cours des six dernières années, a approché les 200 milliards d'euros au total, dépassant les 500 milliards d'investissement, plus plus de 12 % du total. La particularité de cette phase, cependant, était l'attention croissante portée aux fonds communs de placement étrangers, qui ont absorbé plus de 130 milliards, soit environ 65% du total. Ce processus a contribué à une augmentation significative des investissements de portefeuille de l'Italie à l'étranger, qui sont passés de 842 milliards en 2011 à près de 1.400 2017 en septembre XNUMX, avec un poids important des fonds communs de placement.
La recherche d'un équilibre entre sécurité et rendement a également orienté de plus en plus les ménages vers les produits d'assurance et de retraite, tout en maintenant un intérêt élevé pour les dépôts, malgré des rendements nuls. Au cours des neuf dernières années, près de 250 milliards d'euros de nouvelles ressources ont été allouées aux produits d'assurance. Sur les 1.000 260 milliards de lires investis dans ce secteur, soit près d'un quart des actifs totaux, seuls 6 ont été réservés dans des fonds de pension, avec un poids dans le portefeuille stable à un peu plus de 215 %. Au cours de la même période, environ 1.300 milliards d'euros ont été constitués en dépôts, portant le solde total à plus de XNUMX XNUMX milliards d'euros, soit environ un tiers du total des actifs financiers détenus.
Une particularité qui a toujours caractérisé le portefeuille financier des familles italiennes est l'importance des investissements en actions, concentrés principalement dans la composante non cotée. Il s'agit donc pour l'essentiel de la participation de l'entrepreneur au capital des petites et moyennes entreprises, alors que l'intérêt des épargnants pour l'investissement direct dans les titres cotés apparaît plutôt limité. La valeur totale des actions détenues par les Italiens a approché les 1.000 20 milliards d'euros en septembre de l'année dernière, avec un poids sur le total stable à environ 850 %. Parmi ceux-ci, environ XNUMX concernent des actions non cotées ou d'autres formes de participation au capital social de petites et moyennes entreprises italiennes.
Composition différente du patrimoine en France et en Allemagne Les ménages allemands font preuve d'une attention croissante à la sécurité et à la liquidité dans la gestion de leur épargne. Au cours des six dernières années, plus de 500 milliards d'euros de nouvelles ressources ont été constituées en dépôts, avec une moyenne annuelle proche de 90 milliards, soit plus du double du montant enregistré les années précédant la crise. Le solde global des dépôts a dépassé 2.300 40 milliards, absorbant près de 2012 % de la richesse totale. Entre 2017 et 450, plus de 830 milliards ont également été investis dans le secteur des assurances et de la sécurité sociale, allouant environ un tiers aux fonds de pension, qui ont atteint une valeur totale d'investissement de 15 milliards, soit près de XNUMX % du total du portefeuille.
L'investissement en OPCVM a progressé, bien que moins rapidement, avec des flux annuels moyens d'un peu plus de 20 milliards, ce qui a porté la valeur des actifs sous gestion à environ 630 milliards. Le poids sur le portefeuille total est passé de 8,8% en 2012 à 10,7%, restant toutefois en deçà des valeurs supérieures à 12% atteintes dans les années précédant la crise. D'autre part, d'importants désinvestissements ont porté tant sur les obligations publiques que privées, avec des ventes nettes qui, sur l'ensemble des neuf dernières années, ont approché les 120 milliards, portant le solde total de 320 milliards atteint au milieu des années 150 à un peu plus de 3 milliards. , avec un poids descendu en dessous de XNUMX %.
L'investissement en actions semble peu significatif, n'absorbant que 10% de la richesse, avec une plus grande concentration dans le secteur des titres cotés, qui atteignait en septembre 2017 une valeur de plus de 330 milliards. Le patrimoine financier des ménages français apparaît en revanche plus concentré dans le secteur de l'assurance. Au cours des six dernières années, près de 245 milliards d'euros de nouvelles ressources ont été investis dans ce type d'instruments, portant la valeur totale à plus de 2.000 40 milliards et absorbant plus de 1.100 % de la richesse totale. Les actions ont également un poids important, dont la valeur a dépassé XNUMX XNUMX milliards, avec une forte concentration en titres non cotés, représentatifs, comme dans le cas italien, de la participation au capital des petites et moyennes entreprises.
En revanche, moins d'intérêt est manifesté pour les fonds communs de placement, avec un investissement total d'un peu plus de 300 milliards et un poids dans le portefeuille qui est tombé à 6% contre environ 9% dans les années précédant la crise, et pour les obligations, tant public et privé, qui ont presque complètement disparu du portefeuille. Au cours des dernières années, le poids des dépôts s'est stabilisé autour de 30 %. Entre 2012 et 2017, un peu plus de 270 milliards ont été provisionnés, portant le solde total à près de 1.500 XNUMX milliards.
