Le "j'espère que je m'en sortirai" de parrainage se transforme en découverte. Les économies qui devaient entrer en récession, prises en sandwich entre l'enclume de la pire crise énergétique en un demi-siècle et le redressement le plus rapide de la mémoire des analystes, et l'Ukraine en détresse par la guerre, se précipitent bosselé mais vif et prêt à reprendre le chemin de la croissance. Le 2023, comme le diable, révélera moins moche de la façon dont nous l'avons imaginé et peint. Comment venir? À qui ou à quoi le crédit? Et à quel stade les systèmes économiques sont-ils en train de retrouver des conditions post-pandémiques « normales » ?
Le pivot sur lequel les systèmes économiques se redressent est la croissance de l'emploi. Habituellement, dans les vicissitudes du cycle économique, l'emploi est un indicateur retardé, car le flux d'embauches se poursuit en partie à cause de l'inertie et en partie à cause de l'ignorance de nombreuses entreprises de la tempête économique à venir. Ces embauches rappellent lumière des étoiles mortes, qui continue de nous atteindre car il est à des années-lumière, en fait. Mais à un moment donné vient ce que certains économistes appellent maintenant «L'instant Willy le Coyote» : quand le malheureux personnage de dessin animé créé par Jones et Maltese reste suspendu quelques instants dans les airs avant de se rendre compte qu'il a fini au bord du ravin, et cette prise de conscience semble l'empêcher de continuer à voler et le plonge dans un piqué pour s'écraser.
Mais celui-ci ce n'est pas un virage cyclique normal. Parce que les entreprises, tout en voyant les commandes chuter et les stocks s'accumuler et réduire la production, ils continuent à prendre. Ils le font parce qu'ils ont été brûlés par l'expérience de ne pas avoir de personnel pour élargir l'offre afin de répondre à la demande de biens et de services. Ils avaient tiré massivement dès que la pandémie a éclaté et ont été surprises du rebond rapides et soutenues par les politiques gouvernementales et par la volonté de vivre de la demande de consommation de biens d'abord puis de services. Ils ne veulent pas se retrouver dans les mêmes conditions au redémarrage du cycle et grossissent leurs rangs.
Deuxièmement, le tournant cyclique n'est pas normal car la pandémie a réduit l'offre d'emploi, obligeant de nombreuses personnes à quitter le marché en raison de la repenser la hiérarchie des valeurs, tout en laissant une longue traînée de ceux qui ont perdu la vie (environ 3 millions entre les deux côtés de l'Atlantique et plus de 6 millions dans le monde). En plus de réduire à un filet pendant plus d'un an, je mouvements migratoires. La recherche de personnel est donc devenue une sorte de chasse au trésor, et les employeurs qui sont parvenus au bout du chemin ne manquent pas de précieuses ressources.
Enfin, trop de commentateurs, en proie à une ultranéolibéralisme (peut-être comme une réaction instinctive au retour croissant du rôle public), ils négligent le action gouvernementale cruciale et puissante, en injectant des ressources dans les budgets des ménages et des entreprises, grâce aux financements en bas de liste des banques centrales. De multiples points de PIB, pas des motes.
Les politiques d'aide se poursuiventpar d'autres moyens et à d'autres fins. Et c'est la troisième différence significative avec des phases cycliques similaires du passé : les gouvernements ont envoyé les théories de l'austérité expansive au grenier (jamais des économistes réputés précieux n'ont fait autant de tort au corps social !), et ils se sont lancés dans l'émulation des nations qui investissent dans les infrastructures, la recherche, les nouveaux secteurs. Grâce aux changements géopolitiques, la politiques de réindustrialisation, apparus timidement dans le post-traumatisme de la crise financière de 2008-9, deviennent désormais corsés et ciblés. Non seulement des dépenses d'infrastructure plus élevées, mais aussi de lourdes subventions pour installer des machines et fabriquer des micropuces et des produits biopharmaceutiques (la liste serait plus longue...) - bien sûr, tout cela soulève des accusations de protectionnisme et d'autarcie voilée, mais les avantages sont plus grands que le mal.
A côté et avec ces facteurs, il y a les investissement massif des entreprises, rendue forcée par les révolutions verte, numérique et biopharmaceutique. C'est une vague typique entraînée par les innovations. Parmi ceux-ci se trouve le économie de l'espace, petit en soi mais vaste par ses répercussions dans tous les domaines de l'activité humaine. Et nous voulons parler de la réarmerinduite par cette entreprise malsaine qu'est la guerre ? Bref, nous aurons plus de beurre et plus d'armes pour maintenir la demande de biens et de travail.
Cependant, puisque chaque rose a ses épines, le situation économique meilleure qu'on ne le craignait risque d'être piqué par l'obstination tenace de Banques centrales qui se déclarent peu convaincus de la baisse de l'inflation et, en attendant d'être convaincus, continueront à monter les taux. Nous avons donc d'une part une dynamique positive de l'économie, et d'autre part – l'un armé contre l'autre – l'effet négatif de la hausse du coût de l'argent sur l'économie réelle. Cet « effet négatif » semble être plus fort en Amérique qu'en Europe : aux États-Unis, le taux préférentiel est de 7,75 %, et les taux des crédits immobiliers à 30 ans sont supérieurs à 6 % : dans les deux cas bien au-dessus des anticipations d'inflation. Les taux pour les ménages et les entreprises en Europe (voir ci-dessous) sont moins restrictifs.
dans ce tir à la corde entre avancée et restriction, il est logique de souligner l'influence de la Chine. Cette année et la suivante, les dernières estimations du Fonds monétaire donnent une Chine qui reprend le rôle de locomotive, après l'avoir perdu pour la première fois depuis des décennies en 2022 : le PIB chinois croît nettement plus que le PIB mondial pour 2023 et 2024. Ce qui est bien, si ce n'était dû au fait que la reprise de la Chine, premier absorbeur mondial de matières premières, devrait raviver les citations de ces matériaux, maintenant l'inflation à un niveau élevé.
Dans la Lancette du mois dernier, nous avions l'opinion que « pour étrangler la spirale prix-salaires dans son berceau », il faut espérer que les seconds ne suivent pas le rythme des premiers. Bref, la Fed et la BCE espèrent que les travailleurs perdront du pouvoir d'achat, ce qui ralentirait l'économie ». Dans Japon – rend compte à signaler – ce dilemme ne se pose pas : le Premier ministre a ouvertement appelé les entreprises à augmenter les salaires plus que le taux d'inflation (qui est à 4 %), et le vœu est exaucé : en décembre, les salaires ont augmenté de 4,9 %, même s'ils sont stimulés par ce « treizième à la japonaise » que sont les primes de fin d'année année. Nous pouvons voir qu'après des décennies d'angoisse déflationniste, une sorte de spirale prix-salaires est comme du fromage sur des macaronis pour les Japonais.
En passant par quelques données publiées le mois dernier, sur la base desquels nous avons recalibré plus positivement l'appréciation des perspectives économiques, voici l'opinion sur les commandes, obtenue à partir de l'enquête PMI : la chute s'est arrêtée presque brutalement début 2023.
C'est le meilleur encouragement pour la performance globale du secteur privé. Et, de fait, leindice PMI global il dit que dans l'industrie manufacturière le déclin s'est arrêté et que dans les services l'expansion a déjà recommencé.
Enfin, le graphique clé pour comprendre ce qui se passe sur le marché du travail : la tendance mensuelle des masse salariale réelle aux États-Unis. Qui croît très rapidement, combinant une augmentation stratosphérique des emplois, une augmentation des heures travaillées, une amélioration de la masse salariale et une baisse du coût de la vie sur la période précédente. Cette montagne a donc atteint les altitudes qu'elle aurait eues si la tendance pré-pandémique s'était poursuivie. ET le carburant le plus puissant pour soutenir la confiance et le pouvoir d'achat des consommateurs américains. Si des indicateurs existaient, on verrait la même performance en Europe.
INFLATION
La ruée vers les prix, mesuré sur la variation annuelle, continue de décélérer, même assez rapidement. Cela signifie que "il n'y a plus d'inflation!»? Phrase à répéter avec cette joie qui vient du soulagement, comme quelqu'un qui se réveille en sursaut après avoir fait le cauchemar d'un gros excès de poids et qui ronfle « et le ventre est parti ! ». Calme et craie (celle utilisée pour préparer la queue du prochain coup de billard).
En effet, si le matières premières l'énergie et la nourriture sont beaucoup moins chères qu'avant la crise liée à la guerre, mais elles restent un multiple des niveaux précédents cette crise, la pénurie de travailleurs il y reste, comme nous l'avons dit plus haut. Et si une ressource est rare, son prix a tendance à monter. Et pour déterminer les listes de prix, les le coût du travail est encore plus important et omniprésent que l'énergie, étant également présent dans toutes les activités et représentant les deux tiers (plus ou moins) de la valeur ajoutée, c'est-à-dire de la richesse produite par une nation.
De plus, ce coût représente de loin la plus grande partie du revenu du ménage, alors son accroissement alimente ce revenu et les dépenses vers lesquelles il est dirigé. Ainsi, la hausse du coût du travail agit sur l'inflation à la fois du côté des coûts, en fait, et du côté de la demande.
Certains signes en sont lisibles dans élément de prix d'entretiens avec les directeurs d'achats (PMI), qui illustre le recul début 2023 du processus désinflationniste engagé au second semestre 2022. Si l'on regarde le tableau dans son ensemble, l'hypothèse selon laquelle la pandémie et la guerre ont dissous les poussées déflationnistes (c'est-à-dire de la baisse des prix) qui avaient pris possession (comme l'âme de Méphisto de Faust) du corps et de l'esprit des économies à partir de la crise financière. Dans une sorte de crise chasse la crise.
En d'autres termes, on observera encore un temps la réduction de la variation annuelle des prix à la consommation, mais à un moment donné cette réduction fera place à une invariance (dérivée seconde nulle de l'indice des prix). Descendre de là sera plus long et plus douloureux, à moins que les entreprises ne sacrifient pas les marges, avec ce qui suit pour la rentabilité des investissements, y compris les participations. Autrement dit, nous tomberions de la poêle à frire dans le feu d'une récession des bénéfices.
TARIFS ET DEVISES
Quelques intimations ont suffi l'économie se porte mieux que prévu tirer de nouvelles flèches : les archers de Banques centrales ils ont tiré les fléchettes et mis plus dans le carquois. Pour une fois, le BCE (peut-être parce qu'elle est partie plus tard) a fait plus que Fed (+0,50% contre +0,25%). Mais peut-être que si la Fed avait su que les données montreraient bientôt plus d'un demi-million de nouveaux emplois créés en janvier, elles auraient également augmenté de 0,50 % ?
Cette question précise a été posée à Président Powell, qui a modestement refusé de répondre. Quoi qu'il en soit, puisque les données ont montré que l'économie tourne plus vite qu'on ne le pensait, les tarifs augmentent, en Amérique, en Europe et en Italie (où il propagation a un peu augmenté, comme toujours quand la tendance est à la hausse, mais elle reste à des niveaux non inquiétants, bien en dessous de la barre des 200).
Les acteurs sur la scène du blaireau il y en a au moins cinq : l'économie réelle, l'inflation, les politiques monétaires, les « conditions financières » (hors taux) et la géopolitique (de l'Ukraine aux « ballons » chinois). Avec autant de facteurs tirant d'un côté à l'autre, il est compréhensible la trajectoire des taux d'intérêt est difficile à déchiffrer. Même les banques centrales, qui gardent également le doigt sur la gâchette, admettent que les prochains mouvements seront encore plus importants qu'avant influencé par les données économiques.
I taux réels sont peu changés (s'ils sont dégonflés, comme nous le faisons habituellement, par l'inflation core) et sont tenus confortablement sotto zéro.
La Fed devrait être ravie d'avoir poussé le courbe de rendement (T-Bond 10 ans moins T-Bond XNUMX ans), négatif, à des niveaux jamais vus depuis un quart de siècle : cela inversion c'est généralement le signe d'une récession. Mais dans ce cycle anormal, bondé de cygnes noirs, ces signaux n'ont plus la valeur qu'ils avaient autrefois.
D'autant plus que l'impact des politiques monétaires sur l'économie réelle doit être jugé à l'aune de la manière dont les autres facteurs influant sur conditions financières, De changer (une monnaie qui se déprécie assouplit les conditions monétaires) alle Sacs (le cours des actions détermine le coût des fonds propres), ai propagation entre actions risquées et sans risque…
La bonne stabilité des Bourses (tant qu'elle dure) compense en partie la restriction des taux d'intérêt et la Banques centrales ils peuvent vouloir insister sur des augmentations pour compenser d'autres variables qui rament dans la direction opposée. Un dilemme, celui-là, qui, plus ou moins, se manifeste non seulement en Amérique mais aussi ailleurs, de l'Europe à l'Australie. Tout dépendra de l'évolution de l'économie réelle. Les présidents de la Fed et de la BCE, Powell et Lagarde, ainsi que nous, pauvres simples mortels, sommes tous à la fenêtre.
Il a été dit plus haut que le coût de l'argent 'mords' particulièrement en Amérique, avec un taux préférentielà 7,75% e taux hypothécaires à 30 ans au-dessus de 6%, bien au-delà de la anticipations d'inflation, qu'elles soient ciblées par des enquêtes auprès des ménages ou dérivées de la différence de rendement entre les obligations « normales » et les obligations protégées contre l'inflation. Dans Europa une telle comparaison suggère que le coût de l'argent est plus léger: les données de la BCE indiquent que (en décembre 2022) les taux des prêts hypothécaires sur 10 ans dans la zone euro sont à 2,7 %, et les prêts aux entreprises (jusqu'à 1 million d'euros et pour des durées allant jusqu'à 5 ans) ils coûtent 4,5 % . Les données pour leItalie ils sont légèrement supérieurs, mais heureusement bien inférieurs au spread souverain, qui est influencé par des facteurs politiques.
Le changement de dollar, après avoir perdu ces derniers mois, a regagné du terrain (à la fois contreeuro que vers le pièce de monnaie chinoise), pour les mêmes raisons qui ont conduit au rendement des T-Bonds : la stabilité de l'économie, qui progresse malgré la faiblesse de la construction, secteur le plus touché par les taux élevés. Nous avons évoqué les cinq acteurs de la scène du blaireau un peu plus haut. Sur celui des monnaies les acteurs sont encore plus nombreux, sans parler des figurants. Toutefois, la scène monétaire semble se stabiliser autour des niveaux actuels.
Sur cotations boursières, façonnés par la sagesse (ou la folie) collective (ici il y a des millions d'acteurs…), ont résolument embrassé le l'espoir d'une pause dans le resserrement monétaire (mais maintenant cette certitude de granit vacille… : ça s'appelle la volatilité). Wall Street, qui avait gagné environ 17 % depuis ses plus bas d'octobre, abandonne quelque chose, mais le tendance reste audacieux. Le problème est que les cotations ne sont pas seulement influencées par les taux, mais aussi par les bénéfices; et ici les espoirs sont moins audacieux : le marché du travail est en faveur de l'offre e si le coût du travail augmente, les marges diminuent. Il n'y a pas d'autre choix si nous supposons une inflation plus faible et des salaires plus élevés. Comme d'habitude, le temps nous le dira, mais pour ceux qui vivent assez longtemps, un investissement dans le stock reste la meilleure utilisation de l'épargne.
