Économie italienne : l'équipe qui gagne ne change pas

Indicateurs réels

L'impact sur récupération dell'Omicron, en Italie et à l'étranger, a été plus forte que prévu. Aussi parce que cela s'ajoutait à autres obstacles: nouvelles hausses des prix des matières premières, surtout de l'énergie ; des chaînes de valeur avec des goulots d'étranglement qui s'allongent ; pénurie de travailleurs; passage à la voiture électrique ; salaires réels réduits par l'augmentation du coût de la vie. Il y aurait eu de quoi renverser un hippopotame (bête bien plus redoutable et résistante que l'éléphant).

à la place, l'économie a résisté et les principaux indices prédisent une croissance continue ; mais avec moins d'élan, étant donné que les valeurs pré-pandémiques ont été atteintes sinon dépassées presque partout.

Concernant le Sars-CoV-19, sa propagation ralentit nettement, en Italie, en Europe et surtout aux États-Unis. Et partout où ça va vers un net assouplissement des restrictions, avec une diminution conséquente des absences des travailleurs mis en quarantaine.

La Allemagne, l'économie pivot du Vieux Continent, souffre plus que les autres, car plus que les autres elle souffre des accrocs de la logistique (ayant choisi d'être un bazar de l'économie) et avec un poids del'automobile. Ce qui est un grand multiple de celui des autres. Soit dit en passant : pour atténuer la baisse de l'emploi due à la mort des moteurs à combustion interne, l'Allemagne va internaliser une partie de la production. Prenant ainsi également le pigeon pour réduire la dépendance à la logistique. Avis aux connaisseurs avisés... Cependant, les indices de confiance Zew et Ifo se sont redressés en janvier.

L'économie américaine ne montre aucun signe de fatigue. L'accumulation et l'accumulation d'épargne (à 7,9 % du revenu est élevé par rapport à la moyenne historique) signifie que les dépenses personnelles pourraient augmenter alors même que les revenus disponibles réels baissent (-2,3 % de juillet à décembre). Ces deux derniers mois, ces dépenses ont en effet baissé (-1,2 % en cumul réel), mais il est difficile d'en déduire une moindre envie de consommation, tant elles sont affectées par les restrictions (auto) anti-contagion et le manque d'objets de consommation. désir (voitures et électronique), Pour pénurie de micropuces. Une pénurie qui va durer longtemps, car la demande va continuer à augmenter de façon exponentielle.

In La Chine l'impact d'Omicron c'était fort, mais dans un sens différent. La politique 'zéro-Covid' irréaliste et résolue freine plus que prévu la production et la consommation, et les indices PMI ont chuté vers le niveau 50, ce qui signifie : ça ne va ni mieux ni pire qu'avant. Heureusement, pour la Chine, "l'avant" n'était pas si mal...

Revenons en Italie. La solution à la crise du Quirinal nous a rendu l'équipe qui, depuis un an, promettait de remettre l'Italie sur le chemin de la croissance qu'elle avait abandonnée depuis trop longtemps. La promesse, malgré tout, a jusqu'ici été tenue, et le retour de la Dream Team nous rassure sur l'avenir. Un avenir, qui plus est, qui est plombé par un défi (la mise en œuvre du PNRR) et trois inconnues, deux économiques et une géopolitique. Le premier est l'inflation – nous y reviendrons plus tard – et en particulier les prix de l'énergie. La deuxième inconnue réside dans les signaux de plus en plus répandus d'une hausse des taux (encore une fois, nous y reviendrons plus tard).

La troisième et inconfortable inconnue est dans les peurs et les tremblements liés à l'Ukraine. La Russie, sous l'accusation de l'Occident, cherche des rivages en Chine, et amasse des troupes aux frontières. Les États-Unis et la Grande-Bretagne envoient des armes à l'Ukraine et menacent Poutine de sanctions. Y a-t-il quelque chose à s'inquiéter? L'invasion ne convient à personne, et la diplomatie a bien des cartouches dans la valise diplomatique. Les marchés, qui savent mesurer les coqs au poulailler, estiment que les impératifs de Realpolitik ils répareront les larmes de la géopolitique.

Mais il y a un autre problème qu'il faut regarder droit dans les yeux, non pas pour l'exorciser mais pour le résoudre : L'Italie n'est pas une nation habituée à bien faire face aux défis systémiques, où le privé et le public s'allient et unissent leurs forces. Les esprits de clocher, les jalousies, les personnalismes, la défense des petits jardins font que souvent le jeu est d'empêcher quelqu'un d'exceller, plutôt que de faire en sorte que la nation gagne. Déclin démographique, transition énergétique, protection de l'environnement, digitalisation, traction électrique sont en effet des enjeux systémiques. Pour cela, il était essentiel que le Dream Team ont été confirmées : personne ne fait de miracles, mais si quelqu'un pouvait en faire, il ressemblerait beaucoup à ceux qui sont à la tête du pays aujourd'hui.

inflation

Il n'y a rien de plus définitif que provisoire. Les mains de l'économie ont peut-être prêté peu d'attention à ce sage dicton populaire. Et ils ont été surpris par la persistance et l'intensité de la hausse des prix à la consommation au moins autant que les banquiers centraux, les marchés financiers et les prévisionnistes. Ces derniers, comme un seul homme, confirment que cette inflation sera maîtrisée cette année. Seulement vœu pieux pour l'incapacité d'admettre une erreur?

Plusieurs fois Les mains ils ont répété que l'inflation commence lorsque tous les prix augmentent. Tous et surtout un, celui du travail. Et donc il faut regarder la tendance de ce prix pour comprendre s'il s'agit d'une véritable inflation. Eh bien, sur la base de ce paramètre, un semblant d'inflation commence à apparaître aux États-Unis, pas au Royaume-Uni et dans la zone euro.

Bien sûr, il peut toujours arriver que l'on accepte la conséquence inévitable que le détérioration des termes de l'échange il entraîne : l'appauvrissement de l'ensemble du système, car on perçoit moins par unité d'exportation que le montant payé pour une unité d'importation. Mais cette acceptation est plus difficile lorsque les travailleurs sont introuvables. ET les entreprises sont pleines de commandes et ils ne peuvent autoriser des interruptions dues à des grèves de production, sauf à payer des pénalités fixées contractuellement.

En outre, la vie chère extorque les consommateurs et freine à la fois la reprise et la résilience que toutes les politiques se sont fixées comme objectif.

Donc? Le seul moyen pour les gouvernements est de calmer les factures de la hausse des prix pour les familles. Ce n'est pas une solution définitive et cela fonctionne si et seulement si entre-temps l'offre de matières premières s'ajuste à la demande, entraînant une baisse de leurs prix. Mais nous avons appris au fil des ans qu'il n'y a pas de meilleur des mondes possibles et, comme Quinto Fabio Massimo nous l'a enseigné, il est également important en politique économique Pour gagner du temps laisser l'économie s'ajuster pour se rapprocher de l'idéal inexistant.

Taux et devises

L'inflation, temporaire ou non, a atteint des niveaux qui inquiètent les banques centrales. Le niveau de "préoccupation" est directement lié au niveau de l'inflation : le premier à s'inquiéter était la réserve fédérale (inflation à 7,5% en janvier 2022) qui a annoncé, à partir du mois prochain, une série de hausses du taux directeur ; le deuxième était là Banque d'Angleterre (inflation à 5,4% en décembre), qui a déjà agi, et augmenté les taux à deux reprises, fin décembre et fin janvier ; le troisième était là BCE (inflation à 5,1% en janvier 2022) : il a changé d'avis et il n'exclut pas les hausses de taux dès cette année (auparavant, il les excluait jusqu'à l'année prochaine).

La récente hausse unanime des taux d'intérêt (dans lequel le BTp s'est démarqué – voir graphique) constitue un avertissement salutaire : les taux d'intérêt ne sont pas éternellement bas, et ils peuvent monter, comme avant ils sont descendus. Et ils avaient beaucoup baissé : entre économie faible et déflation, les banques centrales, reniant la réputation des costumiers peu enclins à l'aventure, s'étaient, de fait, aventurées dans la terra incognita des taux zéro.

Et même quand ils étaient tombés sur le fameux 'limite inférieure zéro', la frontière des taux zéro, avait dans certains cas heureusement décidé de descendre en dessous, en franchissant ces « piliers d'Hercule ». Pendant longtemps le tarif indicatif dans certains pays, il est passé, quoique légèrement, en dessous de zéro (par exemple, aujourd'hui encore pour la BCE, le taux de la « facilité de dépôt » est de -0,50 %).

I épargnants, bien sûr, ils n'étaient pas contents : jusqu'à récemment, tous ceux qui voulaient un investissement super sûr, comme moi Bund à 10 ans, a dû se résigner à voir son capital s'éroder au fil du temps, puisque le Trésor allemand, au lieu de payer des intérêts, a réduit, grâce au taux négatif, le capital qu'il rembourserait un jour. Contrairement aux épargnants, je preneurs de fondsAu lieu de cela, ils étaient contents : le cas d'une banque commerciale danoise reste dans les annales de la banque, qui est venue proposer aux emprunteurs un taux négatif.

Avec de tels précédents, les taux super bas étaient devenus solidement ancrés dans l'ADN financier des emprunteurs et des prêteurs de fonds. Et l'on comprend qu'aujourd'hui le passage, pour le Bund, du dessous de zéro à un taux – écoutez, écoutez !… – de +0,25-0,30% puisse être vécu comme un tournant historique. Mais ce qui se passe est un 'normalisation' (copyright Madame Lagarde) : ça veut dire qu'on revient à la normale. Une normalité dont nous avions trop dévié.

Un banquier central d'il y a vingt ans, qui a été informé que, face à des taux d'inflation de 5-7%, les banques centrales décident de relever les taux directeurs et de les porter à 0,25-0,50%, il se frotterait les yeux et n'en croirait pas ses oreilles. On parle de faucons et de colombes. Mais cette réponse de politique monétaire est un colombier, même si beaucoup pensent que la politique monétaire dans le monde a viré vers le fauconnerie.

Il y a deux règles pour une économie dans des conditionsnormal': le premier veut que dans une économie qui soit, comme le clavecin, "bien trempée", le taux d'intérêt est au moins égal au taux d'inflation; le second, veut le taux d'intérêt réel est à peu près égal au taux de croissance de PIB réel. Eh bien, ces deux règles, dans les circonstances actuelles, sont violées de manière flagrante : le taux d'intérêt est bien inférieur au taux d'inflation, et le taux de croissance de l'économie - largement positif - est bien supérieur au taux d'intérêt réel - largement négatif.

La violation flagrante des deux règles s'explique par le fait que l'inflation actuelle est (correctement) considérée comme temporaire. Et il n'y a pas que les banques centrales – la Fed comme la BCE – qui la jugent comme telle. Il est important comme dans le Commentaire économique personne n'a osé dire que l'inflation d'aujourd'hui a été causée par l'énorme création monétaire des deux dernières années.

Tous ceux qui avaient critiqué la politique super-expansive des banques centrales, déclarant que cela provoquerait de l'inflation, ils sont silencieux. Et pourtant, ce serait le moment de dire : voyez-vous, les faits nous ont donné raison ! S'ils ne le font pas, c'est qu'eux aussi considèrent la flambée des prix comme temporaire, une écart entre l'offre et la demande en raison des impacts de la pandémie sur la production et la logistique.

Sur les marchés des changes, le dollar il s'est fait remarquer par ses hauts et ses bas, passant de 1,116 fin janvier à plus de 1,14 face à l'euro puis perdant quelque chose. Difficile de dire si le renforcement – ​​qui dure depuis la mi-2021 – est arrivé à son terme. Jamais fondamental – aussi bien ceux de l'économie réelle que ceux de la lutte contre le virus et ceux de la politique monétaire – ils militent toujours en faveur du billet vert. La volatilité du dollar s'est également reflétée par rapport au yuan (la fourchette, entre fin janvier et aujourd'hui, va de 6,32 à 6,36), mais l'évolution de la devise chinoise vers une appréciation lente reste intact.

Sur marchés boursiers, la question angoissante est toujours la même : la correction? Oui et non, mais plus non que oui. ça dépend des indices. Si l'on fixe la barre de correction à -10% et que l'on compare les niveaux des derniers jours avec les plus hauts des 52 dernières semaines, la Chine monte sur le podium (si l'on peut dire) : -22% pour le CSI 300, flanqué du Nasdaq (-15%) et de Nikkei (-dix%). mais leS & P500 laissé 8% sur le terrain, le DAX de Francfort 5%, et, à notre petite échelle, leFTSE MIB est tombé juste en dessous du DAX.

Cependant, comme mentionné à plusieurs reprises, le Sacs avoir les épaules larges, et, après avoir digéré la pilule amère de la hausse des taux, rester le lieu privilégié des investissements de long terme. Le proverbial "dentiste belge", se demandant où placer ses économies, résultat d'innombrables et coûteux (pour les patients) traitements de canal, a maintenant le choix : acheter un bon du Trésor belge qui lui rapporte 10 pour 0,73 ans %, ou mettre la même somme en Bourse, en espérant qu'au bout de 10 ans le pécule - dividendes compris - aura augmenté de plus de 7,3 %. Nous n'aurions aucun doute.

En tout cas, il faut répéter que ce qui se passe est une normalisation de la politique monétaire, pas un changement de signe, comme il l'a dit à juste titre (pour une fois) Mme Lagarde.