Pause ou inversion de phase ? La baisse de 3,6% de jeudi dernier et la faiblesse du Ftse Mib ces dernières semaines signalent un moment de réflexion pour le marché à la recherche de nouvelles idées pour continuer à croître. D'autre part, l'année dernière, la reprise de la liste de prix a été presque continue. Depuis juin 2013, le Ftse Mib est passé de 15.254 20.648 points à 12,3 22 actuellement. Avant la dernière dégringolade, la hausse depuis le seul début de l'année avait été de 6,5% avec un indice dépassant les 2,31 3,77 points, le plus haut depuis trois ans et meilleur que les autres principales places boursières européennes : Paris +8,47%, Londres +XNUMX%, Francfort +XNUMX%, Madrid +XNUMX%. Sommes-nous face à une correction temporaire voire physiologique qui s'achèvera avec le Quantitative Easing de Mario Draghi attendu pour juin ou à un véritable changement de phase ? « C'est assez physiologique pour nous, je ne parlerais même pas de correction. L'écart de performance avec l'Europe était important et rendait le marché italien plus vulnérable. Le fait que Piazza Affari ait récemment fait un peu moins bien que l'Europe doit être replacé dans ce contexte », déclare Luigi Dompè, gérant actions d'Anima SGR.
Vous attendez-vous à ce que le marché italien reprenne de l'élan ?
Il s'agit d'une phase de correction tactique qui pourrait entraîner encore quelques semaines de faiblesse. Il faut également considérer que les secteurs qui ont bien performé au cours de la dernière période tels que l'alimentation et les boissons et les matériaux de base, y compris les produits pharmaceutiques, n'ont pas une grande représentation dans le Ftse Mib tandis que les banques, les valeurs les plus présentes dans l'indice, ont ralenti. Aujourd'hui, le marché a du mal à trouver des moteurs capables de le porter plus haut, mais nous pensons que le ton positif va se poursuivre et que Piazza Affari aura tendance à faire mieux que l'Europe.
Il y a ceux qui pensent qu'il y a trop d'optimisme à propos de l'Europe. En Italie, le PIB est revenu à un signe moins et a déclenché une vague de ventes sur la Piazza Affari.
Nous pensons que l'intérêt pour le Vieux Continent aura tendance à se maintenir car il y a des signes de croissance intéressants, notamment dans les économies périphériques comme l'Espagne et l'Italie. Pour fragile qu'elle soit, en Italie nous pensons qu'il y a plusieurs signes d'amélioration en regardant les données sur la production industrielle et les commandes. La demande intérieure semble également avoir touché le fond et ne devrait donc plus baisser. Pour l'avenir, nous croyons que la réduction de l'impôt sur le revenu des particuliers et le paiement des dettes des administrations publiques peuvent alimenter ces tendances. Nous pensons qu'une croissance proche de 2014% en 1 est réalisable.
Comment cela se traduit-il sur les tarifs ? Y a-t-il de la place pour voir le Ftse Mib à des niveaux plus élevés en fin d'année ?
Oui, nous pensons qu'il y a place pour une appréciation à partir de ces niveaux pour quatre raisons : 1) amélioration des prévisions de croissance ; 2) la politique monétaire très accommodante de la BCE avec d'éventuelles nouvelles interventions dans les mois à venir pour éviter les risques déflationnistes) ; 3) la dynamique des bénéfices ne soutient toujours pas une hausse du marché et la révision des bénéfices tend à être toujours insatisfaisante ; cependant, la stabilisation du taux de change, qu'on anticipe aussi suite aux déclarations de la BCE, pourrait avoir un effet stabilisateur sur la dynamique des profits ; 4) enfin, les rendements offerts par les obligations sont très faibles, favorisant les actions à dividendes élevés.
Une grande partie de la hausse observée jusqu'à présent a été "droguée" par l'abondance de liquidités dans le système et par les attentes positives concernant la reprise. Ne risque-t-on pas un atterrissage traumatique après l'euphorie ?
Si nous ne voyons pas d'améliorations des conditions macroéconomiques et des bénéfices des entreprises à l'avenir, nous aurons beaucoup de vent. Les valorisations ne sont pas si élevées aujourd'hui, mais pas si basses non plus et il y a certainement eu un impact de la liquidité et de l'expansion multiple. Mais la politique monétaire restera accommodante, et la BCE vient de se dire prête à aller plus loin ; à l'heure actuelle, nous ne risquons pas de durcir les conditions de liquidité. De plus, les marchés financiers ont toujours tendance à anticiper : les investisseurs reconnaissent que l'Italie, après la profonde récession de ces dernières années, connaît un moment d'inversion du cycle économique et sont prêts à attendre que cela se traduise par une amélioration effective de la dynamique de bénéfice de l'entreprise. La vitesse et l'ampleur de la hausse pourraient certainement avoir été influencées par les flux substantiels des investisseurs internationaux vers les actifs italiens (obligations et actions) après qu'ils aient évité d'investir dans les nôtres pendant plusieurs années et tout au long de la phase la plus aiguë du marché de la crise de la zone euro : cependant, nous pensons qu'il s'agit d'un fait structurel et non improvisé.
Verrons-nous plus de volatilité dans les mois à venir ?
Maintenant, la volatilité est très faible, historiquement, il est difficile de se compresser davantage et je pense que nous pourrons voir des niveaux de volatilité plus élevés. Il semble que nous ne soyons même plus habitués à une correction de 3/4 %, ce qui indique à quel point nous sommes maintenant loin des sommets des trois dernières années.
Quels sont les scénarios sur les tarifs liés à l'éventuel Qe de Draghi ?
Ce que fera Draghi n'est pas si discriminatoire. L'important, c'est qu'il fasse quelque chose pour donner de la crédibilité à ce qu'il a dit lors de la dernière réunion. Mais je ne pense pas que ce soit une nomination qui va changer la direction du marché. Ce pourrait être à court terme : s'il ne fait rien ou trop peu, comme une baisse des taux de 0,10-0,15 %, il est évident que les marchés vont souffrir. D'un autre côté, ce serait vraiment bon pour les marchés s'il y avait des signaux plus forts tels que l'achat d'actifs (Qe), mais nous ne pensons pas que ce soit le cas, du moins pour le moment. La réunion de la BCE du 5 juin fera l'objet d'une grande attention : il est important, et nous considérons qu'il va pratiquement de soi, que l'action de la BCE aille dans le sens de ce qui a été annoncé avec de nouvelles interventions visant à éviter les risques déflationnistes et à favoriser dynamique du crédit. S'il ne faisait rien ou trop peu, comme une simple baisse des taux de 0,10 à 0,15 %, il est évident que les marchés en souffriraient. Plus difficile d'espérer, du moins pour l'instant, des signaux plus forts tels que des achats d'actifs (QE) qui auraient certainement un impact positif et immédiat sur les marchés actions.
Sur quels secteurs miser ?
Aujourd'hui le pari est généralisé. Depuis quelques semaines, le marché achète plus défensif et moins financier. En tout cas, il est apparu plutôt désorienté dans les mouvements sectoriels. L'une des preuves que nous voyons est qu'il a tendance à récompenser les actions de valeur avec de faibles multiples et des dividendes élevés plutôt que les actions de croissance, telles que les industries. Les rendements en dividendes élevés de certaines actions, telles que l'énergie et les services publics, sont devenus compétitifs avec des rendements obligataires de plus en plus faibles. Nous restons également positifs sur les financières et les banques car nous pensons que l'amélioration de l'économie aura un impact positif sur la dynamique des bénéfices. Globalement, nous misons sur les valeurs qui bénéficieront de la reprise domestique car nous pensons que le marché sous-estime la capacité de l'Italie à renouer avec la croissance.
Jusqu'à récemment, cependant, nous regardions les stocks d'entreprises capables d'exporter, car la croissance n'était visible qu'à l'étranger.
Les titres exposés à l'étranger comme le luxe sont ceux qui se sont très bien comportés jusqu'à présent, ils ont été les plus performants ces dernières années, mais pour cette raison même, selon nous, ils ont maintenant des valorisations plutôt complètes.
Mais les banques ont déjà beaucoup couru et ont des mois difficiles à venir avec l'examen de la qualité des actifs de la BCE. Il n'est pas trop optimiste et risqué de parier sur ces actions?
Les valeurs financières italiennes se caractérisent par une forte volatilité, ont très bien performé ces derniers mois et ont tendance à apparaître par vagues. Maintenant, nous regardons l'examen de la qualité des actifs et les nouvelles provisions potentielles, le renversement est justifié par cela, le marché regarde le verre à moitié vide. Si l'on pense à l'amélioration de l'économie et à une année 2015 avec des bilans plus sains et moins de créances douteuses, le contexte peut devenir positif pour les valeurs financières. En revanche, la supervision européenne unique tend à créer des critères plus homogènes. Au niveau européen, si l'on regarde le ratio cours/fonds propres tangibles, on constate que pour les banques italiennes, il est inférieur à celui des autres banques européennes, s'établissant à 0,7-0,8, laissant une marge de progression des valorisations.
