Au cours des premières semaines de 2016, huit invités qui ne se connaissent pas dérivent vers une île balayée par les vents et les marées au large des côtes du Devon. Ils sont hébergés par deux domestiques qui vivent dans la seule maison de l'île. Les propriétaires sont absents et toute trace d'eux a été perdue. Dans leurs chambres d'amis et leurs serviteurs, ils trouvent une comptine dérangeante encadrée sur le mur. Parlez de dix petits indiens. A chaque couplet on meurt et à la fin il n'en reste plus.
Le premier personnage à avoir posé le pied sur l'île est la géopolitique. Dans la valise, il transporte la bombe à hydrogène nord-coréenne, ce qu'il fait
secouant l'Asie de l'Est, et l'assaut contre l'ambassade saoudienne en Iran, qui laisse présager immédiatement une nouvelle escalade dans le grand
conflit entre sunnites et chiites. Les incidents du Nouvel An à Cologne et dans d'autres villes allemandes apparaissent progressivement comme des preuves
général de l'échec des politiques européennes d'accueil et mis Merkel en sérieuse difficulté dans son parti et dans l'opinion
publie juste au moment où une vague massive de réfugiés se profile.
On parle d'un post-Merkel dirigé par un Schaeuble déterminé à utiliser des armes à feu pour repousser les réfugiés et, tant qu'il y est, à utiliser tous les moyens pour mettre l'Italie à genoux. A la mi-février, cependant, l'enjeu géopolitique est fragilisé. La Corée du Nord n'a pas de bombe digne de ce nom, les Saoudiens et les Iraniens ne se sont pas déclaré la guerre et semblent en effet commencer à discuter comment travailler ensemble pour faire monter le prix du pétrole. En Allemagne, Merkel a repris le parti et la coalition entre ses mains et les plans de Schaeuble pour l'Italie devront encore passer d'abord sur la table du chancelier. Schengen est en crise, mais la façade restera debout. Quant à la rébellion polonaise, Merkel a déjà commencé à l'apprivoiser.
Le deuxième petit Indien est le pétrole, qui à la mi-janvier perd 30% depuis le début de l'année. Son effondrement imparable est interprété comme un signe de faiblesse de la demande chinoise, de contraction de la fabrication mondiale et d'une vague imminente de faillites souveraines et d'entreprises parmi les fabricants. Il y en a qui vont jusqu'à pronostiquer 20 voire 10 dollars pour le Brent. Les actions du secteur tombent dans l'oreille d'un sourd. Le 18 février au matin, le Brent s'échangeait à 34.80 dollars, pas si loin, à y regarder de plus près, de 35.75 le 31 décembre. La demande mondiale continue de croître, tandis que du côté de l'offre quelque chose, comme nous l'avons vu, commence à bouger.
Le troisième invité à arriver sur l'île en janvier est la Chine, avec une suite massive de problèmes allant de l'effondrement des changes à l'explosion des créances douteuses bancaires, en passant par les réserves de change pillées par les exportateurs de capitaux et une croissance proche de l'effondrement. Cependant, au 18 février, le renminbi offshore, à 6.52, est au même niveau que le 25 août. Face à l'euro, le renminbi est désormais 4% plus fort qu'en août.
Donc, si le renminbi s'effondre, l'euro s'effondre de 4 % de plus. Pendant ce temps, on a découvert que la fuite des capitaux est causée par des entreprises chinoises qui remboursent leurs dettes en dollars par anticipation en augmentant l'équivalent en renminbi. Au final, la situation financière de la Chine s'en trouve même renforcée. Le quatrième petit indien, les ratés, débarque comme Nosferatu d'un bateau envahi par les rats et la peste. La liste des victimes potentielles circulant sur les marchés couvre presque entièrement le monde du pétrole (y compris
certaines majors), des sociétés minières et un nombre indéterminé de pays souverains producteurs de matières premières. Les échecs hypothétiques sont bien sûr destinés à transmettre la contagion aux banques et aux obligataires qui les ont financés, créant une crise de confiance généralisée.
Au 18 février, cependant, il n'y avait aucune faillite digne de mention, ni d'entreprise ni souveraine. Les analystes pétroliers de Goldman Sachs, pour leur part, se sont penchés sur la situation financière des entreprises qu'ils suivent et ont découvert qu'un tiers n'ont même pas de remboursement obligataire à effectuer dans les trois prochaines années, tandis que les deux tiers , avec du pétrole brut à 35, ont plus de liquidités que de dettes. Nous n'excluons certes pas la possibilité de faillites, à Dieu ne plaise, mais le fait qu'elles puissent être échelonnées dans le temps pourrait réduire considérablement leur impact.
Le cinquième Little Indian, une vague de fermetures forcées de fonds à haut rendement, a été prédit il y a un mois par Jeffrey Gundlach, un gestionnaire très brillant et très suivi. N'achetez pas d'obligations à haut rendement, a-t-il dit, même si l'emprunteur semble en mesure de payer. La crise de liquidité qui touchera rapidement les fonds dédiés au secteur les obligera à faire face aux rachats en vendant tout, avec des effets d'avalanche sur l'ensemble du secteur. Cependant, en date du 18 février, il n'y a pas eu de nouvelles fermetures forcées après celles, isolées et limitées, survenues début janvier.
Sixième Little Indian semblait être des bénéfices, qui devraient se contracter en Amérique en raison de la force du dollar et de la crise du secteur pétrolier et en Europe en raison de la crise chinoise. Sans être spectaculaires du tout, les résultats sont restés stables tant en
Amérique et Europe. Les marchés, dans leur volonté de se faire du mal, ont alors tourné leur regard vers les prévisions à moyen terme communiquées par les entreprises. Des prévisions prudentes compte tenu du climat général et considérant que les gérants qui se montraient optimistes étaient immédiatement pris pour des fous et donc punis de toute façon par la baisse des prix.
La septième arrivée sur l'île, les banques, a créé une situation de véritable psychose sur les marchés. L'incendie a fait rage sans causes qui n'étaient pas connues depuis des mois, voire des années. Le plus surprenant est que la contagion a atteint les banques américaines, certes moins rentables qu'autrefois, mais solides. Il a fallu inventer une exposition des banques au secteur pétrolier beaucoup plus élevée que la vraie, qui est modeste. Malgré la psychose, cependant, il n'y avait pas de files d'attente redoutées dans les succursales pour retirer de l'argent ou des renflouements internes après ceux impliquant quatre petites banques italiennes et la Novo Banco portugaise. Draghi et Schauble, pour leur part, ont exclu que les banques dont on parle aient vraiment besoin d'augmentations de capital.
Huitième petit Indien débarqué sur l'île de la peur, c'est la récession du secteur manufacturier, annonciatrice d'une récession mondiale. En effet, au quatrième trimestre, on a observé une baisse de la production industrielle dans de nombreux pays et un ralentissement marqué dans d'autres. La réduction des investissements dans les équipements des secteurs de l'énergie et des mines en a été la principale cause, mais il y a eu aussi un déstockage et une faible demande s'est fait sentir ici et là même dans certains produits électroniques et de l'habillement. Nous avons alors travaillé beaucoup d'imagination là-dessus et nous nous sommes régalés pendant quelques semaines à calculer les probabilités d'une récession mondiale.
Pour avoir une idée des proportions, cependant, il faut se rappeler que la contraction de la fabrication a été de 2008 % au quatrième trimestre. En 2009-35, il était à un moment donné de 0.9 %. Cependant, les bonnes données américaines relatives à janvier montrent une reprise de 2% dans le secteur manufacturier. Plus généralement, le PIB américain au premier trimestre évolue à un taux annualisé de 0.7 % contre XNUMX au quatrième.
Le neuvième petit Indien a été le croquemitaine des taux négatifs en Amérique au cours de la semaine dernière. Dans sa psychose, le marché a voulu lire la discussion entre le Congrès et Yellen sur la possibilité légale de taux négatifs et l'éventuelle nécessité d'un changement de législation comme un signe indubitable de la ferveur avec laquelle il se prépare à une récession imminente et inévitable en L'Amérique aussi. En réalité, la Fed continue de réfléchir à un cycle de hausses de taux. Des taux négatifs sont à l'étude pour la prochaine récession tout comme la NASA a des plans prêts à répondre à une invasion extraterrestre de la Terre. Ni la récession ni l'invasion
cependant, ils sont donnés pour imminent.
Le dixième petit Indien, le dernier arrivé sur l'île, était l'or, qui a bondi ces derniers jours de 17% par rapport au début de l'année. C'est la confirmation officielle, dit-on aussitôt, de la perte totale de contrôle de la situation par les banques centrales et d'une crise de confiance généralisée (les marchés ont peur de tout, lit-on à un moment donné dans un commentaire sur Bloomberg) . Pour notre part, nous pensons depuis longtemps que l'or a de bons fondamentaux à long terme, ne serait-ce que pour la simple raison qu'il est fortement sous-pondéré en
portefeuilles et en raison de la plus grande turbulence qui caractérise toujours la seconde moitié d'un cycle expansionniste. Cependant, la fin du monde n'est pas aussi proche qu'on le pensait il y a une semaine, pour acheter de l'or il vaudra mieux attendre les moments de faiblesse.
Dans le thriller d'Agatha Christie, la police découvre les corps des dix victimes. Dans notre cas, certains des dix petits indiens sont actuellement portés disparus. Certains d'entre eux se sont peut-être cachés dans les grottes de l'île, prêts à rentrer dans le jeu durant cette année 2016 qui s'annonce animée et pleine de rebondissements. En ce moment, cependant, les longs fermiers chassent les nomades courts avec des fourches qui ont fait tous les raids qu'ils voulaient au cours des dernières semaines. Le recul du short est précipité car du coup tous les dix facteurs que nous avons listés semblent avoir changé de signe.
Nous nous attendons donc à de nouvelles reprises excessives. Il n'y a pas que les shorts à presser à coups de fourches mais aussi les nouveaux sous-pondérés, ceux qui ont trop vendu ces dernières semaines par peur du pire et qui se trouvent désormais trop légers. Et on sait que, dans ces cas, aucun prisonnier n'est fait. La hausse, à un moment donné, sera victime de son succès car la Fed, voyant à nouveau la santé des marchés, retirera son programme de hausse des taux. Cependant, comme le choc des dernières semaines est encore frais, il est possible que la Fed saute la hausse de mars et attende juin. Dans ce cas, les shorts devront restituer une grande partie du butin qu'ils ont accumulé lors des raids récents.
