Une étude publiée récemment a noté que l'allocation géographique pèse beaucoup plus sur la performance des actions qu'on ne le pense généralement. Une deuxième conclusion, encore plus intéressante, est que ce n'est pas en choisissant des pays solides et sains au détriment des plus fragiles que l'on obtient nécessairement les meilleurs résultats, mais en se concentrant sur les changements du climat politique et économique.
Paradoxalement, un pays parfait de ce point de vue ne peut qu'empirer, alors qu'un pays aux allures d'enfer ne peut que s'améliorer. Bien sûr, il faut saisir le moment. Singapour a toujours été parfaite et la Corée du Nord l'est moins depuis tout aussi longtemps. Attendre que les choses changent peut donc prendre toute une vie et peut-être plusieurs générations. Cependant, si même de petites nuances de variation pour le meilleur ou pour le pire sont devinées, les résultats peuvent être remarquables.
Quelle découverte, dira-t-on, il en va de même pour les titres individuels. Une puce bleue parfaite est déjà tarifée en tant que telle, tandis qu'une épave qui s'éveille peut donner une grande satisfaction. La différence est qu'une seule action, surtout si les actionnaires majoritaires s'en fichent, peut rester dans l'ombre et ne pas être valorisée comme elle le mérite. D'autre part, un pays fait toujours l'objet d'attention, ne serait-ce que par ceux qui y vivent.
Prenons quelques exemples concrets. Tout au long de l'année 2014, nous avons dit et répété que l'économie américaine est la plus solide et la plus saine du monde. En effet, le SP 500 a gagné 12.7 % en euros depuis le 47.4er janvier, mais au cours des mêmes mois, nous nous sommes aussi dit et répété un nombre infini de fois que l'un des pays les plus malheureux qu'on puisse imaginer est l'Argentine. Dans les journaux, nous n'avons lu que des nouvelles sur la dévaluation du peso, le nouveau défaut sur les obligations restructurées, les contrôles des changes de plus en plus étouffants et une économie étouffée par un manque total d'investissement et contrainte à la stagnation à perte de vue. Eh bien, la bourse de Buenos Aires a rapporté XNUMX % en euros depuis le début de l'année. Bien sûr, l'Argentine traite traditionnellement ses créanciers étrangers comme des poissons dans le visage, mais cette année, il suffisait que les poissons soient un peu plus petits pour déplacer les obligataires.
Et d'autre part, une politique économique chaotique et populiste dans le cube, comme celle de Buenos Aires, réconforte les actionnaires locaux et les remplit d'espoir si elle devient chaotique et populiste sur la place. année. Le pays ne grandit plus, a des politiques anti-business et a accumulé beaucoup de dettes privées. La candidate émergente à la présidentielle Marina Silva a été à la gauche de Lula en tant que ministre, n'a pas dit un seul mot sur son programme économique et est un mystère absolu à tous les niveaux. Peu importe, dit la Bourse de São Paulo, n'importe quel candidat vaut mieux que la présidente sortante Dilma Rousseff.Résultat : São Paulo a progressé de 29 % en euros depuis le début de l'année. Les entreprises de la sphère publique se développent encore plus (Petrobras est en hausse de 90%). Tout cela sans qu'il y ait la moindre certitude que Rousseff ne sera pas réélu.
Quant au Mashrek, l'est arabe qui s'étend du Caire au golfe arabo-persique, le flot d'informations comprenait la terrible guerre civile syrienne, le conflit entre Gaza et Israël, l'effondrement des frontières étatiques établies par la France et la Grande-Bretagne en 1916 et l'irruption sur les lieux de l'État islamique qui sème la mort et la terreur. La bourse du Caire, en euros, gagne 38% cette année, la bourse saoudienne 34.5, le Qatar 39.1, les Emirats 54.1. Israël est en hausse de 7.4 et la Palestine de 0.6. De son côté, la Turquie, désormais en guerre ouverte contre la Syrie, progresse de 23.2 % en euros, et pourquoi diable ? L'Égypte contrôlée par les militaires et les salafistes (c'est-à-dire par les États-Unis et l'Arabie saoudite) est plus stable. Les pays du Golfe se sentent moins menacés par l'Iran. La Turquie n'a pas sombré dans le chaos comme on le craignait. Tout est relatif.
L'examen ne peut se terminer qu'avec l'Ukraine. Le 54.2er janvier était un pays traversé par de fortes tensions mais limité à la place de Kiev. Elle est aujourd'hui en guerre civile, avec un prix du sang de deux mille morts, et est l'épicentre d'un conflit potentiellement mondial. Le marché boursier de Kiev a augmenté de 2.7 % en monnaie locale parce que le nouveau gouvernement est pro-business (ou pro-oligarque, selon votre point de vue). La dépréciation de la hryvnia signifie que, en euros, le marché boursier est en baisse de 2015 %. Un chiffre en tout cas meilleur que ceux du Japon, de la Hongrie, de l'Autriche, de l'Estonie, de la Lettonie et de Malte… De ces digressions estivales nous tirons une idée qui nous concerne de près. On sait que la zone euro est dans une situation très délicate. La dette augmente, la production stagne, la déflation approche et aucune issue structurelle ne se profile à l'horizon… Pourtant, exactement comme dans les cas mondiaux que nous avons évoqués plus haut, l'espoir d'un assouplissement quantitatif en fin d'année ou à début XNUMX pour faire croître les bourses européennes plus que la bourse américaine dans les mois à venir, comme c'est déjà le cas depuis trois semaines.
La grande question, bien sûr, concerne l'attitude de l'Allemagne envers Qe. Notre impression est que le gouvernement allemand a déjà accepté cela, ne serait-ce qu'en tant qu'hypothèse de travail sérieuse. Pendant quelques semaines, il le suspendra par le haut, comme il le fait toujours dans ces cas-là. Il prendra son temps, il demandera que les effets des achats Tlter et Abs se produisent en premier, il prétendra que ce sera un énième cadeau aux cigales méditerranéennes, il jouera la victime, il dira non aux à la dernière minute et ensuite il dira oui.Négocier des contreparties sur les réformes avec la France et l'Italie et conforter l'image de strict gardien de l'orthodoxie monétaire. Le dénouement heureux (pas encore une certitude, mais gageons) sera dû au fait que la crise a commencé à toucher l'Allemagne elle-même et à la considération que toute la construction politique de la zone euro est aujourd'hui encore plus menacée qu'en 2011.
La criante profession de foi de Hollande dans la ligne allemande ces jours-ci, bien qu'exécutée dans des conditions d'extrême faiblesse, ne peut pas avoir été complètement gratuite (rien n'est jamais gratuit en politique). La contrepartie, probablement, a été et sera (en plus de l'acceptation du déficit français par Bruxelles et Berlin) l'euro faible. Et l'euro faible passe tôt ou tard par Qe. Il semble revivre l'expérience japonaise. L'émergence du Qe affaiblit le yen et déclenche la bourse de Tokyo qui, une fois le Qe enclenché, va même jusqu'à la surréaction. Ceci est suivi d'une période de consolidation, puis d'un rallye à nouveau. Nous ne savons pas comment cela se terminera au Japon. Les consentements pour Abe sont en baisse et le résultat de son plan reste à vérifier. Cependant, l'Europe (si l'Ukraine le permet) n'est qu'au début de ce voyage.
