Petrol. Le récent rebond, qui à son apogée était de 20 % par rapport à son creux, n'est pas le signe d'un renversement de tendance. Les baisses de production, qui donnaient beaucoup d'espoir aux producteurs et aux taureaux, sont encore insuffisantes pour freiner la poursuite de l'accumulation des stocks.
Littéralement, on ne sait plus où mettre l'huile extraite. Ceux qui achètent des contrats à terme sur le pétrole brut visant un rebond doivent également tenir compte du fort vent contraire de contango. Chaque mois, juste pour renouveler le poste, vous perdez plus d'un pour cent. En pratique, si dans un an le pétrole brut sera 15 % plus fort qu'il ne l'est actuellement, quiconque achète un contrat aujourd'hui ne sera que pair. Ce vent contraire ne peut être contourné même en achetant des ETF. Ceux qui sont short ont évidemment le vent en leur faveur mais devront faire attention à racheter au bon moment, probablement vers le milieu de l'année.
inflation. La faiblesse du pétrole retardera la reprise de l'inflation et entretiendra le récit d'un monde stagnant et structurellement dégonflé. Sous-jacent, cependant, il y aura trois facteurs à surveiller. Le premier concerne l'Amérique et, en particulier, son coût du travail. S'il devait s'accélérer, la Fed l'ignorerait pendant quelques mois, mais le marché pourrait devenir nerveux. Le second concerne l'Europe, où la dévaluation de l'euro pourrait soutenir les prix.
Le troisième est le pétrole, qui va vraiment inverser son cours à un moment donné et remonter. Pour l'instant ces trois facteurs sont éloignés ou peu pertinents. Le bon du Trésor américain à XNUMX ans, une obligation à haut rendement par rapport aux papiers européens ou japonais, restera encore attractif, au moins pour quelques mois. N'oubliez pas que les obligations d'État américaines longues sont aussi la meilleure police d'assurance contre les chutes boursières, les accidents géopolitiques ou les turbulences européennes.
Ukraine. Le changement de régime a un an. Au cours de ces douze mois, la situation s'est progressivement mais continuellement dégradée sur le plan militaire, économique et stratégique. La dette de Kiev dépasse désormais les 60 % du PIB, ce qui donne à Moscou, qui avait souscrit à l'époque aux euro-obligations ukrainiennes, le droit de demander à tout moment un remboursement anticipé et de pousser le pays vers le défaut. Une restructuration des obligations ukrainiennes semble de plus en plus probable. Si le cessez-le-feu laborieusement convenu dans ces heures ne produit pas de résultat concret en termes de fédéralisation de l'Ukraine, le conflit continuera de croître en intensité, il s'étendra à toute la côte nord de la mer d'Azov et déclenchera d'autres sanctions, sur lequel l'Europe sera divisée. Pour l'instant, malgré les 40 milliards que le FMI a mis à la disposition de Kiev, il semble prématuré de se positionner sur des actifs russes ou ukrainiens.
Grece. L'agressivité de Tsipras et Varoufakis a pris tout le monde par surprise. Pourtant, depuis des années, des études de toutes sortes sur la manière de restructurer la dette grecque, réformer le système fiscal, déréglementer et privatiser traînent dans les tiroirs. Pour ceux qui souhaitent en savoir plus, nous suggérons une visite sur le site Web de Bruegel, un centre d'étude très influent, qui ces derniers jours a rafraîchi et mis à jour des projections et des propositions très détaillées.
Sur le papier, il ne devrait donc pas être trop difficile de trouver un compromis raisonnable. Il pourrait y avoir des changements de façade (l'OCDE au lieu de la Troïka) un prêt-relais (accordé par le FMI et non par l'Europe) une hausse d'impôts pour les Grecs les plus riches (bien que peu d'entre eux résident en Grèce) avec lesquels financer certains programmes sociaux dépenses. On assisterait alors à un adoucissement des délais d'atteinte des objectifs d'excédent primaire, à une nouvelle réduction des intérêts que la Grèce paie à l'Europe et à un nouvel avancement des échéances de la dette. Finalement, Tsipras remporterait un paquet décent de concessions sans forcer l'Europe à renoncer à ses principes et à ses milliards de règles. Même s'il est formellement irréprochable, un tel compromis représenterait toujours une victoire politique pour Tsipras et une défaite pour Merkel. Pour cette raison, Tsipras devra suer son forfait. Merkel tentera de l'épuiser, de gagner du temps, de passer les élections locales prévues en Allemagne dans les semaines à venir (à partir de dimanche dans Hambourg rouge) sans donner trop de voix à Alternative für Deutschland. Finalement, lorsque la Grèce ne fera plus la une des journaux, l'accord viendra. La proposition, pour l'instant retirée par Varoufakis, d'indexer la valeur nominale de la dette sur le PIB grec devra être surveillée de près. C'est une idée sur laquelle Bruegel a beaucoup travaillé ces dernières années, non seulement pour la Grèce mais pour la moitié de l'Europe, dont la France. L'intériorité de Merkel est aussi favorisée par le grand calme des marchés, soutenus à leur tour par le Qe européen. Des marchés calmes affaiblissent considérablement le pouvoir de négociation de Tsipras, qui, en tant que leader charismatique, est renforcé dans des situations dramatiques.
Bourses européennes. Tant que l'Ukraine et la Grèce restent deux crises encore limitées, le choix stratégique de surpondérer les actions européennes n'est pas remis en cause. Cependant, il s'agit de bien doser l'exposition. Il va sans dire que les risques extrêmes sont faibles mais potentiellement dangereux sur les deux fronts. 2015 peut donner de bonnes satisfactions à condition de ne pas en faire trop. Bourse américaine. Les bénéfices ne progressent plus et les marges sont sous pression. De nombreux commentateurs soulignent à juste titre la robustesse de la croissance et la vigueur du marché du travail mais oublient parfois de prendre en compte l'augmentation de la pression fiscale sur les entreprises et le fait que le travail est aussi un coût. Une tendance latérale se dessine donc pour 2015. La faiblesse du pétrole signifie que l'énergie doit encore être évitée. En revanche, les voitures, les compagnies aériennes et l'électronique grand public restent attractives. Dollar. La phase latérale devrait se poursuivre jusqu'à ce que les taux américains remontent réellement. Pour l'instant, l'Amérique doit absorber la perte de compétitivité vis-à-vis du reste du monde.
