QUATRE PARADIGMES
Tests généraux de volatilité en vue d'un nouveau monde
La Grande Guerre de 1914-1918 a causé la mort de 17 millions de personnes (10 millions de soldats et 7 millions de civils). La pandémie de grippe qui a débuté en janvier 1918 et s'est terminée en décembre 1920 en a causé bien d'autres. En fait, elle a touché plus d'un quart des êtres humains (500 millions sur 1900). Selon le CDC, entre 50 et 100 millions de personnes sont mortes, dont Gustav Klimt, Egon Schiele, Max Weber et Guillaume Apollinaire.
Au début de la pandémie, le Dow Jones était à 76. Enfin, à la mi-décembre 1920, il était à 75. En 1919, la bourse a célébré la paix avec un rallye à 120, mais s'est inversée lors de la grave récession mondiale de 1920. La baisse de la production a été causée par des stocks excédentaires accumulés les années précédentes, une délocalisation typique de l'après-guerre, une vague de faillites d'entreprises, une hausse du chômage et une longue chute des prix agricoles. Dans la littérature sur la crise de 1920, la pandémie ne se voit pas attribuer un rôle significatif.
Il y a un siècle, les humains avaient une perception différente de la maladie et du danger. La guerre, dans sa cruauté, avait habitué les multitudes au contact quotidien des risques extrêmes. Aujourd'hui, cependant, nous ne sommes pas préparés. Ebola a fait 4 XNUMX victimes en Afrique, mais un seul cas aux États-Unis a suffi à semer la panique, même sur les marchés.
Les autorités sanitaires répètent sans cesse que tout est parfaitement sous contrôle et que vous pouvez être rassuré. Il est juste de faire appel à la composante rationnelle, mais la loi des grands nombres laisse penser que d'autres cas se produiront dans le monde. Par ailleurs, les États-Unis sont actuellement le théâtre d'une épidémie d'entérovirus, tandis que le chikungunya, maladie virale aiguë et épidémique qui se propage depuis l'Afrique et les Caraïbes, s'est désormais solidement implantée en Floride.
Non à la panique, donc, mais oui à une attention adéquate, proportionnée à l'ampleur du phénomène et aux limites inévitables de notre capacité de contrôle. Pour les marchés, Ebola entre dans une phase délicate, mais certainement pas dramatique. La saison est propice aux corrections, l'Europe est au ralenti, la Chine est en difficulté. Comme l'écrit Bruce Kasman, l'économie mondiale claque d'une main, celle des États-Unis. Et pour être honnête, même aux États-Unis, nous voyons quelques petits signes de perte de vitesse. Et puis il y a Hong Kong, l'Irak, la Syrie et l'Ukraine paralysés où le conflit a repris, bien qu'en cachette.
Probablement (et espérons-le) bon nombre de ces problèmes finiront par s'avérer gérables. En Ukraine, la menace de nouvelles sanctions croisées rend les parties très prudentes. A Hong Kong, la Chine choisira peut-être la voie que le pouvoir choisit souvent dans ces cas, attendre et ne rien faire. En Irak et en Syrie, Isis réussit le miracle de faire coopérer le reste du monde. Sur le plan économique, la Chine procède à des réformes (notamment celles du secteur public) et cela compte plus que les difficultés économiques. En tout cas, les États-Unis sont aussi sur la voie d'une croissance proche de 3 % pour le quatrième trimestre. Quant à l'Europe, il y a au moins la prise de conscience que les problèmes ne sont pas le résultat de la récession de 2008 et la faute de l'Amérique. À présent, il est clair pour tout le monde que c'est le modèle général européen qui est en crise et a besoin d'un renouvellement énergique.
Deux facteurs positifs puissants courent alors au secours de tous les pays en détresse, le dollar fort et le pétrole faible. Ce sont deux phénomènes récents et qui n'ont pas encore pleinement développé leurs effets sur la consommation et les exportations. En tout cas, on les verra bientôt dans les statistiques.
L'espace pour une bonne fin d'année n'a pas disparu, surtout si l'Europe se montre plus active dans la réponse à la crise. Cependant, le sentiment que nous abordons une nouvelle phase, qui caractérisera probablement les deux-trois prochaines années, est indéniable. Une phase de rendements boursiers bien inférieurs à ceux que nous connaissons depuis 2008 nous attend. La volatilité nous reviendra. En revanche, les obligations de bonne qualité souffriront moins que nous ne le pensions… À long terme, le problème est d'éviter de limiter la croissance dans la crainte que des taux d'intérêt élevés ne créent de sérieuses difficultés pour les débiteurs les plus faibles. Le Rapport de Genève dont on parle beaucoup ces jours-ci met en lumière les sables mouvants dans lesquels nous risquons de tomber et d'étouffer si nous ne parvenons pas à relever le niveau de la croissance ou, du moins, de l'inflation.
Il y a quatre récits qui sont entendus autour de cette période. Selon le premier, nous allons croître davantage, mais nous le paierons avec l'inflation. Pour le second, nous allons croître davantage avec peu d'inflation. Pour le troisième, tout continuera comme aujourd'hui et les bourses continueront de monter par inertie du fait de l'expansion des multiples. Pour le quatrième, les efforts de ré-accélération échoueront et nous plongerons dans la déflation.
Jusqu'à récemment, le marché était divisé entre les deux premiers récits. L'ajout de deux nouvelles hypothèses complique le tableau. Nous aurons des changements de paradigme plus fréquents, ce qui est une autre façon de dire que nous aurons plus de volatilité.
Dans une situation aussi fluide, il conviendra de concentrer les investissements sur l'économie la plus solide, l'américaine, et sur la devise qui l'exprime, le dollar. La bourse s'en tirera mieux que les autres actifs dans les trois premiers scénarios, les Treasuries longs s'en tireront assez bien dans les trois derniers, le dollar au total, le reste du monde sera plus volatil et plus fragile. Il aura des moments de gloire mais il aura aussi des chutes, des luxations et des moments d'inquiétude à propos de tel ou tel débiteur. Il sera donc inclus dans la composante spéculative du portefeuille.
