La réunion de Conseil de la BCE Jeudi prochain précède un autre rendez-vous décisif, celui de décembre, où seront décidés les prévisions économiques et le ton de la politique monétaire. Et cette fois, le dernier est le fond détérioration des perspectives dans la relation croissance-inflation. "La BCE se retrouve de plus en plus entre le marteau et l'enclume alors que l'économie de la zone euro traverse une période d'affaiblissement, alors que l'inflation atteint un niveau record et que la pression sur les prix monte", a-t-il coupé court. Martin Wolburg, économiste senior chez Generali Investments. En d'autres termes, le scénario "boucle d'or" de la banque centrale de la dernière décennie, avec une inflation (parfois inquiétante) inférieure à l'objectif, justifiant des mesures politiques exceptionnelles et soutenant ainsi l'activité et les marchés, touche à sa fin. Wolburg poursuit : « La principale tâche du président Lagarde lors de la réunion politique d'octobre sera de calmer les soucis du marché que la BCE attend depuis trop longtemps. Le président devra marcher sur une ligne fine pour garder les anticipations d'inflation sous contrôle sans être contraint par les marchés à une véritable action politique. Le message implicite sera que le seuil de hausse des taux est encore loin. Les marchés évaluent actuellement un taux de dépôt zéro à 3 ans, -0,15 à 2 ans et -0,43 à 1 an. Il conclut : "Entre les lignes, il communiquera que l'ajustement (probable) à la hausse de la trajectoire de l'inflation lors de la réunion de décembre ne modifiera pas les perspectives des taux et que les marchés sont allés trop loin dans leurs anticipations à la hausse".
CONSEIL BCE : DES ACHATS RÉDUITS MAIS PAS IMMÉDIATEMENT
Les experts ne s'attendent donc pas à des modifications majeures de la politique monétaire, ni à l'anticipation des décisions de la réunion de décembre. Lors de sa réunion de décembre, le Conseil des gouverneurs publiera de nouvelles projections macroéconomiques, y compris l'évaluation inaugurale pour 2024, et communiquera les plan d'assouplissement quantitatif après la fin de l'actuel programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP) en mars 2022. La BCE achète actuellement environ 70 milliards d'euros par mois dans le cadre du PEPP, plus 20 milliards d'euros par mois dans le cadre du programme ordinaire d'achat d'actifs (App). "Nous pensons que le Conseil des gouverneurs choisira de réduire progressivement le rythme des 90 milliards d'euros actuels par mois à un taux stable compris entre 40 et 60 milliards d'euros par mois au cours du deuxième trimestre de l'année prochaine", a-t-il déclaré. Konstantin Veit, gestionnaire de portefeuille senior taux européens chez Pimco. Il poursuit : « Nous pensons également que la BCE maintiendra le cadre actuel de révision du rythme des achats d'actifs sur une base trimestrielle. Enfin, nous attendons de vous que vous annonciez nouvelles opérations de refinancement ciblées à plus long terme (TLTRO) en décembre, mais à des conditions moins généreuses que pendant la phase de crise pandémique.
En bref, ce qui compte pour l'orientation de la politique monétaire, c'est le montant total des achats d'actifs, tandis que la répartition entre les programmes est en grande partie une décision politique. Veit ajoute : « Nous prévoyons que le Pepp prendra fin en mars 2022, et que l'App ordinaire sera en retour augmentée des 20 milliards d'euros actuels par mois, étant donné que les progrès vers l'objectif d'inflation à moyen terme de 2 % sont encore incomplets. La BCE pourrait certainement décider d'introduire une série d'achats temporaires pour faciliter la transition".
C'est-à-dire qu'une fois que les impacts de la pandémie sur le niveau d'inflation seront suffisamment neutralisés, grâce à des mesures politiques temporaires (telles que le PEPP) et des accords de liquidité préférentiels (TLTRO), des instruments plus réguliers d'achats d'actifs reviendront au premier plan. cadre politique post-pandémique à partir de 2022. Et il conclut : « la politique de la BCE vise à rassurer les marchés. La BCE restera patiente et ne répétera pas les erreurs bellicistes de 2008 et 2011. L'objectif est cependant de réduire les achats d'actifs revenir aux taux d'intérêt comme principal instrument de la politique monétaire ».
CONSEIL BCE : OCTOBRE COMME TEST
"Lors de la prochaine réunion, la BCE pourrait non seulement réitérer sa forward guidance, mais également offrir plus d'informations sur les perspectives d'achat d'obligations en Europe, avant la réunion clé de décembre". explique Gergely Majoros, membre du comité d'investissement de Carmignac. Que dire alors aux investisseurs obligataires ? « Les investisseurs obligataires sont confrontés à un dilemme à court terme. Une plus grande prudence sur les marchés des taux d'intérêt est certainement justifiée, car le cycle d'inflation pourrait encore être sous-évalué, en particulier aux États-Unis, ce qui conduirait à une politique monétaire plus agressive. Dans le même temps, lors de la prochaine réunion, la BCE pourrait décider d'adopter une position plus accommodante, indiquant qu'elle est conforme à la trajectoire actuelle de hausse des taux, mais en reportant le début de la hausse au moins au début de 2023. C'est Je pousserais probablement à nouveau Rendements obligataires européens plus bas, au moins temporairement.
