Les scénarios d'ingouvernabilité de l'Italie après les élections évoquent le spectre des marchés paniqués et des investisseurs en fuite d'il y a quelques mois. Au cours de la semaine, les ventes ont de nouveau frappé Piazza Affari et le spread a considérablement augmenté la tête, dépassant le niveau de sécurité de 320, désormais loin du "seuil Monti" de 287 points. Pour Claudia Segre, secrétaire générale d'Assiom Forex, pour le moment la situation est sous contrôle et maintenant on peut parler d'une "correction technique". Mais si nous n'agissons pas, l'état de grâce est voué à céder la place au jugement des marchés, qui rappellera une fois de plus aux politiques que des réformes s'imposent.
Docteur Segre, que pensez-vous de la réaction du marché aux élections italiennes ?
Il peut être configuré dans le sens d'une correction technique. La volatilité n'est pas hors de contrôle et nous ne sommes pas dans une situation propice aux intentions spéculatives. La réaction sur le change, les obligations et les spreads était prévisible sur ces niveaux techniques compte tenu du résultat des élections. Nous n'avons pas eu de correction massive du marché sans résolution. Nous avons eu une correction technique plus que physiologique qui a également offert de bonnes opportunités d'achat, tant sur les obligations que sur les actions.
Doit-on craindre que les marchés retrouvent le chaos d'il y a quelques mois ?
Nous sommes maintenant dans une sorte de délai de grâce pour arriver à une solution, sans laquelle le jugement des marchés pourrait être plus drastique. La bonne nouvelle est que du point de vue des banques la situation est inchangée, il n'y a pas de tensions sur la liquidité qui est maîtrisée et le système bancaire reste solide. Sur le front Ltro, les banques ne participent pas en termes de stratégies de sortie, avec le retour à la BCE de montants limités, car elles sont sur la défensive, elles restent sur leurs positions et essaient de comprendre ce qui va se passer. Au lieu de cela, l'urgence est financière et économique : la situation macro est ce qu'elle est et nous ne pouvons pas nous permettre l'inaction du gouvernement, le pays doit redémarrer.
Le spread est-il revenu à la tension, y a-t-il eu une nouvelle fuite du marché de la dette italienne ?
Une remontée du spread au-delà de 320 était prévisible, maintenant nous sommes à 340 dans une fourchette comprise entre 320, le seuil de retour à des niveaux sûrs, et le seuil le plus élevé de 360. Dans cette situation, nous avons des enchères où nous payons la dette plus cher mais la demande est extrêmement bonne, il n'y a pas eu de manque d'intérêt, la situation est sous contrôle. Le problème n'est pas d'offrir au marché l'opportunité d'avoir à rappeler aux politiques que des réformes doivent être faites.
Comment le marché des obligations d'État a-t-il évolué ces jours-ci ?
Il y a eu des flux dans les deux sens avec des ajustements de portefeuille le long de la courbe, en particulier sur le segment moyen-long, entre 5 et 10 ans, des prises de bénéfices notamment parmi les investisseurs nationaux et un repositionnement des investisseurs internationaux intéressés par les maturités à dix ans. Du point de vue du règlement du portefeuille, il y avait des opportunités d'entrer des obligations de 7 à 10 ans. Si les tensions devaient perdurer, elles impacteraient surtout la partie courte de la courbe.
En termes plus généraux d'actifs par localisation, comment gérer le portefeuille ?
L'Europe est entrée dans la "décennie perdue", une situation de faible croissance. Dans ce scénario, l'allocation d'actifs vers l'Europe se fait avec une sélection rigoureuse des entreprises et de leurs bilans tant pour les obligations que pour les actions, les opportunités doivent être prises avec un grain de sel. Aux USA, d'où arrivent des nouvelles positives, et en Asie, qui confirme la croissance, les investissements continuent d'affluer et la diversification des devises locales émergentes se confirme.
L'euro est repassé sous 1,30. Un revirement durable ?
L'euro est appelé à reprendre sa course mais cette faiblesse réjouit les opérateurs et aide l'Europe. La cible que nous voyons est de 1,28 à 1,32, une fourchette qui conviendrait à tout le monde même si les États-Unis veulent une fourchette entre 1,35 et 1,40.
L'or a chuté de 5 % en février, en baisse pour le cinquième mois consécutif. Qu'attendez-vous du métal jaune, doit-il encore avoir une place dans le portefeuille ?
L'or, en tant que choix défensif contre les effondrements d'actions ou les événements géopolitiques graves, n'a plus de raison d'être dans un marché international où la volatilité est très réduite. Il reste un choix défensif pour une partie résiduelle du portefeuille. La demande des banques centrales et autres investisseurs continue d'exister et confirme un noyau dur de prix. Mais avec des signes de normalisation du marché, tous les investissements tels que l'or, pour lesquels aucun rendement de coupon n'est attaché, sont un peu en deçà, car les gens recherchent un rendement plus élevé.
Quel espace pour l'actionnaire ?
Dans un contexte de spreads extrêmement serrés sur les obligations d'entreprises, le marché boursier redevient attractif s'il s'accompagne d'une forte attention portée aux états financiers et à la gouvernance, comme l'ont rappelé les affaires Saipem et Finmeccanica. Contrairement au secteur bancaire où les obligations cotées sont compétitives avec les actions, en effet, sur les obligations d'entreprises les spreads obligataires rapportent peu car ils ont déjà été tellement achetés. Je n'ai pas le coupon sur les actions mais il est possible qu'elles s'apprécient davantage.
Hier la taxe Tobin est entrée en vigueur, qu'en pensez-vous ?
Nous pensons que l'impact de la taxe Tobin est plutôt dilué, nous ne nous attendons pas à des problèmes majeurs dans les secteurs qu'elle affecte. Il est un peu tôt pour faire des bilans mais les opérateurs pensent que les revenus seront inférieurs aux attentes. Le risque est que cela affecte le trading, non pas les spéculateurs mais ceux qui gèrent leurs portefeuilles via des plateformes en ligne et ce n'est pas une bonne chose car ils créent de la liquidité.
