Le Brexit comporte également des risques évidents pour la Bourse italienne, qui est dans l'orbite de la Bourse de Londres depuis un certain temps maintenant. A tel point que même le président de la Consob, Giuseppe Vegas, a soulevé la question ces derniers jours dans une lettre au président de la LSE Donald Brydon demandant que toute initiative stratégique de Londres soit définie en étroite collaboration avec l'autorité qui supervise l'Italie marchés. Cependant, ce ne sont pas seulement les problèmes liés à la législation inconnue qui affectent l'avenir de notre bourse, avec la sortie de Londres de l'Union européenne. Mais elles concernent de manière plus large les choix stratégiques fondamentaux qui doivent guider le développement de la Borsa Italiana, qui n'a jusqu'ici pas réussi à décoller et gagner sa place au soleil. Et qu'aujourd'hui, outre le Brexit, elle se retrouve impliquée dans une éventuelle nouvelle fusion entre la Bourse de Londres et Deutsche Boerse. Dans ce scénario, le Brexit pourrait être la dernière occasion de réparer ce qui n'a pas été bien fait au moment de la fusion avec la Bourse de Londres. C'est ce qu'a expliqué à FIRSTonline Michele Calzolari, présidente d'Assosim, qui espère que le gouvernement fera "un effort exceptionnel pour ne pas le laisser filer".
Docteur Calzolari, qu'arrive-t-il maintenant, avec le Brexit, à la Bourse italienne ?
Le thème doit être abordé avec un regard plus large et concerne avant tout l'analyse de ce qu'est aujourd'hui la Bourse italienne, qui représente de moins en moins l'économie réelle. La composante bancaire pèse trop et trop longtemps. L'attention, y compris dans les médias, est clairement tournée vers les difficultés du secteur, mais le système financier accorde trop peu d'attention à l'économie réelle. Et le problème est bien connu : nous n'avons pas réussi à attirer sur le marché les grands noms de l'entrepreneuriat italien. Dans ce contexte, le Brexit peut être un problème supplémentaire ou, au contraire, même une opportunité.
Dans quel sens?
Nous devons comprendre ce qui se passe avec la fusion entre la Bourse de Francfort et Londres. Personne aujourd'hui ne peut dire s'il y en aura réellement, les Britanniques veulent continuer mais on verra si les Allemands décident d'aller de l'avant. Il s'agit certes d'une affaire entre deux entreprises privées, mais le fait que la Consob ait ressenti le besoin de souligner qu'il y a des enjeux critiques est significatif.
Que peut faire l'Italie ?
L'action privilégiée n'était pas incluse dans l'accord de fusion entre LSE et Borsa Italiana. Donc, à l'exception du commissaire proposé par Gianluca Garbi de Banca Sistema, nous ne pouvons pas faire grand-chose. Entre autres, même s'il y avait eu la golden share, la marge de manœuvre aurait quand même été réduite. Même la Bourse française qui, bien qu'ayant la golden share, en accord avec les listes américaines, ne l'a finalement pas utilisée : dans ces cas, il est toujours difficile de démontrer qu'un dommage a été causé. Entre autres choses, je ne crois pas que ni la Bourse de Londres ni la Deutsche Boerse ne veuillent nuire à la Borsa Italiana. Mais la perspective est différente. Il s'agit de se demander si l'on fait assez pour développer la Bourse italienne, s'il y a ou non une fusion avec Francfort.
Et en fait-on assez?
Certaines choses comme le programme Elite ont été bien faites. Sur d'autres, cependant, on peut faire plus, comme pour le MTS, ici ce qui a été fait n'est pas suffisant. Nous devons tirer davantage parti de notre expertise obligataire, où nous sommes imbattables, nous avons été les premiers à le lancer et Borsa Italiana a toutes les chances de devenir un leader dans ce secteur. Tout comme Londres, dans une logique de spécialisation des compétences, est leader sur les actions et Francfort sur les dérivés. Nous sommes également à un moment favorable pour le développement des instruments à revenu fixe. Avec l'Union des Marchés des Capitaux, qui vise à développer une économie moins tournée vers les banques et davantage vers les instruments de marché, dont les obligations et les titrisations, il existe de grandes possibilités de développement. Il faut aussi comprendre que la Bourse, bien qu'entreprise privée, est une entité qui va au-delà. Et l'Italie devrait demander à participer à la gouvernance de la société.
Comment le Brexit s'intègre-t-il dans ce scénario ?
Les complications plus spécifiques liées au Brexit sont réglementaires. Or les règles qui régissent l'Angleterre sur ce front sont homogènes avec celles de l'Europe. Il est clair que non pas dans trois mois, mais dans un ou deux ans, les Britanniques pourraient choisir de faire des choix différents, avec des répercussions sur la concurrence du marché. Pensons aux règles sur les introductions en bourse sur le placement des obligations. C'est un sujet à considérer. Dans le même temps, le Brexit accélère toutes les réflexions menées jusqu'ici à caractère stratégique, qui sont encore compliquées par la perspective de la fusion avec Francfort : sur ce qu'il faut faire pour la partie post-marché, pour les cotations, pour la plateforme informatique , où placer le serveur.
Êtes-vous d'accord avec l'hypothèse du commissaire avancée par Gianluca Garbi ?
Garbi a raison de soutenir que le redressement judiciaire est malheureusement la seule voie prévue par la loi, puisque la golden share n'était pas prévue dans le contrat. Nous espérons évidemment que cela n'ira pas aussi loin et qu'une solution partagée pourra être trouvée, qui protège les parties prenantes italiennes peut-être en intervenant sur la gouvernance de la holding. En d'autres termes, je crois que le Brexit pourrait être l'occasion, la dernière opportunité, de réparer ce qui n'a pas été bien fait au moment de la fusion avec la Bourse de Londres, même en cas de nouvelle fusion.
Dans quel sens?
Le Brexit représente peut-être le dernier train avec lequel récupérer une partie des erreurs du passé en se concentrant sur les questions fondamentales : sur quoi pouvons-nous nous concentrer pour jouer un rôle ? pourquoi n'avons-nous pas d'investisseurs institutionnels ? La volatilité à laquelle nous avons assisté ces derniers temps n'est pas positive pour le marché mais la stabilisation ne peut être donnée que par des investisseurs à long terme, comme les fonds de pension, qui ont malheureusement un poids négligeable ici ! De plus, le Brexit ouvre des opportunités en termes de distribution et d'externalisation des produits. De nombreuses entreprises basées à Londres se retrouveront sans passeport européen pour distribuer leurs produits financiers à moins qu'elles n'ouvrent un autre bureau local en Europe.
Milan a-t-il de bonnes chances d'être attractif ?
Je pense qu'il a définitivement l'opportunité de jouer le match. L'enjeu ne concerne pas les grandes banques mais les gestionnaires de fonds qui vont devoir se délocaliser. Les laisser partir en Irlande est un péché. Pour les attirer ici, il est cependant nécessaire de créer un paquet fiscal et réglementaire attractif. Mais leur arrivée à Milan apporterait certainement du dynamisme au marché. Il suffirait de faire revenir 50/100 cadres supérieurs italiens émigrés à Londres. C'est aussi un aspect lié au thème du retour de la fuite des cerveaux qu'il ne faut pas sous-estimer.
Sur quoi Milan devrait-il se concentrer?
Il est peu probable que les services de back-office soient délocalisés ici car l'Italie coûte trop cher. Je pense plutôt à des services à plus forte valeur ajoutée comme la partie liée à la distribution. Imaginez quel impact cela pourrait avoir sur les universités, sur le monde des professionnels et des avocats. Nous sommes face à une opportunité unique. Le gouvernement doit faire un effort exceptionnel pour ne pas le laisser filer. Aussi parce qu'on parle d'emplois qualifiés pour nos jeunes.
