Un démarrage positif, favorisé par la bonne tenue de l'économie, comme en témoignent les dernières données Istat et la reprise des crédits dans la zone euro. Une tendance qui pourrait durer jusqu'au printemps, portée par l'euphorie américaine, si les promesses de Donald Trump se traduisaient par des relances budgétaires immédiates, et par la faiblesse de l'euro, à l'avantage de l'industrie européenne. Mais il ne s'agira pas d'un parcours linéaire, d'une navigation en zigzag entre les pièges venant des banques et les incertitudes d'une année électorale qui pourrait s'avérer décisive pour l'avenir élargi de la communauté euro.
L'ANNÉE DES CONTRADICTIONS
Dans cette situation, il est difficile de faire des prévisions au-delà du premier semestre 2017, "l'année des contradictions" comme le définit Gregorio de Felice, économiste en chef d'Intesa Sanpaolo : "C'est une contradiction - explique-t-il - que Trump veut accélérer la croissance des USA, déjà la meilleure économie aujourd'hui, proche du plein emploi. C'est une contradiction que l'Europe, qui devrait s'affranchir de la politique d'austérité, ne puisse pas le faire, car elle est conditionnée par les prochaines élections ». Enfin, « il y a la contradiction allemande : L'Allemagne affiche un excédent budgétaire qu'elle n'entend cependant pas consacrer à des investissements qui seraient précieux pour la zone euro ». Dans ces contextes, poursuit le banquier, "la Bourse italienne a des marges de croissance modérées, aussi parce qu'elle est déprimée par rapport aux autres marchés européens, eux-mêmes faibles par rapport aux USA".
La locomotive américaine semble prête à tirer la course, compte tenu des promesses du nouveau président concernant les investissements, les allégements fiscaux et autres avantages pour l'entreprise. Cependant, il n'est pas certain que le mouvement décollera à partir de la semaine prochaine. "A partir du 10 janvier - suggère Alessandro Fugnoli de Kairos - nous aurons les résultats trimestriels et il est difficile de penser que le dollar fort n'a pas fait de victimes parmi les exportateurs américains". Au contraire, les champions du Made in Italy auront d'agréables surprises en arrivant avec les prochains bilans.
ATTENTION A LA POLITIQUE. MAIS SANS TIRER DE FAUSSES CONCLUSIONS
Essayons d'aller au-delà des rapports des sociétés financières qui affluent ces jours-ci et qui, dans quelques semaines, seront complètement oubliés. Les prédictions, on le sait, sont faites pour être démenties, comme 2016, l'année des surprises politiques, des faux sondages et des faux oracles des gourous, l'a démontré à profusion d'exemples. Mais une indication précieuse peut être tirée des erreurs. Notons tout d'abord deux nouveautés : a) les nominations électorales sont de plus en plus imprévisibles. Pour de multiples raisons. Les inégalités sociales amplifiées par les effets collatéraux des politiques d'assouplissement monétaire mises en œuvre pour contrer les effets de la récession de ces dernières années et les mouvements populistes qui en ont résulté ont déformé la dynamique traditionnelle du vote. Les changements démographiques peuvent probablement aussi être comptés parmi les raisons qui modifient le scénario politique de notre pays ainsi que de notre continent. b) Les marchés sont de plus en plus prompts à digérer les résultats attendus et imprévus des événements politiques. Les Bourses ont mis quelques jours pour digérer le Brexit, quelques heures pour les élections américaines. Et quelques minutes ont suffi pour inverser les éventuelles conséquences du référendum italien.
En sera-t-il de même en 2017, année qui prévoit de nombreuses échéances électorales, de la France à l'Allemagne jusqu'à l'éventuel vote anticipé italien ? Il est fort probable, est l'avis d'Intermonte consulting, il faut donc garder à l'esprit que les marchés sont désormais devenus très rapides dans leur capacité d'adaptation aux situations. Aussi parce que « le marché est composé de produits qui tendent à échapper à la logique traditionnelle : smart beta ou ETF sectoriels, futures, options et instruments dérivés qui peuvent impacter les mouvements de manière extrêmement significative ».
TAUX ET PÉTROLE, LES DEUX COMPAS POUR DÉCIDER
Bref, ne soyons pas surpris si de nouvelles surprises affluent en 2017 que la sagesse traditionnelle des Bourses aura du mal à comprendre (et à exploiter). Mieux vaut se concentrer sur d'autres signaux, tout d'abord la stabilité de l'accord pétrolier et la tendance à la hausse des taux d'intérêt. En 2016, la règle des "taux négatifs pour toujours" est entrée en crise, ce qui a semblé être le mantra des marchés pendant très longtemps. Même le rebond du pétrole est intervenu bien avant qu'on parle de baisse de production qui ne s'est concrétisée qu'en fin d'année. Une contraction pluriannuelle des prix des matières premières libellés en dollars qui avait été déclenchée/accentuée par la récession après la crise économique de 2008 et surtout par les politiques monétaires depuis 2014 a effectivement pris fin. secteurs financiers a déjà changé le cadre de référence des marchés.
PIAZZA AFFARI À LA RESCOUSSE JUSQU'EN JUIN : ALORS, QUI SAIT »
De nombreux signes nous poussent à juger l'avenir proche du marché italien avec un optimisme modéré.
a) On part du niveau déprimé, principalement affecté par la crise bancaire. Les portefeuilles des gérants internationaux sont vides d'actions italiennes malgré la sous-évaluation de nombreuses valeurs basées sur des données fondamentales (le ratio cours/bénéfice est en moyenne inférieur de 15 %).
b) La croissance du PIB devrait atteindre 1 %.
c) L'évolution globale des taux d'intérêt devrait également profiter au secteur financier italien.
d) La situation politique, pour l'instant, n'inquiète pas beaucoup. Les sociétés d'investissement parient sur une solution, en matière de système de vote, capable de désamorcer le risque d'un succès du M5S.
e) L'apport des batailles d'entreprises sera important (pas seulement Mediaset) et la reprise des OPA, déjà anticipée par Parmalat.
L'Italie suivra donc l'évolution des marchés européens, pot d'argile de la scène internationale. Pour citer Alessandro Fugoli « Dans sa fragilité, l'Europe continuera donc à recourir à des calmants, antalgiques et antidépresseurs comme l'euro sous-évalué et le Qe, auxquels s'ajouteront un nouvel assouplissement modeste de la politique budgétaire, qui restera en tout cas inspirée par l'austérité. Ces remèdes ne seront nullement décisifs, mais ils nous permettront de continuer et laisseront aux bourses européennes la possibilité de suivre Wall Street vers le haut et même de la dépasser ». En effet, l'Italie peut espérer regagner une partie du terrain perdu par rapport à ses partenaires en 2016.
BONNES BANQUES, EXPORTATIONS ET ÉNERGIE
Selon Daniel Gros, directeur du CEPS à Bruxelles, l'Italie sera en effet le pays qui tirera le plus grand profit de la hausse du dollar, comme cela s'est déjà produit au début des années XNUMX après l'accession de Ronald Reagan à la Maison Blanche. L'effet du dollar fort, selon l'économiste allemand, est trois fois plus fort pour les exportations italiennes, orientées vers des exportations "légères" par rapport à l'Allemagne, forte en biens d'équipement partiellement imperméables à l'effet change.
Outre la ruée des secteurs manufacturiers les plus exposés à la demande des USA, 2017 pourrait voir le retour des banques, mais seulement après avoir clarifié les nombreuses inconnues qui pèsent sur le secteur : les règles sur les exigences de fonds propres qui seront exigées par la BCE ; les corrections aux changements demandés dans la réforme des Popolari, qui menacent le lancement du Nouveau Bpm ; l'issue de la prochaine recapitalisation des banques Unicredit et Veneto (Veneto Banca et Vicentina). Mais l'attente de nouvelles hausses des taux du marché joue en faveur du secteur. En 2016, le rebond de 50 centimes des taux d'intérêt sur le bund a déclenché un rebond de 17/18% dans le secteur bancaire en Europe et encore plus important sur le marché italien.
Les valeurs pétrolières et d'équipements pétroliers devraient profiter de la hausse des prix du pétrole et d'une reprise des investissements dans les infrastructures comme le prône Donald Trump. Grâce au boom des matières premières (pas seulement le pétrole, mais aussi le cuivre et le fer), de nombreuses économies des pays émergents retrouvent leur éclat. La liste de prix russe s'envole, des signes de reprise viennent du Brésil. La Turquie souffre.
BTP, DES DÉLAIS COURTS MIEUX
Sur le front obligataire, il est intéressant de raccourcir les maturités des BTP. C'est le conseil des gestionnaires de fonds de JCI Capital, qui prédisent que les prochains mois pourraient donc être très difficiles pour l'Union européenne, tant d'un point de vue économique que politique.
Les nominations électorales prévues tant en France qu'en Allemagne et l'investiture effective du président américain nouvellement élu peuvent en effet constituer des éléments de rupture potentielle avec les équilibres antérieurs. De plus, le processus de séparation entre le Royaume-Uni et l'Union européenne sera probablement enclenché, ce qui s'annonce long et tortueux. Dans ce contexte d'incertitude généralisée, les pays périphériques de la zone euro risquent de connaître une plus grande volatilité.
Parmi eux, l'Espagne apparaît relativement plus protégée. L'Italie, en revanche, pourrait se prêter davantage à des crises potentielles, surtout si la crise bancaire se prolonge. En particulier, les spécialistes de JCI Capital estiment que des rendements de 1,75%-1,8% pour le dix ans et 2,80%-2,85% pour le trente ans pourraient être des pistes intéressantes pour réduire le poids des titres en portefeuille. Ainsi au lieu de maturités aussi élevées, il est plus prudent, selon eux, de détenir des titres en portefeuille à découvert, avec des maturités allant jusqu'à 5 ans maximum, en modulant les portefeuilles sur des durées plus courtes, en attendant les éventuelles nouvelles hausses de rendements attendues offrir des opportunités de rachat intéressantes dans les mois à venir.
