Ces derniers jours, notamment sur le marché américain, se sont produits certains événements considérés comme des éléments clés pour l'interprétation des marchés et donc extrêmement utiles pour les investisseurs aux prises avec les choix à faire concernant la composition du portefeuille. Antonio Cesarano, Chief Global Strategist d'Intermonte, souligne en particulier trois événements qui ont fourni des informations utiles : le trimestriel de Nvidia, l'enchère des obligations du gouvernement américain à 20 ans et le procès-verbal de la Fed. Et il en donne une interprétation avec une métaphore du football. Voyons comment.
Vous souhaitez choisir parmi tous les événements survenus ces derniers jours, lesquels, selon vous, sont ceux qui ont donné la meilleure information aux investisseurs en difficulté avec l'allocation d'actifs ?
Ces derniers jours, trois événements ont fourni des informations utiles aux investisseurs : le trimestriel de Nvidia, l'enchère du Trésor à 20 ans et le procès-verbal de la Fed. A l'occasion de la publication du trimestriel de Nvidia, le PDG a réussi à faire comprendre comment le maintien de Les taux étonnants de croissance des bénéfices pour l'avenir sont crédibles, définissant la demande d'IA au « point de basculement », c'est-à-dire à un tournant. En d’autres termes, l’augmentation de la demande mondiale ne fait que commencer. L’adjudication des bons du Trésor américain à 2024 ans a été mal accueillie et plusieurs autres indicateurs signalent une lassitude du marché obligataire. La forte soif d'obligations du début de l'année a été largement satisfaite par les copieuses primaires des premières semaines de XNUMX. Enfin, le compte rendu de la réunion de la Fed de janvier a indiqué qu'il n'y avait pas d'urgence à baisser les taux mais, en attendant, en mars, le ralentissement de la baisse budgétaire sera discuté.
Comment interpréter le marché à partir de ces trois éléments ?
Les trois éléments aident à comprendre l’alignement actuel du marché (les actions atteignent des sommets historiques dans diverses régions du monde malgré la récession au Royaume-Uni, au Japon et probablement en Allemagne), qui peut être associé à une métaphore du football.
Comment voyez-vous la métaphore du football ?
D'abord, je vois le aattaquer avec deux pointes
• Nvidia, capable de transformer l'IA en bénéfices, est le "jeune" conseil, qui marque déjà de nombreux buts à seulement 18 ans et promet donc encore mieux à l'avenir.
• Les entreprises de secteurs plus matures qui augmentent rapidement leurs ratios de distribution, distribuant des parts croissantes de bénéfices sous forme de rachats et de dividendes représentent le conseil le plus expert qui vient de l'expérience, mettant en jeu avant tout la capacité à traduire la position. A noter que ceux qui ont été moins généreux en termes de taux de distribution ont dans plusieurs cas été pénalisés (non seulement, mais aussi pour cela), comme Apple (-4% YTD).
Il met les banques centrales en défense?
Une équipe gagnante ne peut ignorer une excellente défense avec peu de buts encaissés :
• La Fed qui pare les coups aux banques régionales avec des lignes de liquidité ad hoc (les BTFP) et d'autres déjà présentes et utilisées libéralement (le Reverse Repo qui se vide rapidement d'environ 2500 milliards de dollars à environ 550 milliards actuellement). à La Fed promet de toujours bien coordonner la défense, déclarant que lors de la prochaine réunion du 20 mars, elle discutera du budget en profondeur, c'est-à-dire qu'elle ne laissera pas le système entrer dans une crise de liquidité lorsque certaines lignes expirent et/ou vont à zéro.
• La BCE qui a fourni des liquidités aux banques grâce à la rémunération croissante offerte sur les dépôts, désormais à 4%, au point que (aussi pour cette raison, ainsi que pour les inconvénients sur les titres achetés dans la phase de taux d'intérêt zéro) en 2023, elle a clôturé une perte de bilan de 1,3 milliard d’euros, pour la première fois depuis vingt ans.
Qui reste-t-il sur le banc ?
• Les Mid&Small Caps restent sur le banc en attendant que le « switch » des taux s'inverse à la baisse. Les principaux indices sur les Mid&Small Caps mondiales (Russell 2000 en tête) sont pratiquement à l'arrêt depuis le début de l'année.
Étudiants?
Il s’agira du secteur européen de la défense, vers lequel d’énormes ressources seront probablement également détournées de la transition énergétique. Von Der Leyen l'a mentionné après sa candidature officielle au second mandat de présidente de la Commission et les ministres des Finances Ecofin en ont discuté, avec une attention particulière sur les méthodes de financement, à savoir les obligations conjointes/BEI.
Que se passe-t-il entre-temps au Japon et en Chine ?
Le Japon profite à la fois de la récession (qui retarde la hausse des taux de la BoJ, maintient le yen faible et soutient les exportations) et du manque de confiance de la Chine. La fuite des capitaux de la Chine profite à l’Inde et au Japon. La Chine, consciente d'avoir perdu la confiance des investisseurs étrangers en raison des effets de la politique de prospérité commune, joue de manière autonome, en lançant un méga plan gouvernemental de rachat d'actions/ETF, notamment de taille moyenne, et en durcissant les règles sur les ventes à l'étranger. Découverte. Résultat : les indices CSI augmentent et le commerce de détail chinois, détenant de grandes quantités de titres indexés sur les indices moyens/petits, réduit le risque de pertes à leur échéance vers le milieu de l'année.
Qu’en est-il du marché obligataire ?
Dans tout cela, le marché obligataire « fait une pause » face à la vague d'énormes émissions primaires, presque toujours bien reçues, mais peu à peu la demande commence à être rassasiée.
Que se passera-t-il à l’avenir sur les différents fronts ? Quelles sont les meilleures opportunités pour entrer sur le marché ?
La hausse de la courbe des taux entre février et mars pourrait offrir des opportunités d'entrée dans la perspective d'une Fed qui commence à intervenir sur la liquidité, bien avant sur les taux. Sur les taux, les manœuvres arriveront probablement dans la seconde partie de l'année (en gros le démarrage est prévu entre juin et juillet), face à des signes de stabilisation de l'inflation (le dernier kilomètre de la baisse est la partie la plus difficile et la plus signe avant-coureur de doutes et de prudence), mais en attendant, la liquidité sera la principale manœuvre de la Fed.
Avec des taux en baisse progressive à partir du deuxième trimestre/semestre, les « panchinari », c'est-à-dire les moyennes petites capitalisations, pourraient revenir au jeu, comme cela s'est déjà produit entre novembre et décembre 2023. Ceci sans les acteurs du premier tour (IA et entreprises ayant un ratio de distribution élevé) fonctionnent mal, ne serait-ce que dans un sens relatif. L'or, de son côté, pourrait continuer de bénéficier de la tendance à la diversification du dollar des banques centrales mondiales avec un objectif de 2330/2500 d'ici la fin de l'année.
Concernant le taux de change de l’euro, constatez-vous un comportement différent au cours de l’année ?
La fluctuation du taux de change euro/dollar est attendue dans la fourchette 1,06/1,13 pour l'année, mais avec quelques distinctions à faire. Au premier trimestre le dollar sera en moyenne plus fort (l'économie européenne offre son pire dans cette phase), au deuxième trimestre il y aura un retour du dollar vers 1,10 compte tenu des premières manœuvres budgétaires de la Fed, au troisième trimestre une fois de plus le dollar sera plus fort (en période de reconstitution des stocks de gaz par l'Europe), le quatrième trimestre sera plus incertain : d'une part l'incertitude pour les élections présidentielles américaines et d'autre part l'effet des manœuvres expansionnistes de la Fed.
Et qu’en est-il de la propagation ?
Le spread au premier semestre sera notamment soutenu par deux facteurs : le rachat de BTP par les banques pour remplacer partiellement la marge d'intérêt auprès de la BCE par celle sur les BTP et les privatisations dont le produit alimente le fonds d'amortissement de la dette qui pourrait s'avérer utile au second semestre, lorsque la BCE supprimera progressivement les réinvestissements du plan PEPP, avec la suppression des achats de BTP. Comme toujours, les inconnues sont nombreuses : outre la géopolitique, il y a aussi les élections américaines avec la possible victoire de Trump, qui ont conduit en 2016 à une hausse des taux, mais aussi à un fort bénéfice pour les moyennes et petites capitalisations.
