L'une des prévisions les plus répandues dans cette phase est que la volatilité du marché, actuellement à son plus bas niveau, commencera bientôt à augmenter. En un sens, c'est une prédiction facile. Quelque chose d'imprévu arrive toujours tôt ou tard, et prétendre que rien ne se passera est l'une des déclarations les plus malavisées que l'on puisse faire. Même dans les rares cas où rien de particulièrement significatif ne se produit réellement, c'est la stabilité elle-même qui, à long terme, engendre l'instabilité de l'intérieur. On l'a vu à grande échelle au cours de la dernière décennie, quand la fameuse Grande Modération (croissance stable, inflation stable) a créé des excès de toutes sortes dans l'économie et les marchés. On le voit fréquemment, à plus petite échelle, dans les instruments financiers. Le calme plat incite chacun à prendre de plus en plus de risques jusqu'au moment où il en faut peu pour effrayer et déclencher des stop loss qui amplifient les mouvements de marché.
Seuls les spécialistes sectoriels et les investisseurs détenant de petites positions profitent des périodes de volatilité. Tous les autres, la grande majorité, ont tendance à y perdre.Les systèmes de mesure et de contrôle des risques en usage partout dans le monde contribuent à leur tour à perdre de l'argent et des opportunités, car ils clignotent furieusement lorsque les marchés boursiers sont au plus bas (si ceux-ci sont atteints avec des chutes rapides) et somnoler paisiblement quand, comme maintenant, ils sont sur des niveaux élevés atteints sans déchirure. Au second semestre 2009 et à nouveau en 2010, la Value-at-Risk, qui mesure la volatilité sur la base des 12-24 mois précédents, recommandait et imposait la prudence maximale précisément au moment où vous pouviez acheter tout ce que vous vouliez à moindre coût. Aujourd'hui le même système, raisonnant sur un passé récent régulier et calme, laisse largement la place à ceux qui veulent acheter des actions et des obligations sur des plus hauts historiques.Contrairement à une opinion répandue, la volatilité n'est même pas un bon indicateur de tendance et n'aide pas aux prévisions . Tobias Levkovich de Citi a travaillé sur une longue série chronologique et a calculé que lorsque le Vix se situe entre 10 et 15 (il est maintenant à 13.40), il y a 88 % de chances que 12 mois plus tard, le stock soit plus élevé. Lorsque le Vix est compris entre 15 et 20, les chances sont de 87.5 sur cent. Et devinez quelles sont les chances d'avoir un sac plus fort avec un Vix élevé, disons entre 35 et 40 ? C'est encore 87.5 %. La volatilité est donc parfois un bruit et parfois un signal, mais elle ne suit pas de règles.
Ce que nous voulons proposer ici comme hypothèse, ce n'est pas que le bruit ne puisse pas augmenter au cours des deux ou trois prochains mois, ce qui est très possible également en raison de circonstances saisonnières, mais que le bruit peut déjà avoir une dignité de signal. cycle économique, qui est souvent à la base de celui des marchés. Comme on le sait, l'Amérique a traversé une phase de forte croissance au second semestre de l'année dernière. Il y a eu un regain de confiance, en raison d'une stabilité politique accrue, et les entreprises ont soudainement découvert qu'elles avaient de faibles stocks de produits à offrir aux consommateurs. Une fois les entrepôts surchargés, 2014 est arrivée avec son lot de mauvais temps, des charges plus élevées pour l'Obamacare et des allégements fiscaux moindres pour les investissements. Le PIB s'est contracté brutalement et les entrepôts se sont vidés. Lorsque le beau temps est revenu, la consommation a repris normalement mais il a fallu produire plus que d'habitude pour reconstituer les stocks. Le résultat a été une croissance annualisée de 4 % au deuxième trimestre. Si nous faisons la moyenne des quatre derniers trimestres et supprimons ainsi les effets des mini-cycles d'inventaire névrotiques, nous trouvons une croissance américaine de 2.4 %, un chiffre parfait pour avoir une combinaison magique de des actions solides et des obligations calmes. À quoi ressemblera le troisième trimestre ? Rééditera-t-il l'exploit du second avec ses 4 % ? Non, car les stocks, trop accumulés ces derniers mois, seront écoulés ou resteront stables. Le résultat final sera donc proche des 2.4 que les marchés ont tant appréciés jusqu'à présent, est-ce à dire que tant que la croissance restera à ce niveau magique, nous aurons des bourses et des obligations de plus en plus fortes jusqu'à la fin des temps ? Non, car à cette vitesse les ressources inutilisées s'épuisent progressivement, en premier lieu les chômeurs, et à la longue l'inflation est générée.
En ce qui concerne les marchés boursiers, Michael Hartnett note que le PIB nominal américain a augmenté de 2008 % depuis 20, tandis que le SP 500 a augmenté de 190 %. Des divergences de ce genre ne peuvent pas s'élargir indéfiniment. En ce qui concerne les obligations, le fait que les obligations espagnoles rapportent aujourd'hui moins que les américaines et que les obligations portugaises, malgré les difficultés bien connues du secteur bancaire, offrent moins que les dividendes des blue chips européennes montre que même ici toutes les étapes possibles ont déjà été franchies pris. Les mois de Nirvana sont comptés, mais ils ne sont pas terminés. Les turbulences commenceront si la croissance accélère vraiment (peut-être au quatrième trimestre) ou si, au contraire, elle s'affaiblit à nouveau. Pour l'instant, tout indique la poursuite de cette boucle d'or irrégulière que tout le monde aime tant.Depuis quelques semaines, nous préconisons des portefeuilles plus agressifs pour alléger progressivement leurs positions actions et les ramener à des niveaux neutres. Cependant, il semble encore trop tôt pour adopter un profil nettement défensif. Le cash ne rapporte rien et nous n'aimons pas beaucoup les obligations.
Plutôt que de chasser les gouvernements de la périphérie européenne jusqu'aux niveaux stratosphériques dans lesquels ils se trouvent, il semble plus raisonnable de faire le plein, en Europe et en Amérique, avec des valeurs de premier ordre importantes, saines et calmes. Il est également réconfortant de constater que le plus grand assureur allemand, la plus grande compagnie aérienne américaine et la meilleure banque du monde ont des multiples à un chiffre. Et, comme eux, beaucoup d'autres excellentes compagnies.Quand la mer commence à être agitée, même les navires les plus gros et les plus solides sont affectés par la force des vagues, mais ils ne coulent pas. En revanche, ceux qui se réfugient sur n'importe quel rivage simplement parce que la terre ferme leur paraît stable risquent, s'ils n'ont pas bien choisi leur position, d'être rattrapés et emportés par la mer. Argentine, Espirito Santo, Gaza, anti- Les sanctions russes et les amendes bancaires inquiètent les marchés mais génèrent plus de bruit que de signal si elles restent modestes et si le principal moteur de l'économie mondiale continue de fonctionner. Historiquement, les crises financières d'un seul pays ou d'une seule banque ont offert des opportunités lorsqu'elles se sont produites dans un environnement macroéconomique positif.
Quant à l'Europe flirtant avec la déflation, c'est potentiellement un problème sérieux (en particulier pour la périphérie), mais deux armes habituellement efficaces sont disponibles dans un avenir prévisible pour lutter contre la maladie japonaise. Le premier est la dévaluation de l'euro, qui devrait se poursuivre. Le second, qui se profile de plus en plus clairement pour la fin de l'année, est le Quantitative Easing.En résumé, désormais, plus encore que l'exposition à la volatilité des prix, il faudra veiller à la qualité de ce qui est investi, qu'il s'agisse d'actions, d'obligations ou d'espèces (qui, si elles sont déposées au mauvais endroit, peuvent s'avérer moins sûres que vous ne le pensez). Défensif en qualité, donc, pas en quantité. Bonnes vacances à tous.
