"Malgré les manœuvres du gouvernement Monti et les mesures prises par l'Europe, complétées par le sauvetage de la Grèce, ces derniers jours, les bourses ont recommencé à s'effondrer et le spread a de nouveau grimpé jusqu'à revenir à plus de 400 points de base, avant retomber légèrement et se stabiliser à 380. Comment cela a-t-il pu se produire ? Pour répondre à cette question, nous proposons ci-dessous une analyse de l'expert financier Raffaele Zenti, publiée dans le Blog Conseils seulement.
La zone euro est loin d'avoir définitivement réglé ses problèmes. En mars, la Grèce a évité un problème immédiat de trésorerie, mais c'est un secret de Polichinelle que la voie théorique envisagée pour le redressement du pays est, justement, théorique et que les imprévus en cours de route sont déjà prévus. Ensuite, il y a les problèmes du Portugal, avec sa dette privée élevée, ses déficits budgétaires et courants importants. En général, les traders savent que, dans une grande partie de la zone euro, le manque de croissance sape la consolidation budgétaire (ou pacte budgétaire) tant annoncée.
Comment dire: la chimie de l'humus économique de la zone euro est très instable et le risque de contagion reste présent.
Les marchés financiers ont commencé à s'agiter lorsque le gouvernement espagnol a annoncé des interventions plutôt abstraites de 27 milliards d'euros dans le but de ramener le ratio déficit/PIB de 8,5 % à 5,3 %. Des coupes « vagues » puisqu'elles concernent essentiellement les dépenses ministérielles : elles sont jugées à l'issue incertaine et globalement insuffisantes ; nous parlons d'amnisties, de boucliers fiscaux et d'autres commodités similaires que nous, les Italiens, connaissons bien. Pour autant, la situation difficile des banques espagnoles et l'impact de la bulle immobilière sur leurs bilans ne sont pas pris de front, et cela dans une Espagne où le taux de chômage est de 23,6% et le PIB réel devrait baisser de 1 % en 2012 (données Eurostat) : il est légitime que l'inquiétude des opérateurs augmente. Puisqu'un véritable « pare-feu » n'a pas été mis en place, c'est-à-dire un plan d'isolement et de confinement du prochain patient, on craint qu'un dérapage de l'Espagne ne se traduise par un effet domino sur l'Italie...
Le spread BTP-Bund est récemment remonté à 400 et la Borsa Italiana est négative depuis le début de l'année.
Tournant notre regard vers l'Italie, de nombreux investisseurs institutionnels craignent que Monti, avec une réforme du travail qui a rendu tout le monde mécontent (nous en reparlerons très prochainement sur notre blog), ait perdu sa "multiplicité" de Chapelier Fou d'"Alice dans Pays des merveilles".
Dans un scénario économique où la croissance languit ou cède la place à la récession dans de vastes zones du globe, le sentiment des investisseurs se dégrade et l'aversion au risque des opérateurs des marchés financiers repart à la hausse. La conséquence pratique en est que les investisseurs ont réduit le poids dans leurs portefeuilles d'actifs plus risqués, parmi lesquels il y a surtout les obligations d'État de l'Italie et de l'Espagne, mais aussi les actions, notamment européennes.
Maintenant puisque les banques espagnoles et italiennes ont dépensé une bonne partie de l'argent provenant du LTRO, elles ne pourront guère continuer à acheter des obligations d'État de leurs pays respectifs, comme ils le font depuis décembre. Lorsque la demande de BTP par les banques cesse, le prix des BTP baisse et, du fait de la mécanique des obligations, le rendement augmente. Comme le rendement des obligations allemandes, considérées comme sûres, a également baissé, l'écart s'est creusé. Et voilà.
Dans quelle mesure est-il légitime de s'inquiéter ?
Mon avis personnel est le suivant : pas plus que nécessaire en janvier ou février. La volonté de sortir des profondeurs de la crise de la dette souveraine est là aujourd'hui comme elle l'était alors, mais le chemin était, et est, non linéaire. Les marchés financiers sont excessivement optimistes ou pessimistes selon les données macroéconomiques ou l'actualité du jour, mais il ne faut pas s'y tromper : le fond est plus stable : la zone euro, Italie en tête, doit aller au-delà de ce qui a déjà été fait , doit retrouver sa compétitivité en abordant des réformes plus profondes, évoluant de manière coordonnée du point de vue des politiques économiques et monétaires, pour enfin renouer avec la croissance. Ce qui a été fait jusqu'à présent n'est qu'un court tronçon de la route : fournir les premiers secours au système financier et bancaire et éviter un défaut désordonné de la Grèce.
Chez Advise Only, nous sommes optimistes et pensons que, probablement avec des délais et des méthodes NON optimaux, ce qui est nécessaire sera fait. Aussi parce que, si ce n'était pas le cas, avec le seul resserrement fiscal imposé par l'Allemagne, on n'irait pas loin : les régimes stricts et les effusions de sang ne sont pas le remède idéal pour un patient émacié comme la zone euro.
