Quand je parle des « carry trades » et de leurs risques, je reçois généralement un pic d'attention de la part des étudiants du Master en Finance dans lequel je donne une série de conférences. La raison? Ils ont une dynamique flashy, souvent dramatique, qui ne passe pas inaperçue.
Par exemple, un "porter le commerce» de la dernière décennie, beaucoup populaire auprès des fonds spéculatifs (hedge funds), était ceci : j'investis dans obligations à court terme nommé dans dollars australiens (AUD), une devise avec des taux d'intérêt relativement élevés, me rapportant de l'argent emprunter sur le marché danois, en raison du faible taux d'intérêt appliqué aux prêts en couronnes (DKK). En pratique, nous avons ainsi ramené à la maison la différence entre le taux d'intérêt en AUD (plus élevé) et celui en DKK (plus bas).
De 2001 à 2007, la stratégie d'investissement en question est allée comme une fusée, voir graphique 1 (cliquez sur l'image pour l'agrandir).
La tendance n'est pas mauvaise, si l'on considère que, pour le théorie économique classique, ces opérations ne devraient même pas exister ou du moins devraient-ils avoir une vie éphémère comme celle d'un papillon. En effet, dans un marché "parfait", ils seraient bientôt anéantis opérations d'arbitrage cela aurait rapidement éliminé sa commodité. Et au lieu de cela… comme d'autres «anomalies du marché», elles durent souvent des mois ou des années.
Mais voyons comment s'est terminée l'histoire du "carry trade" AUD-DKK, en élargissant la fenêtre temporelle et en découvrant ce qui s'est passé dans les mois suivants, regardez le graphique 2 (cliquez sur l'image pour agrandir et faire défiler). L'épilogue était typique du "carry trade": un crash en un rien de temps, à une vitesse souvent supérieure à la vitesse de sortie de l'opération par les investisseurs.
Considérez qu'en 1998, le célèbre Hedge Fund Gestion du capital à long terme (“Long Term”… observez avec quelle ironie l'histoire a brutalement broyé ce nom) s'est effondré suite à une série de “carry trades”, très mal passés, qui avaient largement pour objet leachat d'obligations d'État à haut rendement (BTP Italiens et obligations Spanish in primis) a financé un faibles taux d'intérêt sur le marché japonais. Incidemment, le crise financière et le risque global résultant de la faillite de Long Term Capital Management a incité le gouverneur de la Fed de l'époque, Alan Greenspan, Pour inonder le marché de liquidités, commençant cette ère de « dopage monétaire » qui se poursuit à ce jour.
Les banques italiennes et européennes pratiquent-elles des carry trades ?
Maintenant que vous avez (espérons-le) une idée de ce que sont les carry trades et des risques qu'ils impliquent, parlons de la Banques italiennes et européennes.
Dans le cas italien, selon le Supplément statistique du Bulletin de la Banque d'Italie, section "Monnaie et banques", de 2010 à aujourd'hui le pourcentage d'obligations d'État italiennes présentes dans les bilans bancaires a augmenté de 96 % quatre-vingt-seize !), celui des titres des autres pays n'a augmenté que de 41 %. Selon les données de l'Autorité bancaire européenne aLes banques européennes ont également augmenté la part des obligations d'État italiennes en moyenne de 2010 à 2012 de 27% dans leurs portefeuilles. Pas étonnant : ce sont d'abord des investissements avec un bon rendement et ensuite, attention, l'achat d'obligations d'État par les banques a sauvé le système financier européen de l'implosion.
Avec quel argent les banques ont-elles acheté ces obligations ? Avec moi de l'argent prêté à bas prix par la BCE.
C'est parti, récapitulons :
. les banques sont financées à des taux très bas par la BCE
. puis ils investissent dans des obligations d'État à haut rendement.
Cette situation ne vous rappelle-t-elle pas quelque chose ? O oui, nous sommes confrontés à un vaste "carry trade" impliquant l'Italie et l'ensemble du système bancaire européen. Avec tous les risques associés. En fait, on est passé des "carry trades" effectués par des opérateurs individuels, certes importants, à ceux effectués au niveau du système (il est bien vrai que les marchés suivent une géométrie fractale où les choses au niveau micro ont la même structure comme les plus grands...) . Nous sommes confrontés à la mère de tous les "carry trades".
Maintenant même si la probabilité qu'une grande banque européenne d'importance systémique fasse faillite est effectivement très faible, il ne s'agit ni d'une situation normale ni souhaitable, car elle est potentiellement instable.
Cela explique en grande partie pourquoi (en moyenne) les actions des banques italiennes (et européennes) sont plus volatiles que celles des autres secteursi: en effet, ils réagissent très mal lorsque les marchés sont négatifs et les opérateurs sont très averses au risque, mais offrent d'excellentes performances lorsque le climat financier s'améliore.
Si vous souhaitez investir dans des actions bancaires sachez qu'il est important de doser judicieusement ces instruments dans votre portefeuille en fonction de votre propension au risque (vous ne savez pas quel risque vous êtes prêt à supporter ? Répondez au test ADN financier proposé gratuitement sur le site Advise Only), parce que ils peuvent offrir de belles opportunités, mais ils comportent aussi des risques systémiques non négligeables.
