Le marché européen des ETF obligataires à haut rendement est concentré. Selon les statistiques de Morningstar, trois produits représentent 75 % des actifs totaux et 80 % des transactions (à la fois en nombre de contrats et en valeur). Il s'agit de l'obligation d'entreprise à haut rendement iShares iBoxx Euro, de l'obligation d'entreprise iShares iBoxx USD à haut rendement (non cotée à Milan) et de l'obligation d'entreprise Pimco Short term high yield Source.
OPÉRATIONS DE GRÉ À GRÉ
Contrairement au marché américain, le marché européen est beaucoup plus complexe. En tout, il existe une dizaine de réplicateurs spécialisés sur les titres à haut rendement dollar ou euro, souvent cotés sur plusieurs places boursières nationales, parfois avec des devises différentes pour répondre aux besoins locaux. Un autre problème réside dans le fait que la négociation sur les circuits officiels de la bourse donne une vision partielle du marché, car de nombreuses transactions sont de gré à gré (c'est-à-dire sur différentes plateformes), pour lesquelles un reporting détaillé fait actuellement défaut (la directive Mifid II communautaire devrait conduire à une transparence accrue lors de sa mise en œuvre).
On estime que 70 % des échanges s'effectuent ainsi sur le Vieux Continent, tandis que 30 % transitent par des marchés réglementés. C'est une autre différence importante par rapport aux États-Unis, où ces derniers sont la norme.
Malgré les quelques similitudes entre les deux côtés de l'océan, le secteur réplicant sur les obligations de faible qualité semble se porter bien dans les deux régions. Dans une récente étude intitulée High Yield Bond ETFs, a primer on liquidity, Jose Garcia-Zarate, analyste ETF senior chez Morningstar, a démystifié les accusations portées contre ces produits comme étant un facteur d'instabilité.
LA VIVACITÉ DU MARCHÉ SECONDAIRE
En Europe, l'analyse a été réalisée sur les trois plus grands ETF de ce type depuis leur lancement mi-2016, en prenant des données hebdomadaires relatives à la fois au marché primaire (celui où les parts sont créées et rachetées, sur lequel seuls interviennent des intermédiaires agréés) et secondaire (utilisé par les investisseurs pour acheter et vendre des ETF). La relation entre les deux montre des niveaux d'activité "normaux", c'est-à-dire un plus grand dynamisme du second par rapport au premier, sur lequel les transactions sont parfois très faibles. En d'autres termes, la plupart des échanges portent sur les actions des ETF qui sont sur le marché, tandis que ceux sur le sous-jacent (émissions obligataires uniques) sont limités et ne présentent pas de problèmes d'exécution, donc de liquidité.
Dans le cas des obligations d'entreprises à haut rendement en euros iShares iBoxx, le ratio médian entre le marché primaire et le marché secondaire est compris entre 7 et 10 dans le scénario 30/70 (30 % négociés sur les listes officielles et 70 % sur l'OTC) sur la période 2011-2016 . Pour le réplicant iShares sur l'indice du dollar, il est de 6-13 de 2012 à aujourd'hui et pour l'obligation d'entreprise à haut rendement à court terme Pimco Source, il est de 4-9,5 sur la période de quatre ans. L'indicateur augmente avec l'augmentation des masses.
L'analyse du marché américain, qui a été menée de 2008 à mi-mai 2016, a donné des résultats similaires, qui ont également montré que le trading d'ETF révélait souvent des scénarios et le sentiment des investisseurs sans affecter de manière significative le sous-jacent.
EN CAS DE CHOC
Une fois qu'il est précisé que l'activité sur le marché secondaire a un impact limité sur le primaire, il devient évident qu'un choc de liquidité de ce qu'on appelait autrefois les junk bonds impacterait certainement l'activité de création et de rachat sur le primaire, mais il n'empêcherait pas le secondaire aux investisseurs de continuer à négocier des parts de FNB, mais à des prix inférieurs.
Il convient de rappeler que les réplicants ont joué un rôle important en permettant aux investisseurs d'accéder au marché du haut rendement. Morningstar estime qu'à l'échelle mondiale, les actifs sous gestion sont passés de zéro en 2007 à 51 milliards de dollars à la mi-mai 2016.
source: Morningstar.it
