La economía japonesa se ha visto afectada por la debilidad de las exportaciones
En el tercer trimestre, en comparación con el anterior, la economía japonesa se contrajo un 0,9%. La principal causa se remonta a una fuerte caída de las exportaciones, el consumo privado y la inversión empresarial. La caída del consumo era más o menos esperada, dado el fin de los incentivos a los coches ecológicos, por lo que la verdadera sorpresa negativa son los datos de exportaciones. La situación aquí se debe principalmente a la disputa con China y la fortaleza del yen. Dada la persistencia de las tensiones con China y la caída de los resultados en muchos datos macro, esperamos una economía en contracción también para este trimestre, el segundo consecutivo.
Sería deseable una política fiscal y monetaria más expansiva
Esperamos que la economía japonesa recupere impulso en 2013, especialmente ahora que ha aumentado la probabilidad de una mayor intervención política. Las elecciones están programadas para el 16 de diciembre y las encuestas sugieren que el partido opositor LPD está en una buena posición para una victoria. El líder de este partido, Shinzo Abe, ha identificado los principales problemas del país con la persistente deflación y la fortaleza del yen. Estamos totalmente de acuerdo con esta posición. Para combatir estos problemas, Abe argumenta la necesidad de aumentar el presupuesto fiscal para 2013 para incluir un plan de obras públicas con desembolsos anuales de alrededor de 1-2% del PIB. Abe también propone recortar los impuestos de sociedades y condicionar el aumento previsto de los impuestos al consumo (del 5% al 8% en abril de 2014) al fin de la deflación. Y finalmente, hay una solicitud al Banco de Japón para que introduzca medidas decisivas de política monetaria acomodaticia para contrarrestar la deflación. Por lo tanto, el banco central debería elevar la meta de inflación al 2-3%, en comparación con el 1% actual. En el programa de Abe, también leemos de una mayor coordinación entre el Gobierno y el Banco de Japón, un eufemismo para menos independencia. Y mirando específicamente a Japón, en nuestra opinión eso no seria tan malo.
La reacción del mercado fue positiva.
El mercado japonés ha reaccionado muy bien a estas declaraciones. De hecho, las medidas propuestas son positivas tanto para la economía como para la bolsa. La historia muestra una fuerte correlación entre un dólar débil (y, por lo tanto, un yen fuerte) y el bajo rendimiento del mercado de valores japonés en relación con el mercado en su conjunto. Esta tendencia puede explicarse por la alta sensibilidad exportadora de las empresas japonesas que cotizan en bolsa. Un yen más débil daría un impulso inmediato a las ganancias de los exportadores. Por tanto, no es de extrañar que inmediatamente después del anuncio de las elecciones, los mayores incrementos se dieran en los sectores financiero, de consumo discrecional (automóvil) y materiales. Los sectores más domésticos, bienes de consumo básico, telecomunicaciones y salud, tuvieron un rendimiento inferior.
Un catalizador para el rendimiento
Si el Banco de Japón introduce una flexibilización cuantitativa ilimitada, como ya han hecho EE. UU. y Europa, tal vez tengamos el catalizador para desbloquear finalmente el valor en el mercado de valores japonés. Japón es un mercado infravalorado, infravalorado y en gran medida ignorado por los inversores globales, con la exposición neta más baja en una década. Al mismo tiempo, sin embargo, se están registrando algunos flujos hacia la Bolsa de Valores de Tokio.
La reciente flexibilización de la política monetaria
Naturalmente, los hechos cuentan y los políticos japoneses a menudo han defraudado las expectativas. En cualquier caso, un ajuste firme de la política monetaria sería una buena noticia para los mercados. Recientemente, el Banco de Japón anunció una medida bastante inusual, la flexibilización cuantitativa por segundo mes consecutivo, ampliando el programa de compras de 80 a 91 billones de yenes. Si bien por el momento el elemento más decisivo para Japón es lo que sucederá en el extranjero, el Banco Central, aunque con cautela, ha demostrado que se está moviendo con decisión para contrarrestar la deflación. Sin embargo, no solo hay noticias positivas. De hecho, Abe parece querer adoptar una posición muy resuelta respecto a la disputa territorial con Pekín por las Islas Senkaku y esto podría tener repercusiones en el comercio entre ambos países. Por el momento, nuestra posición sobre las acciones japonesas es neutral, pero creemos que los comentarios de Abe podrían introducir un elemento positivo de novedad, obviamente si es elegido. Los inversores extranjeros deberían considerar una depreciación del yen mediante la implementación de una cobertura de divisas.
Las calificaciones son extremadamente bajas.
Una última cosa a tener en cuenta son las valoraciones extremadamente atractivas de las acciones japonesas. Aproximadamente el 70 % de las 1.600 empresas que cotizan en Topix cotizan actualmente por debajo de su valor contable, y cientos de empresas con un riesgo de incumplimiento muy bajo cotizan a un múltiplo inferior a 0,5x. En un mercado cuya recuperación se ha estancado significativamente, las ganancias (P/E ratio) también han seguido la misma tendencia. Durante los últimos diez años, el P/E del mercado ha caído de 20 a 12, mientras que la relación precio-valor contable ha caído de 1,2 a 0,9.
