Entre julio y septiembre la libra sufrió una importante corrección (-6,6%) frente al dólar, pasando de casi 1,72 GBP/USD (máximo en 1,7192 - nivel abandonado en 2008) a 1,60 (mínimo en 1,6052 GBP/USD). Al principio fue sobre todo una apreciación generalizada del dólar, ayudada por el testimonio (15 de julio) de Yellen, quien había planteado la posibilidad de un inicio anticipado de las subidas de la Fed en caso de mejoras en el mercado laboral más rápidas de lo esperado.
El segundo golpe llegó en agosto, con el Informe de Inflación que, al rebajar las previsiones de inflación a corto plazo, apagó las especulaciones sobre una previsión de la primera subida de tipos del Banco de Inglaterra este año. Estas expectativas se habían estado formando a la luz de continuas sorpresas al alza en el crecimiento del PIB y la caída simultánea, más rápida de lo esperado, en la tasa de desempleo.
En la reunión del BoE a principios de agosto, también surgió la primera ruptura oficial dentro de la junta, con 2 de los 9 miembros, Weale y McCafferty, votando por un aumento de tasas inmediato. Sin embargo, la mayoría sigue convencida de la conveniencia de una actitud más cautelosa.Efectivamente, en el RE, el BoE se centró en la caída simultánea del crecimiento de los salarios, síntoma de la presencia de un grado todavía alto de capacidad ociosa en el mercado laboral. De acuerdo con la nueva guía de avance, en un contexto de inflación más baja por más tiempo, esto exige mayor cautela que en el pasado al momento de subir las tasas. Por lo tanto, las expectativas de un aumento inicial en la tasa bancaria se han pospuesto para el 1er-2do trimestre del próximo año. En nuestra opinión, el primer trimestre ya podría representar una opción razonable, salvo decepciones en el frente del crecimiento/mercado laboral en los últimos meses de 1.
En un discurso reciente (9 de septiembre) el gobernador del BoE, Mark Carney, afirmó que dada la fortaleza de la recuperación en curso, se acerca el momento de iniciar la normalización de las tasas y, dado que se espera que el crecimiento de los salarios repunte a mediados de 2015 , la primera subida del tipo de interés bancario podría llegar en primavera.
La libra no pudo beneficiarse mucho de estos acontecimientos, ya que mientras tanto se vio penalizada por la creciente incertidumbre sobre el resultado del referéndum de independencia de Escocia, que se celebrará el 18 de septiembre. El domingo 7 de septiembre, una encuesta (realizada por YouGov Plc para el Sunday Times) mostraba por primera vez al lado del “sí” (independencia) por delante del lado del “no” (anti-independencia) con una mayoría del 51 %. contra el 49% (porcentajes calculados excluyendo a los indecisos). Cuando los mercados reabrieron el lunes, la libra se había desplomado al área de 1,60 GBP/USD en comparación con el mínimo del viernes anterior en el área de 1,62 GBP/USD. Considere que solo un mes antes (7 de agosto) la misma encuesta le dio al "no" una clara ventaja sobre el "sí" en 61% contra 39% (una brecha de 22% que se revirtió a -2%).
En un par de días, la libra se recuperó a 1,62 GBP/USD gracias a las dos últimas encuestas (Survation for the Daily Record el 10 de septiembre y YouGov nuevamente el 11 de septiembre) que, en cambio, todavía mostraban una prevalencia de "no", respectivamente, del 53 %. contra 47% (Survation) y 52% contra 48% (YouGov). Incluso la última encuesta publicada hoy por ICM para The Guardian confirmó la ventaja del "no" con un 51 % sobre el "sí" con un 49 %, sin embargo, hasta el día del referéndum, la libra sigue expuesta a una alta volatilidad, con un preponderancia de riesgos hacia el bajo.
De hecho, dado que la proporción de indecisos es alta, el margen entre el sí y el no es demasiado pequeño para poder brindar indicaciones confiables sobre cuál será el resultado real de la referéndum, cuyo alcance es cualquier cosa menos trivial. La consulta se refiere a la independencia de Escocia del Reino Unido. Si gana el "sí", Escocia se convertiría en un nuevo estado soberano, con su propia estructura político-institucional y económica, incluyendo su propio banco central, su propia deuda y su propia moneda. El proyecto tardaría algún tiempo en implementarse y estaría sujeto a negociaciones complejas entre el Reino Unido y Escocia. Ante la alta incertidumbre sobre los resultados de tal operación, tanto en curso como final, la única certeza por ahora es que los costos a pagar para iniciarla y llevarla adelante serían extremadamente altos, desde el principio.
Por lo tanto, no es fácil calificar y cuantificar en general el efecto sobre la libra en caso de una victoria del "sí". Se puede suponer que el impacto inmediato es un aumento de la volatilidad con riesgos de una nueva caída en el corto plazo, plausiblemente por debajo del nivel de GBP/USD 1,60, debido a la incertidumbre sobre las muchas incógnitas que implicaría la independencia.
Por el contrario, una victoria del "no" mantendría el statu quo, con el doble efecto de facilitar al menos una recuperación parcial de la libra, ligada a la desaparición del factor de incertidumbre, y de traer la atención de los mercados sobre la evolución "ordinaria" de la economía británica.
Por lo tanto, nuestro escenario de tipo de cambio actual se basa en el supuesto de que el referéndum no cambia el statu quo. La esperada recuperación de la libra frente al dólar, con un retorno hacia 1,65-1,68-1,70 GBP/USD a 1m-3m-6m refleja la perspectiva de que la consolidación de la recuperación doméstica continúe en los próximos meses, empujando al Banco de Inglaterra aumentar las tasas en el primer trimestre de 2015, en particular (poco) antes de la Fed. La caída hipotética a 12m refleja en cambio la prevalencia, en la dinámica del mercado, del cambio esperado hacia mediados de 2015 en las tasas de la Fed, con un fortalecimiento generalizado asociado del dolar Frente al euro, esto implicaría la posibilidad de que la libra vuelva a sus máximos recientes (julio: zona EUR/GBP 0,78) frente a la moneda única e inaugure nuevos, hacia 0,76-0,74 EUR/GBP en el horizonte a 3m- 6 metros
Esto también se produciría en función de una mayor depreciación esperada del euro frente al dólar, especialmente después del recorte de tipos del BCE este mes, con una extensión de la caída por debajo de 1,30 EUR/USD hacia 1,25 EUR/USD. En la dirección de un mayor fortalecimiento de la libra frente al euro, la evidencia más reciente también llevaría a la moneda británica a caer rápidamente frente al dólar, manteniéndose en cambio casi sin cambios (y en todo caso en niveles fuertes entre 0,80 y 0,79 EUR/GBP). ) contra euros. Además, es razonable pensar que cuando la Fed empiece a subir tipos, ante la apreciación generalizada del dólar esperada, la libra caerá menos que el euro porque el Banco de Inglaterra también está en fase alcista, mientras que la El BCE se apartará de ambos, especialmente si hubiera iniciado un posible QE mientras tanto.
