Más alfa y menos beta. Más valores capaces de generar rentabilidad extra y menos valores vinculados a las tendencias del mercado. Las oportunidades de inversión el próximo año se basarán en la rotación entre mercados y entre sectores. Lo dice Goldman Sachs en un informe que acaba de publicar en el que traza los diez temas para los inversores en 2016. Y advierte: “las valoraciones altas y los tipos al alza, especialmente en EE.UU., supondrán retos para los activos de riesgo”.
Los analistas señalan que el crecimiento ha decepcionado constantemente en los últimos años, pero eso no ha impedido que los activos de riesgo aumenten sustancialmente su valor. “En 2016 –añaden– esperamos que la actividad continúe expandiéndose en las economías desarrolladas, impulsada en su mayor parte por el consumo. Pero las altas valoraciones y el aumento de las tasas, especialmente en los EE. UU., presentarán desafíos para los activos de riesgo. Como resultado, las oportunidades de inversión el próximo año se basarán en la rotación entre mercados y sectores. En definitiva: más alfa y menos beta”.
Goldman Sachs espera que la inflación supere las expectativas del mercado en 2016, que considera demasiado conservadoras. “Esto -explican los analistas de la casa de negocios- dictará el ritmo de aumento de los rendimientos nominales de los bonos. Nuestras estimaciones de referencia apuntan a una mayor divergencia en las tasas a corto plazo dentro de los países del G10 (a medida que la Fed endurece y el BCE y el BoJ las relajan), rendimientos de bonos generalmente más altos y curvas más pronunciadas.
En cuanto a las divisas, la visión más sólida de los analistas se refiere al dólar, al que ven un mayor fortalecimiento frente al resto de divisas del G10, mientras que esperan cierta estabilidad de las divisas emergentes durante el año, especialmente donde se han corregido los desequilibrios.
En el frente de las materias primas, los riesgos para los precios de la energía y los metales industriales están sesgados a la baja en el corto plazo. Pero para los expertos, el tema para 2016 seguirá siendo el de precios "más bajos por más tiempo". Por lo tanto, prefieren materias primas de gastos operativos, como el petróleo, a materias primas relacionadas con la inversión, como el cobre.
He aquí un resumen de los diez temas para el próximo año:
1.Crecimiento global: más estable de lo que parece
Las estimaciones de Goldman Sachs indican un PIB mundial del 3,6% en 2016 frente al 3,2% de 2015. Para los inversores, explican los analistas, la relativa estabilidad del crecimiento tanto en los países desarrollados como en los emergentes debería poder compensar los temores relacionados con la desaceleración de la industria manufacturera este año. producción, el endurecimiento de las condiciones financieras en EE. UU. y la perspectiva de una subida de tipos por parte de la Fed. Para Goldman Sachs, la desaceleración industrial fue solo un fenómeno pasajero vinculado a recortes decisivos en los sectores de la energía y la minería, así como a los esfuerzos de China por reequilibrar la demanda. .
2. Inflación de EE. UU.: menor riesgo a la baja de lo que se cotiza
Debido tanto a la recuperación de los niveles de empleo como a la dinámica de los precios del petróleo, los analistas creen que el mercado está sobrevalorando un mayor riesgo de inflación a la baja. Goldman Sachs espera que las tasas de inflación aumenten tanto en las economías desarrolladas como en las emergentes. En el primer caso, se espera para 2016 un +1,8% en EE.UU. y un +1,1% en la Eurozona, +0,3% en Japón. Inflación que subirá en 2017 al +2,4%, +1,6% y +1,5% respectivamente. “En la mayoría de los países desarrollados, explican los analistas, estos números indican que la inflación subyacente seguirá estando por debajo de los objetivos del banco central, pero la brecha será significativamente menor que ahora. Y los temores a la deflación desaparecerán".
3. Política monetaria: divergente
La recuperación estadounidense de la economía y el empleo conducirá a un endurecimiento por parte de la Fed, casi seguro a partir de diciembre, que Goldman Sachs cree que será más agresivo de lo que espera el mercado. Por el contrario, mientras tanto, el BCE y el Banco de Japón seguirán siendo acomodaticios debido a la fragilidad de la recuperación económica, el punto de partida más débil de la inflación y la mayor dependencia de una desaceleración en China y los países emergentes.
El dólar será el principal beneficiado de todo ello con una apreciación que los analistas estiman en torno al 20% frente a las monedas del G10 a finales de 2017. Las estimaciones a 12 meses se mantienen para un tipo de cambio euro/dólar en 0,95, pero al Al mismo tiempo, creen que este nivel podría alcanzarse antes en caso de que el BCE tome medidas agresivas de flexibilización monetaria en diciembre. Las estimaciones sobre el yen a 12 meses también se mantienen en 130, nuevamente un nivel que, sin embargo, podría alcanzarse antes.
4. Precios del petróleo; riesgos a la baja a corto plazo, al alza a final de año
Los analistas estiman que el WTI subirá a 52 dólares el barril a fines de 2016 y creen que en el corto plazo, sin embargo, existe un alto riesgo de caída en los precios ya que los inventarios se encuentran en niveles récord.
5. Valor relativo de las mercancías
Para 2016, el tema seguirá siendo los precios "más bajos por más tiempo" de las materias primas, además de la cuestión de la inclinación de la demanda. Los esfuerzos para reequilibrar la demanda de China de la inversión al consumo reducirán la demanda de materias primas relacionadas con la inversión, como el acero, el cemento y el hierro, mucho más que la demanda de materias primas operativas, como la energía y el aluminio. De hecho, señala Goldman Sachs, la demanda de energía en China sigue aumentando, no cayendo. Como resultado, muchas materias primas relacionadas con la inversión diferenciarán aún más su comportamiento de precios en relación con el petróleo en los próximos años.
6. Superávit en el ahorro mundial: al revés
En 2005, el gobernador de la Fed, Ben Bernanke, habló de los efectos que los altos precios del petróleo estaban teniendo en el mercado de renta fija a través del "exceso de ahorro global" (The global saving glut and the US current account deficit', discurso pronunciado ante la Asociación de Economistas de Virginia, 10 de marzo de 2005). En tan solo unos años, los precios del petróleo se dispararon a 140 dólares el barril gracias a la reinversión de petrodólares en el sistema financiero. Posteriormente, muchos consideraron que la búsqueda de los rendimientos de estos flujos de efectivo fue la mecha que encendió los excesos del mercado crediticio que condujeron a la crisis financiera de 2008.
Ahora, señalan los analistas de Goldman Sachs, los ahorros de los petrodólares se han derrumbado, al igual que los ahorros de las reservas de divisas emergentes. Una caída que sugiere caídas en las tasas, al igual que el aumento en los ahorros en petrodólares había sido alcista para las tasas. Según Goldman Sachs, por lo tanto, los precios del petróleo y las materias primas "más bajos por más tiempo" tendrán el efecto de reasignar los ingresos globales de los ahorradores a los consumidores, secando uno de los principales contribuyentes al fenómeno del "exceso de ahorro global" identificado por Bernanke.
7. Subida de las acciones estadounidenses: limitada por la "llamada de Yellen"
Para Goldman Sachs, la subida de las acciones será limitada en 2016. El objetivo para el índice S&P500 está fijado en 2.100 puntos, una subida potencial de alrededor del 5 % con respecto a los niveles actuales, mientras que se espera que las ganancias por acción aumenten un 10,1 % eip /e caerá un 5%.
En esencia, las acciones y los activos de riesgo, dicen los analistas, soportarán el impacto de la subida de tipos sin el colchón habitual que proporciona un crecimiento mejor de lo esperado porque, dado el retraso en el aumento del coste del dinero, las sorpresas positivas que normalmente acompañan las subidas ya están razonablemente rezagadas y la "put de Bernanke" será reemplazada por la "call de Yellen". Dicho de otra manera: así como la política monetaria reaccionó agresivamente a las malas noticias en tiempos de riesgos a la baja, ahora que los riesgos han disminuido, la política monetaria reaccionará de manera más agresiva a las noticias positivas y será menos acomodaticia.
8. Riesgo de los mercados emergentes: desaceleración, no colapso
Al igual que muchos inversores, Goldman Sachs también está preocupado por la carga de la deuda de los países emergentes, especialmente en China, donde la relación deuda/PIB ha aumentado a casi el 100 %, y cree que el crecimiento seguirá bajo presión. Sin embargo, los expertos creen que el colapso de los mercados emergentes no es inevitable porque la naturaleza del desafío de los mercados emergentes es diferente. “La mayor parte de la deuda está denominada en moneda local –explica Goldman Sach–, lo que significa que las economías emergentes son menos vulnerables al modelo de crisis tradicional de deuda soberana en monedas fuertes”. Por lo tanto, para Goldman Sachs, el verdadero desafío está relacionado con saber cómo navegar por las débiles perspectivas de crecimiento y la capacidad institucional para hacerlo.
9. Liquidez del mercado: La “nueva normalidad” es menos
Uno de los acontecimientos del mercado tras la crisis ha sido la pérdida palpable de liquidez en los mercados de renta fija, especialmente en clases de activos como el crédito corporativo. Para Goldman Sachs, además del tema regulatorio, las causas también se encuentran en otros factores, como las nuevas tecnologías y la caída de la liquidez en los CDS. Los expertos creen que no hay razón para pensar que las condiciones de liquidez del mercado mejorarán en 2016.
10. Beneficios corporativos: solo una pérdida temporal
Después de la recuperación de 2010-2011, el crecimiento de las ganancias corporativas de EE. UU. ha seguido un camino inestable. “¿Las tendencias recientes sugieren que las ganancias corporativas han perdido impulso?”, preguntan los analistas de Goldman Sachs. La tendencia estable o al alza de los márgenes medianos es uno de los mejores aspectos del período posterior a la crisis. En cambio, la decepción provino del crecimiento de los ingresos reales, que ha experimentado dos veces una recesión leve. Sin embargo, para los analistas, suponiendo que se mantengan los márgenes, existe un amplio espacio para un crecimiento renovado de los ingresos y no parece haber razón para temer que las ineficiencias en los aumentos de costos o una reducción en el poder de fijación de precios estén comenzando a afectar las ganancias.
