“Te van a gravar a ti mismo fuera de la existencia)”. Compra algunos Monets y escóndelos. Así se habría expresado un célebre economista en un reciente encuentro con importantes inversores estadounidenses. Así lo informó Fred Hickey, quien estuvo presente en la reunión de octubre. No te decimos el nombre del economista, así que te damos un incentivo para que vayas a leer The High-Tech Strategist, la publicación mensual de Hickey, siempre muy estimulante.
Por suerte Monet fue un pintor prolífico y nos dejó más de 500 obras. Murió rico, pero aún más ricos fueron o llegaron a ser los compradores de sus cuadros. Le bassin aux nymphéas se vendió en 2008 por 71 millones de dólares.
En cuanto a esconder sus obras, supongamos que el economista se refería a los ladrones. El recaudador de impuestos, de hecho, a menudo tiene buen ojo para el arte. El Impôt de Solidarité sur la Fortune, la ley patrimonial francesa (la más estricta del mundo), se aplica a muebles domésticos, automóviles, motocicletas y cualquier caballo (así como casas y valores, por supuesto), pero exime a las obras de arte. Todos los años algunos diputados presentan un proyecto de ley a la Asamblea Nacional para eliminar esta excepción, que es puntualmente confirmada tanto por socialistas como por gaullistas. Francia quiere para sí una burguesía culta y elegante. Y sabe que al cabo de unas pocas generaciones las obras de particulares acaban invariablemente en museos abiertos al público y visitados por millones de turistas extranjeros.
Que los impuestos subirán en los países desarrollados es una certeza tranquila (Alemania y Suecia son las únicas excepciones posibles). Así como es seguro que el bienestar seguirá cayendo y que la inflación volverá a subir. La deuda pública estadounidense ha alcanzado los 17 billones (era 10 en 2008) y ha alcanzado el 107 por ciento del PIB. El déficit implícito en salud y seguridad social es de 70 billones de dólares. El mercado y los políticos fingen no verlo, pero el elefante ya está en el salón.
Si este es el futuro (que podría ser mucho menos sombrío si hay un poco más de crecimiento económico) es bueno poner heno en la granja para el invierno comprando acciones y evitando estratégicamente activos con un potencial de ganancias limitado y predefinido, bonos.
Eso sí, dentro de un año los bonos no tendrán que sufrir particularmente e incluso podrán dar alguna satisfacción aquí y allá. De hecho, la espectacular reducción de la reducción por parte de la Fed ha producido dos resultados importantes. La primera es que la próxima vez (si llega y cuando llegue) la reducción gradual se ofrecerá en dosis homeopáticas. La segunda es que el mercado estará mucho más sereno en su reacción.
Sin embargo, el repunte en el color de los bonos en estos días no debe confundirse con el de las acciones. En la superficie, todo parece un retroceso a los días felices posteriores a 2008, cuando los bonos y las acciones subieron de la mano, pero lo que parece ver debajo de la superficie es que el repunte de los bonos se detendrá lo suficientemente pronto (primavera a más tardar) como el El repunte de la renta variable, aunque en medio de una volatilidad creciente, podría continuar durante la década actual y quizás hasta la siguiente.
De hecho, la inflación no es particularmente un enemigo de las acciones, pero es letal para los bonos. Pero, ¿dónde está esta inflación?, uno se pregunta. ¿No estamos en el mínimo? Bueno, estamos en el mínimo. Como señala David Rosenberg, la inflación está al alcance de cualquier banco central. Si Zimbabue tiene éxito, incluso la Reserva Federal podrá traerlo de vuelta. Es solo cuestión de superar cierta timidez y encontrar la cantidad adecuada de incentivo monetario. Luego lo pruebas y todo viene solo. Mientras exista una brecha del producto, es decir, mientras existan recursos sin utilizar, la inflación se manifiesta sólo sobre los activos, pero a partir de cierto punto afecta rápidamente a todo lo demás. Lo haremos pues, y ya en 2016 empezaremos a ver su despertar.
Al final, en fin, siempre se vuelve a compartir. Las ganancias están creciendo lentamente, la economía es mediocre y las valoraciones son cada vez menos atractivas. Paciencia, no hay alternativas. Hay áreas de nuevas tecnologías en las que se siente como en el año 2000, con ofertas públicas iniciales valoradas en 200 veces las ventas y disputadas con entusiasmo, incluso si no obtendrán ganancias en los años venideros. No importa, solo evítelos y siga los cíclicos que todavía son baratos. Los grandes bancos estadounidenses, a los que les está yendo muy bien operativamente, ahora están siendo multados todos los días por cantidades asombrosas por todos los fiscales federales y estatales en competencia. No importa, solo ve a los bancos regionales, que se quedan solos. Etcétera.
Como recuerda Brian Belski, hay 40 asesores financieros en Estados Unidos que llaman a sus clientes todos los días para anunciarles las buenas noticias del Gran Cambio de bonos a acciones. En este contexto, cualquier resistencia al alza es en vano. Fred Hickey, que como conocedor del sector de la tecnología es muy bueno para predecir negro donde todo el mundo ve azul, se queda corto en acciones después del día anterior a las ganancias y se cubre poco después de la apertura, sabiendo muy bien que este mercado se olvida a las pocas horas de cada decepción e inmediatamente comienza a esperar el siguiente trimestre con ardiente esperanza.
Poco a poco nos acostumbraremos a encontrar valoraciones normales que hace unos meses nos parecían demasiado altas. Las empresas seguirán embelleciendo sus cuentas con compras de acciones propias, eso no lo tomaremos en cuenta y pensaremos en gran capacidad gerencial, buenos productos y nuevos mercados conquistados. Adoptaremos métricas atrevidas, como las que se utilizan nuevamente en la nueva tecnología, donde hemos retomado el pensamiento no en las ganancias sino en los contactos, como si los contactos pudieran distribuirse como un dividendo. En definitiva, haremos nuestros todos los tics y trucos propios del autoengaño colectivo de las burbujas.
Si todo va bien (y no se puede descartar a priori que todo pueda ir bien) la subida será lenta y temible y la expansión de múltiplos irá acompañada de crecimiento (aunque sea modesto, pero crecimiento) en facturación, márgenes y beneficios finales. Si es así, las correcciones serán soportables y tal vez constituyan buenas oportunidades para futuras compras.
En el corto plazo, las próximas dos semanas verán datos macro relacionados con el período del cierre y, por lo tanto, prácticamente inútiles. Las bolsas cerrarán el año en niveles probablemente más altos que los actuales, pero no podrán crecer linealmente de aquí al 31 de diciembre. Por lo tanto, noviembre se dedicará principalmente a los procesos de consolidación y rotación en preparación para la subida de fin de año. El primer trimestre será quizás menos brillante de lo habitual por la paulatina reapertura del conflicto político en Washington y la posibilidad, remota pero no descartable, de un inicio decreciente.
Con el dólar débil y los bancos centrales lanzados hacia la expansión monetaria, el oro se recuperará, pero seguirá penalizado por los impuestos y restricciones que India ha adoptado para los metales preciosos.
En cuanto a Europa, la política de doble vía seguida por el BCE y los gobiernos sobre los bancos es interesante. Cuando se habla con los alemanes se dice que la prueba de estrés de los próximos meses llevará al cierre de algunos bancos, cuando se habla con los demás se enfatiza que habrá tiempo de sobra para una recapitalización ordenada de los sujetos más débiles. .
Las apuestas son altas. En un extremo, se puede suponer un período de ansiedad para los tenedores de bonos (e incluso los depositantes) de los bancos débiles, con riesgos de contagio para los bonos del gobierno. En el extremo opuesto, se puede pensar en cambio en un proceso de fortalecimiento real del sistema con repercusiones positivas, en el mediano plazo, sobre la capacidad de financiar la recuperación económica.
Alemania se está posicionando en las negociaciones con solicitudes muy agresivas y peligrosas (sanción obligatoria a los bonistas y revisión peyorativa de los parámetros de riesgo de los valores gubernamentales en las carteras de los bancos). En general, en la Eurozona, las solicitudes iniciales alemanas se reducen mucho durante las negociaciones y es de esperar que esta vez también suceda lo mismo. Suponiendo un compromiso, a finales de 2014 tendremos un sistema bancario europeo menos frágil que el actual, pero que no nos dejará demasiado tranquilos todavía.
