Volatilidad (del latín volatus con sufijo). Sustantivo femenino. 1) Caída rápida y pronunciada, que normalmente comienza inmediatamente después de la compra sobre la ola de una subida aparentemente convencida y convincente. 2) Fuerte rebote del mercado, generalmente inmediatamente después del momento en que, tras una fuerte caída, te asustas y vendes. Divergencia (del latín moderno divergere, en uso desde el siglo XVII). Sustantivo femenino. Movimiento en diferentes direcciones de entidades que tienen en común el punto de partida. Arrastra el mercado que acabas de comprar hacia abajo y todos los demás hacia arriba.
Estrategia (del griego estrategia, derivado de strategos). Sustantivo femenino. Ciencia de operaciones militares y, por extensión, ciencia de portafolio. Racionalización ex post de elecciones hechas en la ola de impulsos básicos (entusiasmo, codicia, miedo, pánico). Generalmente es a largo plazo por parte de la cartera que está perdiendo. Bienvenidos a la nueva fase del mercado, nerviosos y neuróticos, pero aún incapaces de producir daños evidentes, generalizados e irreversibles.
En menos de un mes pudimos revivir todos los grandes miedos de los últimos años. El repentino rebrote de la inflación, la posible pérdida de control de la situación por parte de los bancos centrales, el fin
anticipación de un ciclo global expansivo que creíamos de larga duración, la crisis de la Eurozona y el riesgo de su
desintegración. Y luego la geopolítica, las sanciones, la desglobalización acelerada que corre el riesgo de unirse al estancamiento secular y convertirse en una larga depresión en Europa.
Lectura de inflación de EE. UU. del martes, un modesto 0.1 frente a la preocupante serie de cuatro meses
anteriores, era como el bendito sonido del despertador que ponía fin a una noche desordenada de pesadillas y nos devolvía a la normalidad. El SP 500 está en su punto más alto desde hace un mes y parece estar de buen humor, ¿qué más se puede pedir? Y, sin embargo, mirando de cerca, algo debe haber sucedido durante la noche inquieta. Y así, mientras tomábamos un café para intentar despertarnos del todo, resulta que la tormenta nocturna ha inundado a medias el salón, mientras que el viento ha vomitado y desordenado esas hojas de notas que tanto nos importaban.
Y el Dax, un 7 por ciento más pequeño que hace cinco semanas, y el índice italiano, que perdió un 13 por ciento en un instante, se encuentran en un rincón. En definitiva, la tormenta de agosto en la versión americana deja paso a un cielo limpio y una luz escueta (aunque en parte engañosa). En el europeo deja una estela de desorden y malestar. En los Estados Unidos de hoy, los temores sobre la inflación inminente suenan instrumentales y políticamente motivados. A las 0.1 del martes, el reloj retrocede seis meses, cuando nos preocupamos por los precios que eran demasiado bajos, no demasiado altos. Bonos y acciones recuperan el brillo y el vigor de la juventud, mucho más que hace un mes, cuando aparecían cansados y llenos de dudas.
En realidad, las cosas son más complicadas. El minucioso trabajo de Kris Dawsey de Goldman Sachs muestra que el aumento de los precios en los últimos meses se limitó a unos pocos sectores (en particular, las tarifas aéreas) que se han desinflado rápidamente en las últimas semanas. Habiendo dicho eso, señala Dawsey, es innegable que la tendencia subyacente en la generalidad de los precios es lenta pero constante hacia arriba. El mercado se preocupó demasiado temprano en agosto, pero no cometió un error total. En Europa el error fue probablemente el contrario. Los mercados, adormecidos durante meses por la narración de una ahora sólida recuperación, le dieron demasiado peso a un segundo trimestre decepcionante. De hecho, es probable que sea la tercera
trimestre, si Ucrania lo permite, conducen a una pequeña recuperación económica.
El BCE, por su parte, estará muy activo y declarará su voluntad de implementar la expansión cuantitativa hacia finales de año. Para las bolsas europeas, por tanto, no es descabellado suponer una recuperación en los próximos meses. Donde los mercados no
Otro error en la venta de Europa está en la percepción de la insostenibilidad estructural del modelo europeo. Allá
La obstinación alemana en exigir austeridad y la obstinación franco-italiana en evitar reformas estructurales producen un resultado final sombrío. El BCE remedia cómo puede y debe proceder con el freno de emergencia tirado por manos alemanas. Después de todo, incluso la política monetaria más expansiva puede ganar tiempo y amortiguar los problemas estructurales, pero no puede resolverlos.
Devaluar el euro es la medida de emergencia más obvia y fácil. El momento es propicio. El euro más débil ayuda a impulsar una inflación europea demasiado baja. El dólar más fuerte ayuda a frenar la inflación estadounidense que, como hemos visto, tiende a subir en cualquier caso. A Estados Unidos no le gusta un dólar fuerte, pero en esta etapa puede aceptarlo con menos renuencia que de costumbre. Se ha exagerado, por tanto, la volatilidad de las últimas semanas, pero nos prepara para una etapa más difícil, a partir de 2015, en la que la subida de tipos en EE.UU. complicará las cosas. La divergencia económica y bursátil entre Europa y América se recuperará parcialmente, gracias a la debilidad del euro que ayudará a los beneficios europeos y penalizará a los estadounidenses, pero a nivel estructural se mantendrá intacto y, por tanto, estará listo para resurgir en cualquier momento de dificultad. .
La estrategia de aquí a final de año será ajustar las carteras a los próximos años de volatilidad. La renta variable habrá que aligerarse con calma, aprovechando los máximos de América y esperando a que Europa se recupere hacia finales de año. Los bonos se concentrarán gradualmente en los deudores más sólidos. La duración importará, pero la calidad
tendrá aún más. Cuantos más dólares quieras conservar, mejor.
