2018 se caracterizó por la divergencia macroeconómica a favor de EE. UU., el empeoramiento de las valoraciones de los activos financieros (tasas más altas, diferenciales de crédito más amplios y múltiplos de acciones más bajos) y la deterioro del sentimiento vinculado, entre otras cosas, a un aumento de la incertidumbre política (aranceles, Italia, Brexit). Así opina Fideuram Investimenti SGR, del grupo Intesa Sanpaolo, al presentar sus Outlook para 2019. Según el análisis, la política monetaria menos acomodaticia y el atractivo que ejercen los tipos a corto plazo estadounidenses por encima del 2% han ayudado a endurecer las condiciones financieras , el fortalecimiento del dólar, la presión sobre los países emergentes y, en definitiva, la evolución negativa de la mayoría de los activos financieros.
¿Es probable que estas condiciones se extiendan hasta 2019? ¿Seguirá siendo un mal año para los mercados globales? "No pensamos - escribe Fideuram - que 2019 será un año de retornos brillantes, pero las condiciones están para que sea mejor que el 2018“. Los elementos más relevantes sobre los que definir el escenario de referencia y contextualizar los riesgos y posicionamiento de las carteras son:
1) Desarrollos en la relación entre Estados Unidos y China, principalmente con respecto a los aranceles en el comercio internacional.
2) La distancia hasta el próximo período de recesión.
3) La evolución de la política monetaria estadounidense (¿seguirá la Fed subiendo los tipos de interés o marcará una pausa?).
Pese a las recientes aperturas, el tema arancelario entre EE.UU. y China sigue abierto. El evento de una guerra comercial afectaría negativamente la cadena de suministro y las ganancias corporativas, cuyo crecimiento podría ser en ese caso negativo y aumentar el riesgo de una recesión. “Sin embargo –continúa la Perspectiva-, mantenemos un optimismo moderado de llegar a un acuerdo, que se deriva del incentivo de las partes para trabajar juntas para evitar el riesgo de una contracción cíclica en 2020, que es un año electoral para EE. UU., y permitir la estabilidad de la economía china y, en última instancia, su equilibrio político. No prevemos una recesión inminente, pero la economía global se está desacelerando gradualmente a niveles cercanos al crecimiento potencial. Con el resultado de las elecciones intermedias de EE. UU. reduciendo la posibilidad de un segundo estímulo fiscal, el rendimiento macroeconómico superior de EE. UU. debería permanecer estable en la primera parte del año y luego disminuir en la segunda mitad”.
La Fed seguirá subiendo tipos en los próximos meses apoyada en un impulso aún favorable del mercado laboral, pero en algún momento podría detenerse, o al menos ralentizarse, teniendo en cuenta la desaceleración cíclica y el objetivo de mantener una política sustancialmente neutral conducta tal como lo declararon recientemente los funcionarios del banco central. En presencia de cuestiones políticas aún no resueltas (tarifas, pero también Brexit, Italia) el dólar sigue siendo atractivo en el corto plazo, pero a más largo plazo, el potencial alcista de la divisa estadounidense es más limitado. En este escenario, la subida de tipos reales encontrará un límite que no debería ser muy superior al actual, con la consiguiente menor presión a la baja sobre los múltiplos de renta variable y los mercados emergentes.
“Con múltiplos que se han corregido mucho y ganancias que se espera que crezcan alrededor de un 7-8% a nivel mundial, alrededor de la mitad en comparación con 2018, aún mantenemos una postura constructiva en renta variable”, escribe Fideuram. La divergencia en la rentabilidad empresarial entre EE. UU. y Europa debería reducirse en gran medida y, por lo tanto, el rendimiento relativo de los respectivos mercados bursátiles debería estar más alineado. Pero para una rentabilidad superior duradera, Europa necesita tipos base más altos que beneficiarían al sector financiero, pero que aún no representan el escenario de referencia. Los activos emergentes, por el contrario, sufrieron mucho el deterioro de las condiciones financieras y la desaceleración en China, pero aunque persiste la incertidumbre relacionada con los aranceles, la expectativa de una Fed menos agresiva puede ayudar a aliviar la presión.
Con valoraciones que ya incorporan un cierto deterioro de los fundamentos, la evolución del contexto sugiere un posicionamiento en la zona emergente más importante durante 2019 (pero aún prematuro en esta etapa). Pero en un contexto cíclico de desaceleración gradual, caracterizado por la incertidumbre política y la volatilidad de los activos de riesgo, “hemos aumentado el peso de la deuda pública, sobre todo en EE.UU. pero también en parte en Europa. El Tesoro cotiza en línea con los fundamentales, mientras que los bonos de los principales países europeos siguen pareciendo caros e incorporan una prima de seguro por el aumento del riesgo político”. Los periféricos, por volátiles que sean, ofrecen una mayor remuneración. Aunque el componente del gobierno no tiene un rendimiento esperado particularmente generoso, mantiene una correlación negativa con las acciones, por lo que los bonos del gobierno de alta calidad parecen ser un elemento importante de diversificación del riesgo de acciones. “Estamos infraponderados en crédito corporativo donde las valoraciones son caras y creemos que la ampliación de los diferenciales puede continuar. En términos relativos, preferimos los bonos de mercados emergentes”, concluye la nota.
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En tanto, luego de dos meses, se cerró la colocación del fondo Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali. primer fondo de mercados privados de activos múltiples (private equity, deuda privada, infraestructuras e inmobiliario) con un umbral de acceso de 100 miles de euros destinado a clientes no profesionales. Esta es la tercera solución dentro de la plataforma Fideuram Alternative Investments (FAI) de Fideuram Investimenti SGR, creada para permitir el acceso a la economía real a través de inversiones en empresas no presentes en los mercados cotizados y capaces de crear valor en el tiempo.
Del 5 de octubre al 14 de diciembre de 2018, las tres redes de la División Privada de Intesa Sanpaolo (Fideuram, Intesa Sanpaolo Private Banking y Sanpaolo Invest) colocaron 384 millones de euros. El fondo ha sido suscrito por más de 2.800 clientes, por un importe medio colocado en torno a los 136 miles de euros. Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali es un fondo que invierte en empresas no cotizadas, con un Ebitda de entre 50 y 150 millones y constituye una importante fuente alternativa de diversificación de cartera a través de una menor exposición a la volatilidad a corto plazo y la posibilidad de la mejor oportunidades de los mercados privados.
Fabio Cubelli, Co-Director General de Fideuram – Intesa Sanpaolo Private Banking, declaró: “Con el Fondo FAI hemos, por primera vez, ofrecido a nuestros clientes privados y de alto poder adquisitivo soluciones de inversión en capital privado y deuda privada, tradicionalmente reservadas para el mundo institucional. La respuesta fue muy positiva: en unos 2 meses recaudamos más de 380 millones de euros. Invertir en instrumentos financieros no cotizados, en este periodo complejo, tiene la ventaja de mitigar la volatilidad y diversificar, con cuidado y previsión, los activos hacia instrumentos menos correlacionados con los mercados cotizados, sin renunciar a una rentabilidad significativa, con un riesgo aceptable a medio/largo. -plazo de tiempo. Este es el perfil que hemos elegido para nuestra cesta de productos alternativos, una novedad que – concluye Cubelli – tendrá un efecto importante en la economía real y demuestra que los clientes pueden estar dispuestos a aceptar horizontes temporales más largos ante una calidad muy alta. ".
