Ébola. Todavía se está extendiendo como un reguero de pólvora en África Occidental, pero la impresión es que se ha ralentizado. Por primera vez desde el comienzo de la epidemia, no solo se cuentan las nuevas áreas afectadas, sino también los condados donde el virus parece haber vuelto a esconderse. El problema es que muchos huyen del campo, el epicentro inicial de la crisis, y se trasladan a los suburbios en ruinas de Monrovia y Freetown, donde la tasa de contagio podría ser aún mayor. Preocupa la posible expansión hacia Bamako, la capital de Malí que está a pocos kilómetros de Guinea, y hacia Costa de Marfil, que limita con Liberia. En París hay muchos marfileños y malienses que tienen estrechos contactos con su país de origen. Por el momento, sin embargo, no hay casos y las defensas se han elevado significativamente.
La llegada del ébola a América y Europa y los sensacionales fracasos en la respuesta de las autoridades políticas y sanitarias han transformado la corrección bursátil, inicialmente por la crisis europea, en una ola de pánico a su manera justificada. Basta ver los efectos económicos que la epidemia está produciendo en los países afectados para comprender el peligro que puede tener también para nosotros. Sin embargo, la situación ha vuelto a estar bajo control, se ha levantado la guardia y los mercados bursátiles han vuelto a los niveles previos al pánico.
Ucrania. La votación tiene lugar el domingo y los resultados esperados deberían ser positivos. Probablemente veremos un fortalecimiento del componente centrista y pragmático liderado por el presidente Poroshenko a expensas del radical y ultranacionalista que ha elegido a Yatsenyuk como primer ministro. La reducción de los conflictos sobre el terreno es un requisito previo para el desmantelamiento de las sanciones, que, sin embargo, aún llevará algunos meses más. Hasta la fecha, las sanciones han afectado económicamente a Rusia más que a Europa, pero la resiliencia de Europa contra el estancamiento es mucho menor que la de Rusia incluso contra una recesión severa. Putin lo sabe muy bien y podría verse inducido a subir el listón si Ucrania no hace concesiones.
Brasil. Aquí también votamos el domingo. El peso de estas elecciones es enorme, no solo para Brasil sino para todos los mercados emergentes y también para nosotros. La alternativa es análoga a la que vivió India en las elecciones de mayo. Por un lado, la continuación de una política de estancamiento y populismo, por el otro, una fuerte orientación pro-crecimiento. Después de la victoria de Modi, el mercado de valores de Mumbai se disparó durante cuatro meses. El rendimiento medido en euros es del 40 por ciento desde principios de año y el escenario sigue siendo muy positivo. En caso de victoria de Neves, la Bolsa de San Paolo abrirá el lunes con una subida muy fuerte, pero todavía habrá que comprarla de forma muy agresiva. Las encuestas indican un final cercano a la lana. Algunos, en Brasil, ya compraron. De hecho, el aumento en caso de victoria de Neves será mayor que la disminución en caso de confirmación de Rousseff. Después de todo, la bolsa de valores de São Paulo es barata.
Japón. Abenomics ha perdido gran parte de su impulso inicial, pero los resultados de la devaluación del yen sobre las ganancias de los exportadores japoneses son dramáticos. Por su parte, el Banco de Japón es mucho más libre en su política monetaria reflacionaria que el BCE. La Bolsa de Valores de Tokio tiene valoraciones inferiores a la media de los países desarrollados. Georges Seurat. El Sena y el Grande Jatte. 1888.3 Si continúa la devaluación del euro, llegará un momento en que será bueno salir de Japón y entrar en Europa. Ese momento, sin embargo, todavía no parece cercano.
Alto rendimiento. Warren Buffett ha hecho grandes cosas por sus accionistas con su técnica de inversión pasiva, pero últimamente se ha empañado. Quien no pierde el ritmo desde hace años y se muestra cada vez más brillante y animado es Carl Icahn, el activista que a sus 78 años disfruta más que nunca de ganar dinero encontrando empresas durmientes para despertar y hacer funcionar. Icahn está acumulando rápidamente una gran cantidad de CDS en bonos de alto rendimiento. Los CDS son un seguro contra la caída de los precios de los bonos. Es un seguro caro, pero Icahn sabe de lo que habla. En 2008, aún apostando a la caída de los bonos de alto rendimiento, multiplicó por diez su inversión inicial.
Euro. Naturalmente, el pirotécnico Icahn también anda corto de euros. Por nuestra parte, no sabemos si la carrera hacia el abismo ha terminado o si está destinada a continuar. Sin embargo, lo que nos parecería realmente extraño sería un fortalecimiento del euro. Razón suficiente, nos parece, para seguir manteniendo todo lo posible en dólares.
aqr. Además de las elecciones en Brasil y Ucrania, el fin de semana se dedicará a estudiar los resultados del Asset Quality Review de los bancos europeos. Recordará de sus días de escuela y universidad que todo el mundo sufre antes de un examen, y sólo sufren los que fracasan después. Dado que los promocionados serán la gran mayoría, la banca, entendida como sector, debería, al menos durante un tiempo, comportarse mejor que los demás sectores. El stress test, una vez finalizado, contribuirá a la aceleración de las compras de activos bancarios por parte del BCE, otro dato positivo.
Petróleo y aerolíneas. En Europa, donde los precios están regulados y las empresas son estatales, ciertas correlaciones funcionan menos. En Estados Unidos, por el contrario, las aerolíneas obtienen inmediatamente grandes beneficios (incluso en el mercado de valores) del debilitamiento de los precios del crudo, mientras que las compañías petroleras obviamente sufren. Sin embargo, hay algunas desalineaciones interesantes de vez en cuando. En esta época de petróleo débil, las aerolíneas son fuertes, pero aún tienen potencial gracias a la reestructuración en curso. Los óleos, por su parte, son excesivamente débiles (Icahn, por así decirlo, los observa con interés). Estamos ante un momento, por tanto, en el que tanto las aerolíneas como el petróleo podrían mantenerse en cartera con un riesgo asimétrico favorable.
Volatilidad. Hemos tenido mucho de eso y su costo ha subido. Pero recuerde que la volatilidad es en sí misma volátil. Nada impide que el próximo período sea relativamente tranquilo.
Estrategia. La temporada dorada de las acciones está llegando lentamente a su fin. Con la misma lentitud, en los próximos meses habrá que aprovechar los momentos de fuerza para reducir la exposición. No hay prisas particulares y, sobre todo, habrá que evitar vender en momentos negativos, como la semana pasada. Pero habrá que hacerlo. Incluso con una exposición que va disminuyendo lentamente, las bolsas de valores seguirán siendo muy atractivas para aquellos que tengan la paciencia de elegir acciones pasadas por alto o aquellas sujetas a liquidaciones repentinas. Para 2015, por lo tanto, menos ETF y más atención a los nombres individuales en la cartera.
