Los altibajos en el diferencial han reavivado la atención sobre Italia, pero por el momento el riesgo italiano parece manejable. Esto se debe a que el Belpaese es estructuralmente más sólido que en 2011. La difusión, en cualquier caso, no es una fantasía de los periódicos, sino un "impuesto al sistema italiano", como dijo el presidente de ABI Antonio Patuelli.
Pero, ¿de qué números estamos hablando? Hemos tratado de cuantificar el impacto de un aumento de 100 puntos básicos en el diferencial Btp-Bund en varias áreas de nuestra economía. Aquí hay algunos números a tener en cuenta para tomar el pulso de la situación.
LA DEUDA PÚBLICA
Cuando el diferencial crece, dado por la diferencia entre la rentabilidad del BTP a diez años y la del Bund alemán de igual duración, casi siempre significa que la rentabilidad del BTP ha subido. Cuando aumentan los rendimientos del BTP, las nuevas emisiones de deuda pagan mayores rendimientos y para el Estado significa endeudarse a mayor costo. Según los datos recopilados por Sole24Ore, la Oficina de Presupuesto del Parlamento estima que un choque de 100 puntos básicos (es decir, 1%) a los rendimientos italianos podría costar alrededor de 4,5 millones de euros más en 2019. Actualmente, el aumento de los rendimientos se concentró en la parte del curva entre 3 y 7 años con un shock promedio de 108 puntos base. Si las rentabilidades de los bonos se mantienen en estos niveles durante todo el año, el coste de 4,5 millones podría hacerse realidad.
BANCOS, SEGUROS Y RATIOS DE ACTIVOS
El aumento en los rendimientos de los bonos afecta a los bancos en al menos dos formas: una reducción del valor de los activos y una reducción en el índice de capital de Common Equity Tier 1 (CET 1). Según los cálculos de Equita Sim, un aumento del diferencial de 100 puntos básicos genera una pérdida global en la cartera de los 10 principales bancos italianos de aproximadamente 3,48 millones de euros en términos del valor de los bonos del Estado. La pérdida de valor de los bonos impacta negativamente en CET 1 en 37 puntos básicos.
Un estudio de Credit Suisse ofrece algunos detalles más: un aumento en el diferencial entre BTP y Bunds en 100 puntos básicos reduciría el CET 1 en 95 puntos básicos en promedio.
Además de los bancos, hay compañías de seguros, que tienen una gran parte de nuestra deuda. Según un cuadro publicado en Sole24Ore (sábado 9 de junio), las principales aseguradoras europeas estiman que un aumento de 100 puntos básicos en el diferencial entre el BTP y el Bund podría costar de media unos 23 puntos porcentuales en términos de solidez de capital (Regulatory Ratio de Solvencia). No es realmente una caminata de salud.
PRÉSTAMOS PARA EMPRESAS Y HOGARES
Cuando aumenta la tensión en los mercados y los ratios de capital de los bancos empeoran, se vuelve más complicado desembolsar crédito a familias y empresas. Sin embargo, los tiempos de reacción de los procesos de toma de decisiones que inciden en el desembolso del crédito son mucho más largos que los del mercado. También porque, además del coste de adquisición del capital, las entidades tienen en cuenta otros factores, como el contexto internacional, la situación actual de la tesorería y el contexto competitivo.
Por tanto, es pronto para entender si y cómo los bancos trasladarán el aumento del coste del dinero a los clientes: de momento las repercusiones sobre los tipos Euribor y Euris (que son los tipos de referencia para las hipotecas a tipo variable y fijo) se han visto decididamente suave en comparación con el aumento en las tasas de los bonos del gobierno.
A modo de ejemplo, informo de una estimación "antigua" de Crif Decision Solutions: debido al aumento del diferencial en 2011, las empresas italianas sufrieron un aumento del coste de la deuda a corto plazo de unos 80 puntos básicos, más o menos 15 miles de millones de euros de cargas financieras adicionales.
Como decíamos al principio, hoy Italia no está en las condiciones de 2011. Sin embargo vivimos en un sistema complejo e interconectado: no se puede pensar que inversores, ahorradores, bancos, empresas y hogares sean sujetos separados por compartimentos estancos. Simplemente no es así: los diversos sectores se influyen entre sí, por lo que es poco probable que un aumento en el diferencial termine teniendo repercusiones, de una forma u otra, también en las empresas y los hogares.
fuente: Asesoramiento solamente
