的确，最近几天欧洲承诺向雅典提供新的援助，但从本质上讲，“强加给希腊的严厉紧缩计划并没有解决注定很快将达到 GDP 的 160% 的债务问题。 解决方案通过债务重组，利用布雷迪债券的经验。 我认为没有理由不采用这种策略。” 纽约大学经济学家努里尔·鲁比尼 (Nouriel Roubini) 在 50 月 26 日至 28 日于布达佩斯举行的第 XNUMX 届 Aci 国际金融市场世界大会上的长篇演讲中如此表达，公开支持包括意大利人在内的那群学者（见采访与 Mario Noera 和 Marco Onado 在 Firstonline 上），他们建议美国在 XNUMX 年代采用的解决拉丁美洲主权债务问题的方案。
预测危机的卡桑德拉在演讲中并不自相矛盾：在经历了近年来一连串的黑天鹅事件之后，全球经济正在聚集新的风险，尤其是如果坚持不产生任何结果的操作。 就像希腊的新紧缩计划一样，鲁比尼以预防的方式拒绝了该计划。 正如他们所说，他们不同意对雅典债务进行救助的假设，无论如何，这至少需要 250 亿欧元。 “那将是一个近乎道德风险的错误，”他说。 但这里是他演讲的简短摘要。
两个最危险的未知数，攻击鲁比尼的推理，以主权债务和增长放缓为代表。 当然，也有一些积极的注意事项，包括：
– 从全球危机的影响中部分复苏。 无论如何，复苏仍远低于危机前的水平。 此外，2011 年的增长低于 2010 年，并且已经包含了与美国 QE2 结束和对希腊危机结果的预期相关的风险厌恶情绪的增加。
– 通货紧缩、双底衰退、欧盟解体等一连串“童话故事”的风险。 所有预测实际实现的可能性都很低：然而，这导致了股票列表的表现令人失望。 出现 20% 的回调也是因为市场继续低估负面“童话”带来的风险，这些负面“童话”最终以相反的方向衡量“非理性繁荣”时期的梦想。
– 企业良好的财务报表：后者看起来稳健、高效、盈利结果和出色的流动性水平。 此外，资本支出和并购活动方面的支出有所增加。 支持增强增长信心的所有因素。
但当然也有负面因素。 在这些之间：
– 经济复苏乏力加上代价高昂的去杠杆化进程仍在进行中：它可以被定义为“普通”衰退，即资产负债表仍需要政府采取特别干预措施的经济衰退。 只有新兴国家能够从 2008 年的低谷中实现 V 型复苏。
– 与主权风险相关的问题持续存在。 市场当局已经完成了他们的工作，但首先树立坏榜样的是 G7 国家。 美国和英国的赤字超过10%，发达国家的债务/GDP水平已经接近90/100%的危险水平。 人口老龄化是看到更高的医疗保健成本加起来导致严重且不断增加的税收负担的另一个因素。
– 欧盟外围国家的问题，即 PIGS：这些国家在财政赤字方面的情况非常不同。 得益于需求的遏制，意大利无疑是受影响最小的国家。 但它们都有共同的问题： a) 债务存量显着增加； b) 金融体系被危机破坏，需要对银行进行资本重组； c) 私营部门的风险敞口也有所增加。 所有这一切都转化为竞争力的丧失，并因此导致附加值有限的劳动密集型出口盛行。 在工资增长快于生产率增长的时代，政府必须关注的关键词仍然是：竞争力、增长以及公共债务和赤字的稳定。
希腊的情况是一项不可能完成的任务：如果一个人坚持遵循不影响赤字原因的食谱。 从雅典开始了一场危机，根据原始路径涉及其他猪。 爱尔兰将其银行系统视为最大的问题，因此将高级债务转换为股权是解决方案。 葡萄牙需要重组其债务。 西班牙是典型的“太大而不能倒……无法挽救”的国家。 如果希腊重组，西班牙将崩溃。 银行救助的成本将是巨大的，西班牙将无法独自救助。 这些国家的唯一解决办法是增加储蓄并控制主权、银行和家庭债务。
– 美国增长放缓：2.8 年增长稳定在 2010%，但破坏增长的因素有： o 石油冲击 o 劳动力市场疲软 o 房地产行业双底修正 o 国债，在加利福尼亚州、亚利桑那州、内华达州、伊利诺伊州等一些州，情况严重。 民主党反对削减开支，而共和党反对新税。 由于监管当局手无寸铁，预计将出现新的财政问题。 消费的增长仅归功于可支配收入的增加，而可支配收入因税收减免和转移支付而增加。 因此，扣除去杠杆化和私营部门的情况，消费仍然表现平平。
– 新兴国家的增长被过热的通货膨胀破坏，需要通过新的加息来弥补硬着陆风险的悖论：强劲的增长但高通胀迫使新兴国家采取限制利率的政策，但是，缺乏时机，最重要的是引起了对货币管理的担忧。 中国已经盖过了美国和美元，因为它专注于对抗通货膨胀。 各国仍然落后于追逐负实际利率的曲线。 因此，GDP 急剧下降的风险上升。 在没有中央银行独立性和充分控制的情况下，货币管理变得困难。 因此，通货膨胀仍然是最有可能的结果。
– 低增长、高通胀之间的中东问题：从当前局势没有特别恶化的社会政治动荡持续到经济形势恶化并陷入双底衰退。 油价仍与 100 美元挂钩，新兴国家比发达国家更容易受到传染性冲击。
– 日本的困难：如果智利在重建后阶段出现 6% 的增长反弹，那么日本就不会出现这种情况。 传染效应已经在美国和亚洲产生。 主要原因：核污染、核供应复苏的不确定性和对该行业的连锁反应将影响其他国家的决策、具有长期影响的供应链破坏，尤其是在能源和半导体行业，无法轻松融资由于高额债务而导致的重建，无法使用证券、股票或日元汇回国内，而不会避免货币被迫升值，这将进一步取代日本出口。
– 欧盟和美国后财政和货币刺激措施的不确定性：由于流动性、零利率和非常规流动性支持措施，玻璃杯半空半满。 但财政赤字仍然居高不下。 美国和欧盟都结束了财政刺激，为财政紧缩腾出了空间。 提高税收和减少转移支付似乎对经济增长没有积极影响。 货币刺激存在三种态度：
– 1) 欧洲央行采取行动对抗通胀（“反通胀圣战”），从而损害增长和周边地区； – 2) 英国央行正等待在未来几个月内对加息采取行动； – 3) 美联储行动更加缓慢，不会有 QE3，甚至不会出现长期利率飙升。 – 4) 在金融和股票市场存在不确定性和问题的阶段，避险情绪再次升温，预计美国债券将进一步下跌。
总而言之，仍然需要注意的是，由于大宗商品的飞跃，生产成本也有所上升，利润与利润率之间的比率注定会上升。 在汇率方面，美元没有理由强于欧元或兑其他货币：货币战在贸易战后重新开始。 但中国也没有走向调整，同时会对国际储备产生影响。 然而，目前除了美元作为他们的主要货币之外别无选择。
