发烧总是潜伏的信号是在去年夏季周末的前夕，在一个昏昏欲睡的假期会议中出现的。 是的，因为在 XNUMX 天内，来自世界各地的接线员，无论时区如何，都将调到怀俄明州杰克逊霍尔，熊和鹿之乡，本·伯南克 (Ben Bernanke) 将在这里阐述美联储秋季及以后的战略。 同时， 金融市场迎来了五年来最好的八月，让人松了一口气。
但正如它所表明的那样，对不久的将来几乎没有幻想 意大利 BTP 传播的飞跃， 在西班牙正准备请求救助基金介入的消息传出后，几分钟内从 408 升至 433 个基点。 谣言很快就平息了，但传播却没有。 证明运营商对 Euroland 的未来缺乏信心。 尤其是关于意大利的未来。
很少有人质疑蒙蒂政府的承诺或该国对猛烈治愈的反应，但这还不足以打动怀疑者。 Pimco 的安德鲁·鲍尔斯 (Andrew Balls) 是传奇人物比尔·格罗斯 (Bill Gross) 的副手之一，他告诉《晚邮报》，“将十年期 BTP 的收益率稳定在 5,5-6% 和名义 GDP 增长（包括通胀）几乎为零是不可能的。 这是数学。
比尔·格罗斯本人在英国《金融时报》中以一种更为乐观的方式表达了自己的观点：“亲爱的投资者，你知道荷兰人、默克尔等人想从你这里得到什么吗？ 他们想要你的钱。 他们希望你被计划、策略和各种协议所迷惑，用你的钱代替他们的钱。 但让我们认真一点：已经很难认为意大利债务是可持续的，以这些增长率，实际上是经济衰退，利率为 4%。 更不用说 6% 了”。
一位管理着1820亿美元公共和私人债务金融产品的先生如是说，略低于意大利的公共债务。 对我们来说幸运的是，一位绅士并不总是正确的：Pimco 曾预测美国公共债务将在债务削减下下降。 但自那以后，自标普操作保级以来，美债一直火爆。 也就是说，Pimco 的信息不容忽视：
1) 市场不再满足于喋喋不休。 欧洲要么通过马里奥·德拉吉的行动带来真金白银，要么继续逃离欧元区的风险区域；
2) 由于欧洲央行宣布即将购买意大利和西班牙的两年期债券，XNUMX 月的休战得以维持。 但如果没有更广泛战略的支持，该行动可能会适得其反。 “如果欧洲央行仅限于购买短期债券——Balls 评论——实际上它会说它相信长期债券会存在信用风险”；
3) 在经济衰退期间，债务证券不如实物资产安全。 去年 Pimco 的管理层也将股票基金纳入其中并非巧合。
正是在这个框架下，阿法里广场正准备经历 100 年的最后 2012 天：XNUMX 月的反弹实际上有可能消除从 XNUMX 月开始的名单累积的损失。 但如财务指标所示，反弹仅部分弥补了意大利证券交易所与欧洲其他国家之间的“差距”。 举个例子 法定货币 其中，尽管昨天的失误， 它在上个月以略高于 14% 的增幅收盘：衡量公司盈利能力的 Tev（企业总价值）和 Ebitda（营业利润率）之间的比率大约是欧洲竞争对手平均水平的三分之一，包括那些比 Lingotto 更差的竞争对手。
在如此恶劣的经济形势下，高估基本面分析是可悲的。 但事实是，意大利证券交易所不乏重组的故事， 也许只是勾勒出来。 这是，例如，情况 蒙特帕斯基， 刚刚启动了深度变更操作，其中也将覆盖参考股东的角色。 当然，经济衰退不会为普遍增长提供空间，但是 转机故事可以分为三类:
到 具有强大出口能力的股票， 如果在美国和亚洲市场之间取得平衡会更好。 应特别注意在向世贸组织开放的俄罗斯市场有很大影响的公司。
b) 正在重组的集团， 着眼于那些能够以账面价值资本收益出售“无核心”资产的人。 正如 Prelios 和 Risanamento 的故事所证明的那样。 这可能是 Generali 的情况，但真正面临风险的赌注可能是菲亚特，无论是在（不太可能）出售阿尔法的情况下，还是在（更具体的）Sergio Marchionne 设法将意大利工厂置于外国人集团的情况下（特别是 Pomigliano 到马自达）。
c) 将立即受益于大型工程建筑工地开放的（少数）公司， 数字议程的启动以及政府可以在短时间内做出的决定。
总之，未来几个月会动荡不安，但并非没有机会。 考虑到闰年结束时有大量未知数，即大危机的第六次，因此要格外小心。 保持流动性和“空头”是不可避免的，将退出限制在投资组合的有限部分。 意识到欧元区未来的很大一部分将在 12 月结束。 德国咨询委员会 190 月 700 日就 ESM 的合法性做出的决定将具有决定性意义，默克尔将向欧洲央行提供 XNUMX 亿美元中的 XNUMX 亿美元。 欧洲央行很可能只会在 Karlhsrue 判决后、在就希腊问题做出决定（或再次推迟）之前公布其反利差策略。 很容易预测，在德国大选前几个月，众多敌对的鹰派和鸽派正在飞行。 抱有任何幻想是没有用的：这将是一次高风险的航行，因为即使存在最终将被证明相当激进的货币化，债务存量的减少也将需要很多年。
不仅会出现结构性问题，还会出现政治局势问题。 选举的临近将增加德国再次对大债务国采取敌对态度的言论和行动的诱惑。 在美国，财政悬崖正在逼近，这是在投资了本·贝南克 (Ben Benanke) 的白宫竞争者之间遭遇打击的可怕气氛中。 关于当前经济衰退的严重性，中国传来了令人震惊的消息，这将很快与中国共产党代表大会的关键联盟阶段相结合。
在这种情况下，或许赢家将是黄金，它在最近几周表现出旺盛的活力。 货币政策的飞跃和年底的临近，传统上是有利的，至少可以恢复其部分光彩
