La sfida 为 特雷维 这就触及了问题的核心。一方面是……Webuild 收购要约 每股4,50欧元，全部以现金支付；另一方面， Icop重新启动这使得每股 Trevi 股票的兑换比例提高至 0,165 股。但是，根据…… 开普勒·舍弗勒比赛的关键点 是不是 更多 仅仅是价格对于这家总部位于切塞纳的公司的股东来说，他们面临的选择还包括套现退出投资，或者继续参与从 Icop 运营中创建的集团，并参与其潜在的发展。
Webuild 的收购要约于今天，9 月 28 日正式启动，并将持续进行。 营业至20月XNUMX日，但可能会延期。就在发行前夕，Icop大幅改进了其方案，将换股比例提高了24,1%，从每股Trevi股票换取0,133股Icop股票提高到0,165股Icop股票。
根据6月26日的参考价格，新方案对Trevi的估值为每股5,165欧元，比Webuild提出的4,50欧元高出14,8%。但这只是…… 与价格比较 最新数据显示情况更为清晰：按9月25日的市场价格计算，Icop的收购要约隐含价值为每股5,05欧元，比Webuild的现金收购要约高出约12%，比Trevi的收盘价4,84欧元高出4,3%。然而，考虑到Icop的股价为每股30,10欧元，按今日价格计算，Trevi的换股价值降至每股约4,97欧元。这仍然高于Webuild的4,50欧元的要约，但略低于Trevi目前的交易价格5欧元。
特雷维：两个邀约，但两个不同的项目
根据凯普勒·舍夫勒的说法，这正是焦点转移之处。弗留利集团的重组大幅缩小了Icop在Webuild加入竞争后积累的估值劣势，但更重要的是，它将人们的注意力重新集中到这两笔交易将带来的产业结构变化上。
事实上，这不仅仅是两个不同对应物的问题，而是…… 两个项目Icop 的目标是实现地下建筑领域专业公司之间的横向整合；而 Webuild 则希望通过纵向整合，将这家总部位于切塞纳的公司发展成为一家大型总承包商。
对于 Trevi 的股东而言，区别显而易见：接受要约 ICOP 意味着获得新团体的头衔和 仍为股东参与其可能的发展；接受这一点 我们建立 而是意味着每股收取 4,50 欧元现金， 退出投资从本质上讲，这就是分析人士所指出的十字路口。
新的换股方案也改变了交易结构。此次发行的新股将约占公司交易后完全稀释后股本的25%。根据欧洲券商的计算，自由流通股比例将显著提高，从目前的16%增至约40%。
该经纪商也修改了其 每股收益预测预计2027年的增幅将从之前的7%降至2%。展望2030年，若计入55万欧元的EBITDA协同效应（该数值处于Icop预测的55万至75万欧元区间的下限），预计每股收益增长率将从之前的39%降至32%。
协同效应、市场以及Trevi的客户问题
也在前面 协同效应 两种操作之间存在差异。 伊科普的进球, 55 至 75 亿之间 以欧元计，基于与专业公司之间的整合相关的横向杠杆：设备、供应、投资优化、业务成本以及商业和地域互补性。 Webuild的目标 它更具雄心壮志， 80-90万 欧元，但据开普勒称，这更多地取决于特雷维能否在不损害其为第三方客户服务能力的前提下，重新调整其在垂直价值链中的业务活动。
这一点至关重要，因为这家总部位于切塞纳的公司是基础设施市场的专业供应商，同时也为与Webuild竞争的总承包商提供服务。萨利尼领导的团队强调，Trevi将继续按照既定计划运营。 自由市场逻辑但开普勒指出了一个潜在的风险：作为全球最大的总承包商之一，可能会让一些竞争对手不太愿意将基础建设领域的战略合同委托给该公司。
因此，问题不仅在于可以产生多少协同效应，还在于如何实现这些协同效应，以及这些协同效应会对 Trevi 的商业定位产生什么影响。
Webuild会重新启动吗？
那么，剩下的就是这个变量了。 Webuild的回应在竞争对手的报价提高后，凯普勒认为再次提价是可能的，并以每股价格从 4,50 欧元提高到 5,50 欧元为例。这种程度的提价对 Webuild 来说意味着…… 额外现金支出约60万美元 考虑到已持有 Trevi 约 5% 的股份，此次收购金额约为 100 欧元。与集团规模相比，这笔金额并不算大，但仍会对债务产生影响：Kepler 的分析师认为，此次收购将导致……总债务 约 0,5 亿欧元，与目标方向相反 减债如今约有3,3亿。
与此同时，这家金融分析公司 ICOP独立运营时的估值为每股34欧元。与上周五收盘价 30,6 欧元相比，考虑到到 2030 年每股收益初步增长将超过 30%（包括 55 万欧元的 EBITDA 协同效应），尽管总股本增加了 5,2%，但公司估值仍升至每股 44 欧元，较上周五收盘价有 43,7% 的潜在上涨空间。Kepler 指出，这一估值还未计入成功收购 Ediltunnel 可能带来的积极影响，该交易在未计入协同效应前可能带来 4-5% 的每股收益增长。
因此，对特雷维而言，竞争已进入决定性阶段。Icop的重启缩小了两个方案之间的经济差距，但更重要的是，它凸显了两种方案的差异：一方面是Webuild方案的流动性保障，另一方面是参与一个具有未来增长潜力但也存在风险的工业项目的股权投资。 报价截止日期为11月20日现在的问题是，Icop 的重新启动是否足以解决这一挑战，或者萨利尼领导的团体是否会提出新的方案。
