Merkez bankalarının cephanelerinin tükendiğini, çaresiz kaldıklarını, artık ne yapacaklarını bilmediklerini söylemek popüler. Kendilerini köşeye sıkıştırdıkları ve bu seviyelerdeki oranlarla artık manevra yapacak yerlerinin kalmadığı söyleniyor.
Bu açıklamaları yapanlar, gelişmiş dünyada yıllardır negatif olan sıfır veya negatif nominal faizlerin ve reel oranların yan etkilerini vurgulamaksa haklılar. Faiz oranlarını bu kadar düşük tutma kararının en az altı talihsiz sonucu vardır.
Birincisi, optimal olmayan bir sermaye tahsisi üretmesidir. İkincisi, bir gün belki de çok uzakta patlayacak olan baloncukların oluşmasını kolaylaştırır. Üçüncüsü, paradoksal olarak, uzun vadede oranların düşük kalacağının farkında olan işletmeleri ve hane halkını verimli yatırımlarında rahata yönlendirmesidir. Döngüsel toparlanmadaki faktörlerden birinin tipik olarak, faiz oranları yeniden yükselmeden önce bir ev satın almak (veya yeni bir üretim tesisi açmak) için ipotek alma telaşı olduğunu hatırlıyoruz. Beş-on yıl sonra faizlerin bugünkü kadar düşük olacağı izlenimi edinilirse bu telaş ortadan kalkar.
Dördüncüsü, yatırımlardaki yavaşlamanın üretkenlik artışını ortadan kaldırarak yarı durgunluğu sürdürmesidir. Beşincisi, ABD emeklilik fonları gibi emeklilik sisteminin büyük bölümleri bir gün ödeyecekleri emekli maaşlarının vermeyi taahhüt ettiklerinin yarısı kadar olacağını duyurmak zorunda kalacak. Altıncısı, negatif reel oranları ve emeklilik kapsamı konusundaki belirsizliği telafi etmek için daha az tüketip daha çok tasarruf ederek büyümeyi daha da yavaşlatıyoruz.
Bunu söyledikten sonra, merkez bankalarının, eğer yapacaklarsa, hala manevra alanları var ve gerçekten de bugün ile yıl sonu arasında bol bol manevra yapacaklar. Hatta seçim yapmaktan şımarma lüksüne de sahip olacaklar.
Fed ile başlayalım, 2016 boyunca kesinlikle hiçbir şey yapmayabilir, çünkü enflasyon hala düşük. 20 Eylül'de oranları artırabilecek ve kararının etkilerini görmek için birkaç ay bekleyeceğini açıklayabilecek. İlk şaşkınlığı aşan piyasa, artışı ekonominin gücünün teyidi olarak değerlendirecek ve önümüzdeki altı ayı daha fazla artış korkusu olmadan değerlendirecek ve cumhurbaşkanlığı seçimlerinin yapılacağı 8 Kasım'a koşacak. .
Alternatif olarak, Fed bize 20 Eylül'de Aralık'taki zam için her şeyin hazır olduğunu söyleyecek. Piyasa rahat bir nefes alacak ve yıl sonu zammı için hazırlanmak için bolca zamanı olacak, ancak 8 Kasım seçimlerinde mükemmel bir tonda geliyor.
Piyasaları rahatsız edebilecek tek yol, Stanley Fischer'in açık bıraktığı Eylül-Aralık çifte yükselişidir. Bununla birlikte, Fed'in başındaki troykanın en şahin olan Fischer'in, yalnızca bir tane olacağını çok iyi bildiği halde, Aralık ayında rahat bir nefes almanın koşullarını yarattığını bile bile kasıtlı olarak iki zam yaptığını düşünmek meşrudur.
Geçen Aralık'taki yükselişin yarı felaket olduğu ve bu yılki yükselişin neden bunun yerine tarihi zirvelerde bulunan borsalar ve durgun ve sakin tahviller tarafından karşılanması gerektiği sorulabilir. Bunun nedeni, 2015'te Fed'in işler iyi giderken faiz artırımı yapmaktan korkması ve ileri geri giderek bir noktada tamamen güvenilirliğini kaybetmenin eşiğinde hissetmesi ve neredeyse histerik bir kararla faizleri artırmasıydı. ekonomi yavaşlamaya başlarken ve Çin çeyrek resesyona girerken.
O zamandan beri Fed, gerektiğinde yükseltmektense yapabileceğiniz zaman artırmanın daha iyi olduğunu öğrendi. Ve oranlar ne zaman yükseltilebilir? Ekonomi iyi olduğunda dolar sakinleşir ve piyasalar sakinleşir.
Şimdi, Amerikan ekonomisinin on aydır zayıf olduğu doğru, ancak iki aydır her şeyin daha iyi göründüğü de doğru. Bu üçüncü çeyrek, yüzde 3'e yakın yıllık büyüme görebilir. Dolar çok güçlü değil ve gelişmekte olan ülkeler karşısında gerçekten de zayıfladı. Hisse senetleri ve tahviller, Avrupa ve Japonya'daki Qe'nin bu aylarında sessizce yükselmeye bırakılırken, Fed, seçimler yaklaşırken, kârlar düşerken yükselen bir borsayı uyarmaktan kaçındı. Amerikan ekonomisinin mevcut gücünün kalıcı bir şeyin işareti mi yoksa David Rosenberg'in dediği gibi basit bir spazm mı olduğu kesin değil. Ancak bu, Fed'in anı yakalaması ve piyasalar bu konuda kötü hissetmeden artırması için daha fazla neden.
AMB ve Japonya Merkez Bankası da şimdi ile yıl sonu arasında bir hareket özgürlüğü penceresinin tadını çıkarıyor. Enflasyon elbette düşük, ancak Kantitatif Gevşeme otopilot günün her saati çalışıyor. Kısa bir süre içinde durumu değerlendirecek olan iki banka, yeni şaşırtıcı genişleme önlemlerini açıklamak zorunda kalmayacak çünkü euro ve yen, doların faiz artışı kokusu almasıyla birlikte sakin kalacak ve güçlenmeyecek. Yine de Qe'yi genişletmeye karar verirlerse, şu anda dengede olan euro ve yen'i zayıflatmamaya çalışacaklar.
Özetle, merkez bankaları hangi kararı alırsa alsın, piyasalar iki ay daha sakin ve memnun hallerini sürdürecekler. Belki Eylül'de bir miktar aşağı yönlü keşif olacak (Eylül etkisi, mevsimsel olarak negatif ay ve FOMC etkisi), ancak Ekim yine sessiz olacak. Seçimlerden sonra, kasım ayından şubat ayına kadar devam eden tarafsız bölgede Fed, isterse borsaları aşırılıklara karşı uyarmakta ve düzelttirmekte daha özgür olacak.
Bu nedenle Eylül, zayıf tahvil ve hisse senetlerini satın almak için kullanılabilir. Ekim ayında, belirli felaketler ufukta olduğu için değil, normal ihtiyatlılık nedeniyle tüm pozisyonları kademeli olarak hafifletmek daha iyi olacaktır. Önümüzdeki birkaç ayı harcamanın bir başka yararlı yolu da fonları kamu hizmetlerinden döngüsellere ve bankalara aktarmaya devam etmek olacaktır. Dolar 1.10'dan satılır ve 1.15'ten alınır. Gelişmekte olan aşırı alım ancak stratejik olarak hala olumlu.
