Mücadele hangi noktadaşişirme avro bölgesinde mi? Kısmen piyasaların ve finansal operatörlerin beklentileriyle birleştirilmiş olan ECB takvimine göre, birinci oran indirimi ulaşabilirim Haziran. İtalya Merkez Bankası Başkanı Fabio Panetta için bile Avrupa para politikasında olası bir gevşeme yolunun koşulları ufukta görünüyor. "Rakamlar, Avro Bölgesi'ndeki enflasyonun yakında ECB'nin %2'lik enflasyon hedefine uygun olacağını gösteriyor" dedi. Jakob de Haan, Groningen Üniversitesi'nde Ekonomi Politikası profesörü ve kıtanın seçkin ekonomistlerini, merkez bankası üyelerini ve finans yöneticilerini bir araya getiren, para politikası konusunda Avrupa'nın en etkili çalışma derneklerinden biri olan Suerf'in (Avrupa Para ve Finans Forumu) başkanı .
Profesör de Haan, Avrupa'daki enflasyonist aşamanın en riskli kısmı geçti mi?
“Şubat ayında enflasyon yüzde 2,6, ECB'nin 2024 için son enflasyon tahmini yüzde 2,3, 2025 için ise yüzde 2 enflasyon bekleniyor. Yani evet, yüksek enflasyon dönemini yakında geride bırakacağız gibi görünüyor.”
Hala herhangi bir “kuyruk riski” var mı?
“Bu rakamlar tahmindir, dolayısıyla gerçek enflasyonun farklı olma ihtimali her zaman vardır. Aslında son on yılda ECB'nin tahminleri çoğu zaman yanlış çıktı. Enflasyon hedefin altına düştüğünde tahminler %2'ye çıkacağını öngörüyordu ancak durum böyle olmadı. Benzer şekilde enflasyonun %2'nin üzerinde olduğu dönemde ECB başlangıçta enflasyondaki artışın geçici olacağını bekliyordu. Ve bunun geçici olmadığı netleşince, ECB'nin tahminleri gerçek enflasyonu olduğundan düşük tahmin etti."
Hangi küresel faktörler para otoritelerini tetikte tutabilir?
“Enerji fiyatlarının enflasyon üzerinde güçlü bir etkisi var. Mevcut çatışmaların yoğunlaşması, hatta yeni çatışmaların ortaya çıkması enerji fiyatlarında artışa yol açabilecektir. Sadece bu değil, bu tür çatışmalar diğer kanallardan da fiyat artışlarına neden olabiliyor. Bugün Kızıldeniz krizi çok daha yüksek nakliye maliyetlerine yol açıyor ve bu da önümüzdeki aylarda tüketici fiyatlarını etkileyecek. Bu arz şokları, merkez bankalarının yönetmesi en zor olanlardır çünkü araçları (faiz oranları) talep tarafı üzerinden etki etmektedir.”
Merkez bankaları için eylemsizlik aynı zamanda bir para politikası tercihi midir?
Arz yönlü şokların neden olduğu enflasyon artışına tepki vermemek hâlâ "ikinci tur etkiler" olarak adlandırılan riski taşıyor. Örneğin sendikalar fiyat artışını dengelemek için hâlâ ücret artışı talep edebilir. Ücretlerdeki artış fiyatların da artmasına yol açarsa, çok tehlikeli bir fiyat istikrarı kısır döngüsü ortaya çıkabilir. Merkez bankaları, enflasyonun uzun süre hedefin üzerinde kalmasına tahammül edemediklerini her zaman göstermelidir. Kısa vadede ekonomiye zarar verme pahasına bile."
ABD ile farklılıklara rağmen Avrupa'da da borsalar büyümeye devam ediyor, istihdam cephesinde ciddi bir sorun yok ve sanayi ekonomisinde herhangi bir çöküş yaşanmadı. Faiz oranları ne zaman ve nasıl kademeli olarak düşürülecek?
“Birkaç Avro Bölgesi ülkesi resesyondaydı veya hâlâ da öyle; yani iki ay üst üste negatif ekonomik büyüme kaydediyor. Bununla birlikte hisse senedi fiyatlarının artması, finansal piyasaların gelecekteki büyüme konusunda iyimser olduğu anlamına geliyor. Benzer şekilde, her ne kadar işsizlik birçok ülkede artmış olsa da, sıkı işgücü piyasası koşullarının bir yansıması olarak hâlâ nispeten düşük. ECB'nin faiz artırımları sonuçta ciddi bir resesyona yol açmadı. İşgücü piyasasında reel ücretlerin aşırı artması riskinin (enflasyon düşerken nominal ücretlerin artması) talep tarafında baskı yaratması hâlâ mümkün. Dolayısıyla ECB'nin faiz indirimi için bu riskin gerçekleşmediği netleşinceye kadar beklemesi gerektiğini düşünüyorum. Her şey netleştiğinde, yine de faiz oranlarında çok kademeli bir düşüş öneriyorum. Yukarıda anlattığım uluslararası risklerin gerçekleşmemesi halinde bunun bu yılın ikinci yarısında gerçekleşmesini bekliyorum.”
Sizce bu spesifik ekonomik aşamada faiz indirimi stratejisine karar vermek için izlenmesi gereken en önemli gösterge nedir?
“Ücret artışları şu anda izlenmesi gereken temel göstergedir.”
Fed ile karşılaştırıldığında ECB, eşitsiz maliye politikalarına sahip bir para alanı sorunu yaşıyor. Bu aynı zamanda enflasyondan tek tip getiriyi daha da zorlaştırabilir mi?
“Amerika Birleşik Devletleri'nde bile maliye politikası enflasyonun düşürülmesine katkıda bulunmadı. Ne yazık ki çoğu zaman para ve maliye politikaları zıt yönlerde seyrederek merkez bankasının fiyat istikrarını koruma görevini daha da zorlaştırıyor. Avro Bölgesi'nde ulusal maliye politikaları arasında hâlâ yeterli koordinasyon sağlanamıyor; maliye ve para politikalarının birlikte hareket etmesini garanti etmek neredeyse imkansız”.
Nötr oran tartışması yine çok güncel hale geldi. Konumunuz nedir?
“Nötr faiz kavramının para politikası amaçları açısından pek kullanışlı olmadığını düşünüyorum, eğer merkez bankacısı olsaydım bunu asla kullanmazdım. Bu teorik bir yapı, politika yapıcıların tercihlerinde onu yararlı kılmanın ne olduğu konusunda çok fazla belirsizlik var”.
ECB'nin şu ana kadarki çalışmalarını nasıl değerlendiriyorsunuz?
“ECB, tıpkı Fed gibi, başlangıçta enflasyonun ciddiyetini hafife aldı ve bu da onun çok geç ve çok az tepki vermesi anlamına geliyordu. Örnek olarak enflasyon zaten yükselirken ECB varlık satın almaya devam etti. Durumun ciddiyetini anlayan ECB, referans faiz oranlarını artırarak doğru adımları attı ancak çok uzun süre vadesi dolan devlet tahvillerine yeniden yatırım yapmaya devam etti. ECB'nin çok daha agresif davranması gerekirdi. Unutmayalım ki ECB, PEPP kapsamında satın alınan menkul kıymetlere yeniden yatırım yapmayı ancak 2024 yılı sonunda durduracak."
Avrupa ordularını modernize etmek için enerji dönüşümü, yeşil ve ulusal harcamalarda artış. Avrupa'daki fiyat seviyesini nasıl etkileyecekler?
“Prensip olarak bu sorunlar esas olarak göreli fiyat değişimleriyle ilgilidir. Örneğin, savunma mallarına olan talep artarsa, bunların fiyatlarının diğer mallara göre artması gerekir. Göreceli fiyat değişiklikleri, genel fiyat düzeyinde mutlaka bir artışa yol açmaz. Ancak birkaç mala olan talebin aynı anda artması durumunda genel fiyat seviyesi aynı anda etkilenebilir, bu durumda ECB'nin yanıt vermesi gerekir."
