GERÇEK GÖSTERGELER
"Bütün çiçekleri koparabilirsin ama baharın gelişini engelleyemezsin" der Pablo Neruda. Ve aslında birçoğu çabaladı kesme çiçekler: serbest bırakanlar var savaş Avrupa'nın kalbinde bir dizi başlatan paranın maliyetindeki artışlar, kim güçlü tetikledi birçok hammadde için fiyat artışlarıile rekabete giren Covid'in kuyruk darbeleri...
Bununla birlikte, büyüme gücü arz ve talebin özünü ekonomi ağacının birbirine dolanmış dalları boyunca iter. Bir tür kargaşa ağacı, çünkü daha fazla esenliğin ödüllerini toplamak için ustalıkla ve hızla tırmanmak gerekir. Büyümenin gücü, ekonomi çöktüğünde bile her zaman iş başındadır ve yaratıcılık için gerilim insanlığı etkileyen maddi ve manevi sorunlara yeni ve daha ucuz çözümlerle yanıt vermek ve harekete geçmek kişinin durumunu, bedensel ve ruhsal, daha yükseğe yükseltmek.
Genellikle hafife alınan ve piyasa ekonomisinin tam kalbinde yer alan bir güçtür. Bilimsel ve teknolojik gelişmelerle karışır. İkincisi bugün la yeşil ve dijital devrimler, yasal önlemler ve vergi teşvikleri ile tatlandırılmış ve hızlandırılmıştır. Birisi sorunun gücünün nereden geldiğini merak ederse, iki cevap bulabilir: İstihdam ve ücretlerdeki artış; en yaşlı birikmiş servet stoğu.
biz alırız Amerika Birleşik Devletlericari döviz kurlarında dünyanın ilk lokomotifi olmaya devam ediyor. dinamikleri gerçek ücret faturası Şubat ayındaki düşüşe rağmen (Ocak'ta -%2,6) son altı ayda yıllıklandırılmış olarak %0,2 olurken, hane halkı net serveti 30'dan bu yana 2019 trilyon dolar veya genellikle yılda yaklaşık 6 trilyon dolar arttığında yılda XNUMX trilyon dolar arttı. Ve bu sefer hem ücretler hem de servet öyle bir arttı ki, boşlukları biraz daraltın gelir dağılımı ölçeği boyunca, böylece ortalama tüketim eğilimi yükselmiştir.
Benzer dinamikler Avrupa, bazı ülkelerde ngEU birkaç GSYİH puanı değerinde; ve İtalya en çok yararlananlar arasındadır. İşte son savaş ve enerji şoku karşısında ekonomilerin dayanıklılığını açıklayan güçler.
Üstelik Rusya'nın başlattığı savaş bir yenisini daha başlattı. silâhlanma yarışıtek avantajı arz ve talebi canlandırmak olan ve temelde makroekonomik olarak Keynesçi düşünceden çok da farklı olmayan çukur kazmak ve doldurmak, silah kullanımının uçurumlar açması ve er ya da geç doldurulması ve yeniden inşa edilmesi gereken yıkıma neden olması anlamında. önündeykenenerji fiyatlar bir yıl öncesine göre önemli ölçüde daha düşük ve bulunabilirlik artık tehlikede değil.
İşte döşediği şey bahar yolu, talep ve üretim için (güney yarımkürede bile, aşağıda olsa da - aşağı – sonbahara doğru gidiyoruz).
EKONOMİ: FİLİZLERİN BÜYÜDÜĞÜ AMA SİYAH KuğuLARA DİKKAT EDİN
Bununla birlikte, genellikle hafife alınan başka bir değişken olduğu her zaman unutulmamalıdır: ani talihsizlikler, kapıyı çalmadan gelen "siyah kuğular" (ancak Avustralya'da "beyaz kuğular" olurlardı, çünkü aşağı kuğular sadece siyahtır…). Orada Ukrayna'da savaş bir çıkmazdadır, ancak çıkmazlar tehlikelidir, çünkü birisi ne pahasına olursa olsun bu çıkmazı bozmak isteyebilir… Ve bir de şu var: "eşikler": Bu anormal parasal döngüde faiz artışlarının, bir eşiğe (belli ki henüz ulaşılmamış) ulaşana kadar çok fazla etkisi olmayabilir, ancak bu eşik aşıldığında, etkiler şu şekilde ortaya çıkar: bir çekiç darbesi. banka koşusu Silikon Vadisi Bankası bu tür siyah kuğuların bir parçası mı yoksa o eşiğe ulaşıldığının bir işareti mi? Muhtemelen hiçbiri, ama emin ol bunu hatırla ayar yolu sıfır faizli bir dünyadan "normal" oranlı (bu ne anlama geliyorsa) bir dünyaya geçiş, engellerle doludur.
Aynı şey, başka bir 'eşik' için de geçerli. kaygısız borsalar… Bir de risk faktörleri arasında artanlar var. Amerika ve Çin arasındaki gerilim.
Hangisinden bahsetmişken, aynı zamanda Çin kendi 'siyah kuğu'suna sahip olabilir mi? Şimdi eskisinden çok daha az itaatkar olan Çin toplumunu yeni mayaların kışkırttığı göz önüne alındığında, bu dışlanmış değil. Ancak, Göksel İmparatorluk kendi savaşını geri aldı. lokomotif rolü, Xi ve C. şimdi daha mütevazı bir şekilde %5 büyümeyi hedefliyor olsa da (ki bu her halükarda gezegenin geri kalanının büyümesinden daha yüksektir). Ve unutmamalıyız ki, lokomotiflerden bahsetmişken, artıkHindistan şu anda (satın alma gücü paritesine göre) gezegendeki en büyük üçüncü ekonomi (Çin ve ABD'den sonra) ve hem bu yıl hem de gelecek yıl büyüyor ve Çin'den daha fazla büyüyecek (nüfus olarak Çin'i geride bıraktıktan sonra) .
eller beni nerede görüyor bahar sürgünleri? Durumun nasıl olduğunu gösteren ilk göstergeler olan bazı nitel göstergelerde. İşte o zaman Çıktı ve sipariş bileşenlerinde PMI (bunlar daha sonra gelecekteki çıktılardır). Meteorolojik olarak da kışın ekonomide gerçekten ılıman geçtiği ortaya çıkıyor. Ve bu yeni bir şey değil: insanlık tarihi iklim elverişli olduğunda en büyük gelişme mevsimlerini yaşadı ve bunun tersi de geçerliydi.
Çıktı için, Şubat 2023'e ait PMI verileri bize düşüşünün durduğunu ve orada burada, coğrafi ve sektörel olarak, tekrar genişledi, imalattan çok hizmetlerde ve ABD ve Avrupa'dan çok Çin'de. Ama er ya da geç Çin kelebeğinin kanat çırpması ABD ve Avrupa'nın ekonomik yelkenlerini de dolduracak.
İçin emirler Şubat ayında da eşit derecede umut verici bir eğilim vardı. bol çiçek faaliyet, meslek, gelir, gider. Yine sanayiden çok üçüncül sektörde ve sonuç olarak dünya ekonomisinin parçalanmakta olduğu bireysel büyük makro bölgelerin iç talebinde daha fazla ve daha azihracat, yarı mamul ürünlerde kalbi olan.
ŞİŞİRME
"Oradasın - bu yüzden geçmelisin. Geçeceksin - ve orada güzellik yatıyor”, Wislawa Szymborska'ya “korku ve belirsizlik” veren “kötü saat” hakkında yazıyor. hakkında aynı şeyi söyleyebilirizşişirme.
Ekonomistler, merkez bankacıları, finansal piyasalar, aileler ve işletmeler olarak hepimiz bunun geçeceğine inanıyoruz. hattaEuro le tüketici beklentileri 4,9 sonunda %2023'a ve üç yıl içinde %2,5'e geri döndüğünü görüyorlar.
Yani, hepimiz bir başkasıyla karşı karşıya olmadığımız konusunda hemfikiriz. yetmişler tarzı on yıl geçen yüzyılın Gerçi şimdiye kadar hepimiz "asla asla deme"yi öğrenmiş olmalıydık. Anlaşmazlıklar şu konularda ortaya çıkıyor: Ne kadar sürer geçmesi için ve kaç tane çekiç daha yüksek oranlar gerektirecektir. Tektonik bir fay gibi çeşitli "öğrenilmiş, tıbbi ve öğrenilmiş" kategorilerinden geçen ihtilaflar.
Ancak bazı sayılara ve perspektifteki bazı değişikliklere daha yakından bakalım. Değin geçen yazın sonunda Enflasyondaki düşüşün başladığına ve düşeceğine inanılıyordu. hızlı ve doğrusal. Ardından ABD'de 2023'ün başındaki veri toplama ve eskilerin revizyonu geldi, öyle ki kendisinin de dediği gibi ortaya çıktı. Jerome Powell, FED "başkanı", son kongre oturumunda, "% 2 hedefine giden yol hala uzun ve muhtemelen engebeli olacak".
Öte yandan, ilk mobil motor enflasyonun dinamikleri, yani işçilik maliyeti, Şubat verilerinde bir yavaşlama olmasına rağmen canlılığını koruyor ve bunun nedeni işgücü arzının sıkışık olması. Hem bu yakada hem de Atlantik'in diğer yakasında. Herhangi bir sektördeki herhangi bir girişimciye hikayenin anlatılmasını isteyin personel bulma zorluğu düşük, orta ve yüksek niteliklere sahip. Son iki yılda siparişleri karşılamayı zorlaştıran ve bu nedenle şirketlerin sahip olduğu bir zorluk almaya devam etti yeniden başlatma sırasında tam saflarda olabilmek için talep daha az güçlü olduğunda bile. Ve bu varsayımlar şuna dönüştü: Yüksek gelir tüketimi besleyen ve dolayısıyla yeniden başlatmanın kendisini gerçekleştiren.
Neler olduğunu görmenin bir yolu, olayları gözlemlemektir. Beveridge eğrisi Amerikan işgücü piyasasında, işsizlik oranını mevcut işlerin "tatil" oranıyla ilişkilendiren bir eğri. Eğri keskin bir şekilde değişti sağ üste, pandemi sırasında, işsiz sayısından çok daha fazla yer mevcut. bir koşul ücretler üzerinde kalıcı yukarı yönlü baskı. Ve daha önce bulunduğu yere geri döndüğüne dair çok ürkek işaretler var.
Yine alınan bir başka gösterge, PMI anketleri Şubat ayı enflasyon düşüşünün gerçekten de maliyetlerde ilerlediğini, ancak yalnızca hammadde kullanımının daha yoğun olduğu (fiyatları önemli ölçüde düşmüş olan) imalat sektöründe ilerlediğini, üçüncül sektörde ise durduğunu söylüyor.
Ve son fiyatlar için firmalar aşağı yönde boşaltmaya devam ediyor hem alımlarındaki geçmiş artışlar hem de ücretlerdeki yeni artışlar.
Bu göstergeler, aracın hızlanma dinamiklerinde onay bulmuştur.çekirdek tüketici enflasyonu Avro bölgesinde ve muhtemelen benzer ABD önleminde de aynı derecede geçerlilik bulacaktır.
Sonuç olarak: şişirme aşağı iniyor, ama bazılarının umduğu kadar hızlı değil. VE düşmek ne kadar uzun sürerse o kadar uzun sürer daha da düşecek, çünkü ücretler satın alma gücünü geri kazanmaya çalışacak, böylece maliyetler ve fiyatlar yükselecek.
ORANLAR VE PARA BİRİMLERİ
verimleri T Bağ 10 yılda birkaç aydır 13 yıldır görülmeyen seviyelerde, %4'e yakın. 9 ve 10 Mart'taki keskin düşüşten sonra bile. Ve oranlar sadece Amerika'da artmadı: Almanya'da verim Bund 12 yıldır en yüksek, bizim için ise BTP, mali piyasaları giderek çalkalanan bir ülkeye yakışır şekilde, getiri rekoru biraz daha az (10 yıl) öncesine dayanıyor. Bizimki gibi büyük bir hizmet borcu olan bir ülke için daha yüksek oranlar hoş karşılanmaz, ama en azından, genellikle artan oranlarda olanın aksine, Bund ile yayılma artmadı, aksine… Bu da iki soruyu gündeme getiriyor: Birincisi, oranlar neden her yerde yüksek? İkincisi, yayılmamız neden genişlemiyor?
Birinci sorunun cevabı para politikalarında yatıyor. bu Merkez bankaları misillemeler, yavaşlamalar, tutuklamalar ve hatta faiz oranlarında geri dönüşler düşünenlerin beklentilerini sözlerle ve jestlerle yalanladılar. Ve bu kararın en az iki nedeni var: bir yandan, şişirme (arka plan, yiyecek ve enerji hariç) düşüş emaresi göstermiyor, aksine… Öte yandan, Ekonomi, Yukarıda da belirtildiği gibi, beklenenden daha uzun tutarve bu, Bankaları kazanmayı umarak baskıda sebat etmeye teşvik ediyor. Kutsal Kadeh: bir durgunluğu tetiklemeden enflasyonu yenmek.
İkinci sorunun cevabı rahatlatıcı. Meloni hükümetinin bütçe politikası ihtiyatlı oldu, Draghi hükümetinin ardından ve bu piyasalara güven verdi (ki piyasalar da biliyor ki) ECB silah odasında TPI, OMT'ler ve çeşitli baş harfler var…). Piyasaların seçim konusunda endişeli olduğu (sonuçtan çok yeni hükümetin ne yapacağı konusunda) geçen Eylül ayının zirvelerine kıyasla, yayılma azaldı Bund'da yaklaşık altmış puan ve Bonos'ta yaklaşık elli puan.
L 'verim eğrisi ters çevirme bugüne kadar 33 ülke için bir gerçektir. içinAmerika 1980'de efsanevi Paul Volcker'ın acımasız parasal sıkılaştırmasından bu yana görülmeyen seviyelere (grafiğe bakın) ulaştı (2 yıllık T-Bond dışında, Federal Fonlar şu anda 10 yıllık T-Bond'un oldukça üzerinde – ve ayrıca uzun vadelerde tersine dönüş, 30 yılın getirisi 10 yıldan azdır).
Genellikle zayıflayan bir ekonomiyle ilişkilendirildiği düşünülürse, bu tersine dönme konusunda endişelenmeli miyiz? geleneksel yorum kulağa şöyle geliyor: ben kısa oranlar Çünkü merkez bankası sıkılaştırır, bu sıkılaştırma resesyona neden olur, fon talebi düşer ve dolayısıyla uzun oranlar kısa oranların altına düşer. Ama şimdiki iklimde de var başka bir yorum: ilk kısım aynı, Banka enflasyonu durdurmak istediği için kısa faizler yüksek; ikinci kısım diyor ki: piyasalar enflasyonun düşeceğine inanıyor ve bu nedenle 10 yıl sonra para isteyenlerin mevcut enflasyonu dikkate alan bir getiriye ihtiyacı yok, sadece gelecekteki enflasyona bakıyor. Bu yorum tarafından onaylanmıştır beklenen enflasyon tahminleri, hem hanehalkı anketlerinden hesaplanan hem de piyasa ölçümlerinden elde edilen bir fiyat dinamiği gören - bugünkü enflasyonun çok altında. Her iki durumda da tersine çevirme, piyasaların zihninde, hayal gücüyle dolu ve yönelimi değişken bir zihinde…
Bu verim eğrisi Almanya için de tersi, Fransa için de… ama İtalya için değil. Bahsedildiği gibi genellikle tersine dönme olgusunun durgunluğun habercisi olduğu göz önüne alındığında, bu iyi görünebilir. Ama bizim durumumuzda, verim btp 10 yılda yüksek kalıyor çünkü İtalya kalıcı riskler: siyasi bir risk ve yüksek bir kamu borcu (gerçekte toplam borç, İtalya'nın aktif ve önemli bir net dış pozisyonu olduğu için borç değildir).
pazarlarında ben değiştim, sakinlik var. Grafikten de görülebileceği gibi, dalgalanmalar, hem dolar/euro için dolar/yuan, oldukça sınırlıdır ve Powell'ın faiz oranlarındaki artışla ilgili (yavaşlama beklentilerini sulandıran) sözleri gibi (göreceli) sürprizler bile döviz kurunu fazla hareket ettirmemiştir. Belki de sıkmanın bu devamı üzerine Fed ve ECB birlikte yürüyor ve bu nedenle döviz kurlarının kaderini yaymak için hiçbir sebep yok.
Sürpriz meselesinin olacağı yerde (akraba) borsaların bakımı (ABD bankalarının ciddi bir bulaşma potansiyeli olmayan 'gri kuğu'larına rağmen). Oranlar yükselirken, hisse senedi fiyatlarının zarar göreceği düşünülebilir. Ne de olsa, teoriye göre bu alıntılar, içinde gelecekteki karlar, uygun bir şekilde güncellendi indirim oranı; ve eğer bu oran yükselirse, gelecekteki kazançların bugünkü değeri küçülür. Ancak burada, Mevcut enflasyon ile beklenen enflasyon arasındaki az önce bahsedilen fark. Gelecekteki kazançların bugünün veya beklenen Federal Fonlarla iskonto edilip edilmemesi gerektiği hiç açık değil. Tabii ki, sonra Borse, genellikle hareket eden kafiye veya sebep olmadan, ruh halleri, korkular ve umutlar da ağırlık verir ve bunların birleşimi, kuşların şanslı kekemeliğine veya yıldızların uzaktaki karşı ağırlığına güvenen haruspekslerinkine benzeyen tahminlere yol açar. Eh, borsalar birinin elinde "irrasyonel taşkınlık" (Greenspan'da) veya “rasyonel coşku”? İlkinden korkar, ikincisini umut ederiz…
