Лучше рискнуть сделать слишком много или слишком мало? У управляющего Банка Италии нет никаких сомнений, Игнацио Виско, выступавший во Франкфуртской школе финансов и менеджмента. Ужесточение денежно-кредитная политика еврозоны» должны продолжать следить за тем, чтобы временное повышение инфляции, вызванное шоком предложения, не стало более устойчивым явлением, поддерживаемым факторами спроса». Но нам необходимо «сбалансировать риск слишком постепенной перекалибровки (делать слишком мало), что может привести к тому, что инфляция укоренится в ожиданиях заработной платы и процессах установления заработной платы, с риском чрезмерного ужесточения (делать слишком много), что может иметь значительные последствия». влияние на экономическую активность, финансовую стабильность и, в конечном счете, на динамику цен в среднесрочной перспективе. В соответствии с нашей симметричной целью стабильности цен, я считаю, что обоим рискам следует придавать одинаковое значение. Номер один на Виа Национале дистанцируется от ястребов и призывает к осторожности.
Денежно-кредитная политика «запаздывает» в зоне евро?
«Совет управляющих ЕЦБ начал процесс монетарной «нормализации» в конце 2021 года, когда посчитал, что прогресс восстановления экономики и достижение среднесрочного целевого показателя инфляции были достаточными для начала снижения постепенное изменение ритма покупка активов. Почему мы не начали раньше? И почему мы не начали увеличивать i ставки до июля 2022 года?»
Губернатор Виа Национале повторяет все шаги, которые привели нас к сегодняшнему дню. «В июне 2021 года, в то время как в США общая инфляция уже превышала 5%, а базовая инфляция составляла 4,5%, обусловленная факторами спроса, в зоне евро, несмотря на уже более высокие цены на газ, общая инфляция все еще была ниже 2%, а базовая инфляция была ниже 1%». Таким образом, высокая инфляция, по-видимому, была сосредоточена в основном за границей.
Ситуация начала меняться в сентябре 2021 года, «когда цены на газ поднялись с и без того высокого уровня в 50 евро за мегаватт-час примерно до 100 евро («шок предложения»). Однако в то время котировки фьючерсов предсказывали, что цены на газ очень резко упадут к июню 2022 года», а вместе с ними и инфляция. И вместо снижения цены взлетели, достигнув рекордных высот. «Российское вторжение в Украину изменило временный шок в одном стойкий, оправдывая ускорение денежной нормализации».
В начале 2022 года процесс ускорился. «Однако нам удалось избежать потенциально опасных последствий слишком резкого изменения нашей позиции, в том числе с учетом большой неопределенности, вызванной конфликтом в Украине. Окончание наших закупок было перенесено на 1 июля, и вскоре после этого мы начали значительно повышать наши официальные справочные ставки с целью предвидеть выход из их очень адаптивных уровней, которые на самом деле все еще отрицательные ».
Допустил ли ЕЦБ ошибки в политике или прогнозировании? И если да, то почему?
Обсуждая высокий уровень инфляции, достигнутый в зоне евро, «некоторые комментаторы уделяли меньше внимания внезапному началу энергетического шока, его размеру и продолжительности, вместо этого указывая пальцем на задержки центрального банка в инициировании ужесточения денежно-кредитной политики» и критике «ошибок в прогнозах инфляции, сделанных персоналом ЕЦБ/Евросистемы в 2022 году».
Виско признает, что ошибки прогноза изменения потребительских цен за последний год «действительно были значительны», но я цены на энергию – наиболее важные экзогенные переменные в модели прогнозирования, вариации которых обычно выводятся из рыночной цены фьючерсных контрактов – объясняют прямо и косвенно (т. этот показатель возрастает до 70%, «если мы также учтем влияние цен на продукты питания, другой изменчивый компонент индекса потребительских цен».
Le количественные оценки они по-прежнему полезны, «но их выводы необходимо оценивать вместе с информацией, которая будет постепенно становиться доступной, об инфляционных ожиданиях и эволюции заработной платы и прибылей».
В любом случае, губернатор сомневается, что «задержка на несколько месяцев в эффективной реализации решения о прекращении покупки активов и начале повышения ставок имела бы существенные последствия для динамики потребительских цен в зоне евро, которые в основном отражают энергетику и продукты питания». расходы".
Лучше рискнуть сделать слишком много или слишком мало?
«С одной стороны, слишком мало делать будет стоить экономике, если это приведет к необходимости более сильного и более длительного ужесточения денежно-кредитной политики. Однако, с другой стороны, издержки, связанные с противоположным риском, могут быть значительными, если "слишком много делать" приведет к недостижению цели и, возможно, к серьезным явлениям долговой дефляции, вызывающим опасные нелинейные усиления. Столкнувшись с этими двумя рисками, решения центрального банка должны по-прежнему характеризоваться saggezza ed баланс и руководствоваться тщательными количественными оценками поступающих данных.
Для виско один спад это не всегда неизбежно, когда речь идет о снижении инфляции. «Сообщение о твердом намерении быстро вернуть инфляцию к целевому уровню является ключевым, но сделать это при минимизации затрат для реальной экономики не менее важно». И поэтому рекомендуется осторожный подход, особенно в нынешних условиях неопределенности.
Потенциалы тоже риски для финансовой стабильности требуют большой осторожности. «Беспрецедентное скоординированное повышение учетных ставок по всему миру может привести к побочным эффектам, которые трудно измерить количественно, но ими можно пренебречь. Риски финансовой нестабильности особенно актуальны в Экономическом и валютном союзе, несовершенная архитектура которого, в частности, децентрализованная налогово-бюджетная политика и задержки с завершением банковских союзов и союзов рынков капитала, подвергают его возможной фрагментации финансовых рынков». - заключил управляющий Банка Италии.
