Dacă ar fi fost datoria suverană a SUA următoarea mare necunoscută care va exploda pe piețele financiare? Soneria de alarmă a fost activată de economist Thomas Monacelli, profesor de Macroeconomie la Bocconi, despre realizarea așa-numitului „plafonul datoriei” (plafonul datoriei) în SUA. O constantă în finanțele publice americane, în condițiile în care limita maximă a datoriei cu stele și dungi era ridicat de 44 de ori în trecut. „De data aceasta există elemente economice potenţial incendiare. Politicile fiscale mai întâi ale lui Trump și apoi ale lui Biden au pus politica fiscală a SUA pe o cale care lasă multă incertitudine. Incertitudinea cu privire la „dacă” și „când” datoria publică se va stabiliza în viitor. Așteptările pieței ar putea înclina cu ușurință spre neîncredere, astfel încât să nu se mai aștepte la ele pe termen mediu-lung stabilizarea datoriilor".
Între timp, i date despre economia SUA continuă să aibă un scor pozitiv: în trimestrul IV a crescut cu 2,9%, peste estimările care preconizau un +2,6%. «Riscul este ca disputa cu privire la „plafonul datoriei” să devină un punct focal pentru piețele financiare, exact cum s-a întâmplat în Marea Britanie cu declanșarea neîncrederii în politica fiscală a guvernului Liz Truss. O cutie Armaghedon pentru piețe".
Profesore Monacelli, care sunt șansele ca „plafonul datoriei” să se traducă într-un risc concret pentru economia americană?
«Este un risc de coadă, nu este atât de iminent. Privind în perspectivă însă, problema stabilizării datoriilor ar putea deveni prima problemă a economiei americane. Situația fiscală este o bombă cu ceas, de ani de zile s-a înregistrat o extindere a deficitului și a datoriei dar nicio Administrație nu are curajul să pună mâna pe ea. Cu această inflație, însă, nu se mai poate gândi să nu atingă pârghia fiscală”.
Și care ar fi riscurile în cascadă pentru restul piețelor financiare?
„Este clar că o criză de încredere asupra datoriilor suverane americane s-ar extinde imediat în lume. Viitorul datoriilor americane este complet în întuneric, nici măcar Joe Biden nu a luat o poziție clară până acum. Cum își vor direcționa piețele așteptările dacă nimeni nu este capabil să prevadă o cale către stabilizarea datoriilor?
Factorul inflației joacă, de asemenea, asupra stocului de datorii. Care este cea mai actuală viziune a Fed pentru gestionarea creșterii prețurilor?
„Percepția comercianților este că inflația în SUA ar putea scădea mai repede decât se aștepta. Ei prevăd o „aterizare moale” pe teren către recesiune. Prin urmare, există loc pentru majorări suplimentare ale tarifelor. Pe frontul FED, însă, nu este încă clar ce inflație este tolerabilă în următorii 2-3 ani”.
Este adevărat că, în comparație cu sezoanele inflaționiste anterioare, noile variabile globale care trebuie puse împreună îngreunează și mai mult alegerile de politică monetară.
„Cu siguranță nu are sens să comparăm marea inflație din anii 20 cu această fază economică, două lumi diferite. La acea vreme, nici măcar nu se deranjau să gestioneze ceea ce numim acum așteptările pieței cu privire la ratele inflației. În ultimii XNUMX de ani, însă, teoria așteptărilor a devenit centrul oricărui raționament”.
În orice caz, există o parte de comunicare a băncilor centrale care nu a funcționat prea bine în ultimul an.
„Adevărul este mai simplu: FED și BCE au făcut greșeli mari, au vorbit de inflație temporară când era clar că era în schimb ceva mult mai grav. Chiar dacă încă din experiența anilor XNUMX existau încă multe lecții utile de politică monetară disponibile”.
Comunicarea bancherilor centrali și așteptările pieței: de aici a început primul scurtcircuit asupra inflației post-Covid?
„FED în scurt timp a implementat o schimbare senzațională de comunicare pentru a încerca să reorienteze așteptările operatorilor. A corectat puțin cursul, dar în general atitudinea sa de comunicare a fost surprinzătoare și dezamăgitoare în același timp».
Dar care este analiza dumneavoastră asupra persistenței și structurii inflației din SUA?
«Componenta ciclică, adică cea influențată de prețul energiei și petrolului, nu este foarte relevantă. În schimb, există o tendință de inflație persistentă care provine din cererea internă puternică. Problema este că de la Trump la Biden nu a existat nicio cooperare între politica fiscală și politica monetară”.
Celebra dilemă dintre o recesiune și o creștere ușoară a ratelor dobânzilor, ce direcție ia?
„Ratele dobânzilor vor crește, recesiunea așteptată pare mai puțin puternică și chiar nu mai este sigură. Rămâne un punct fix: trăim într-un fenomen inflaționist persistent și în aceste cazuri inflația rămâne, în general, mult timp. Cu siguranță, în SUA, atâta timp cât problema fiscală rămâne nerezolvată, nu va exista nicio alternativă la inflația ridicată”.
În Europa, inflația este de alt ordin decât în America...
„Originile sunt diferite, în Europa problema energetică ajută la împingerea prețurilor. Dar trebuie să ne dăm seama că atunci când inflația devine foarte răspândită, cauzele fundamentale își pierd importanța. Prin mecanismul așteptărilor pieței, faptul că inflația a fost generată într-un fel sau altul nu schimbă substanța lucrurilor. Mai mult, nici în Europa nu există o coordonare între politica monetară și politica fiscală”.
Critici puternice și probabil neașteptate la adresa BCE au venit din partea guvernului italian.
„În Italia este o inflație foarte mare, peste 12%. Avem un cadru fiscal rupt și politici incerte privind datoria suverană. Totuși, să ne amintim că piețele nu consideră datoria noastră la fel de fiabilă ca cea americană, în ciuda problemelor legate de „plafonul datoriei”. Politicienii ar trebui să știe că ratele dobânzilor sunt în prezent cu puțin peste rata neutră. Deci, oricât de mult ne rupem hainele aici, în Italia, tarifele sunt încă mici. Și mai este mult loc să-i ridice».
Ceea ce ai crezut?
„Ei ocupă poziții incredibile. Desigur, cu Mario Draghi la guvernare, nimeni nu și-a imaginat critici la adresa BCE. Dar este incredibil că ceea ce a făcut BCE pentru Italia începând cu criza datoriilor suverane nu este recunoscut și lăudat. BCE a protejat întotdeauna Italia într-un mod incontestabil, motiv pentru care aceste critici ne fac să zâmbim”.
Este de imaginat ca de acum înainte comenzi stabile să sosească de sus pentru a evita luarea de poziții îndreptate împotriva Bruxelles-ului și Frankfurtului.
„Cu această inflație, printre cele mai mari din Europa, Italia ar avea nevoie de rate și mai mari. În afară de „bucăiala” împotriva BCE, mai ales când ratele sunt cu câteva puncte de bază peste rata neutră”.
În zona euro, acest puternic sezon inflaționist ar putea reactiva dorința reînnoită de a regândi o politică fiscală comună? Sau oricum la manevre de convergenta?
„Este uimitor că nimeni nu vorbește despre asta. Dezbaterea privind politica fiscală în Europa a eșuat complet. Acum există război, dar în următorii câțiva ani va fi tema cheie pe agenda de la Bruxelles. Ar fi fost foarte util pentru Italia să-l aibă la conducere pe Mario Draghi într-un asemenea scenariu”.
