Standard & Poor's a publicat recent un raport pesimist despre redresarea italiană. În special, agenția de rating se așteaptă ca, în ciuda efectelor revigorante exercitate asupra economiilor zonei euro de deprecierea monedei euro, scăderea prețului petrolului și începerea QE de către BCE, redresarea italiană va fi mai lentă decât cea a celelalte mari țări ale UE. Potrivit S&P, comparația dintre dinamica consumului și a exporturilor dintre Spania și Italia ar fi deosebit de relevantă: consumul a crescut în țara iberică cu 3,5% față de 0,8% în Italia; exporturile cresc cu 6% în Spania față de 4% în Italia.
Ne întrebăm dacă pesimismul S&P este justificat sau dacă este rezultatul unei prejudecăți, poate un fel de extrapolare a dificultăților de creștere din trecut ale Bel Paese. În opinia noastră, există motive întemeiate să credem că pesimismul S&P cu privire la redresarea italiană este exagerat.
Cel mai important aspect este că este foarte dificil de prezis cum va răspunde dinamica macroeconomică a unei țări la reformele majore. Luați în considerare reforma pieței muncii. Deși cu diferențe semnificative, Legea Italiană de Muncă din 2015 este inspirată de Legea Hartz, reforma pieței muncii introdusă în Germania în 2003. Ei bine, dacă comparăm diferența dintre previziunile de creștere a PIB formulate (în aprilie a anului referință) și creșterea efectiv realizată în cursul anului (în ambele cazuri, date de la FMI), se poate observa ceva interesant.
Figura 1 ne arată că între 1998 și 2003 erorile de prognoză au fost în medie negative atât în Germania, cât și în Italia, adică a existat o tendință de a prognoza o creștere mai mare decât s-ar fi realizat efectiv. Situația s-a schimbat după Legea Hartz (prima linie neagră verticală): în timp ce erorile de prognoză au continuat să fie în general negative în Italia, au devenit predominant pozitive în Germania și au rămas astfel chiar și după izbucnirea crizei globale. Prin urmare, este legitim să ne întrebăm dacă chiar și în Italia după Jobs Act (a doua linie verticală) creșterea va putea depăși cea așteptată. Este prea devreme pentru a spune, dar singura observație disponibilă, cea care se referă la 2015, ne oferă o creștere de 1% a PIB-ului italian, dublu față de cea prognozată de FMI în aprilie anul trecut.
În plus, concentrarea, așa cum face S&P, doar pe dinamica consumului și a exporturilor poate fi înșelătoare în comparația dintre Italia și Spania. De exemplu, rata șomajului în Spania este încă la 22,4% față de 12,0% în Italia și acest lucru va afecta negativ creșterea cererii interne în țara iberică.
Și din nou, merită să ne amintim că S&P (împreună cu celelalte agenții de rating primare) a făcut atât de multe erori cu propriile rating, încât capacitatea sa de a prognoza este pusă sub semnul întrebării. Este suficient să amintim câteva cazuri: neavertizarea investitorilor în 1997 cu privire la criza incipientă din Asia, menținerea în 2001-02 a unor ratinguri prea ridicate pentru multe companii care s-au dovedit curând a fi „tobe” (de exemplu, Enron în SUA și Parmalat în Italia), în 2007-08, retrogradarea Lehman Brothers abia atunci când banca a eșuat și a structurat produsele financiare (deseori legate de credite ipotecare subprime) abia după ce criza a început deja... și ar putea continua. Dacă S&P a făcut astfel de greșeli în activitatea sa inițială de emitere de ratinguri, putem presupune că modelele sale de prognoză macroeconomică sunt mai fiabile?
În sfârșit, creșterea unei țări - și, de asemenea, dinamica consumului acesteia, principala componentă a cererii agregate - depinde și de politicile fiscale implementate. Din acest punct de vedere, Spaniei i s-a permis să mențină politici mult mai expansive decât în Italia: deficitul public al țării iberice a fost aproape de 10% între 2010 și 2013 (4% în Italia), 6,8% în 2014 (2,9%). în Italia) și 5,8% în 2015 (3% în Italia). În aceste circumstanțe, cea mai importantă judecată este aceea a piețelor care îi fac pe debitorii considerați mai riscanți să plătească mai mult, pentru că probabil cresc, dar într-un mod nesustenabil.
Ei bine, comparativ cu un an în urmă, rata dobânzii plătită de guvernul italian pentru BTP-urile pe zece ani a scăzut cu peste 60 de puncte de bază (0,6 puncte procentuale), în timp ce cea pentru bono-urile spaniole pe zece ani a scăzut cu mai puțin de 20 de puncte. Astfel, diferența dintre ratele spaniole și cele italiene, de aproximativ -30 de puncte de bază în urmă cu un an, a devenit pozitivă cu aproximativ +20 de puncte de bază, adică Spania plătește puțin mai mult decât Italia, în ciuda faptului că S&P acordă țării spaniole un rating de BBB și Bel Paese cu o crestătură mai puțin (BBB-). În cele din urmă, în zilele următoare publicării raportului S&P, diferența dintre Bonos și BTP s-a mărit ușor, până la +25 de puncte de bază. Și asta fără a lua în considerare posibilul impact al vreunui succes electoral al secesioniştilor catalani. Pe scurt, se pare că piețele nu au crezut raportul Standard & Poor's.
