În a doua jumătate a lunii mai, randamentele obligațiunilor de stat italiene au crescut cu peste un punct procentual, atingând niveluri duble față de cele ale Spaniei și cu un punct procentual peste Portugalia. Corecția înregistrată de BTP cântărește rezultatele trimestriale ale băncilor, care au suferit un impact negativ, gestionabil, dar vizibil, asupra capitalului propriu.
Economia reală nu este imună la aceasta: în următoarele luni, dobânzile mai mari vor crește cheltuielile guvernamentale cu dobânzile și se vor reflecta în credite ipotecare și împrumuturi acordate companiilor, luând impulsul creșterii care deja încetinește.
De la sfârșitul lunii mai, randamentul obligațiunilor de stat pe zece ani, precum și spread-ul asupra Bundului, au rămas substanțial stabile. Investitorii par dezorientați: pe de o parte, declarațiile beligerante asupra deficitului venite de la M5S-Lega; pe de altă parte, reasigurările venite din partea Ministerului Economiei și Finanțelor și, mai ales, a ministrului Giovanni Tria, care a confirmat continuitatea cu obiectivele bugetare ale guvernelor anterioare și a sugerat ca impozitul unic și venitul de bază să fie repartizați timp și cantitate.
Următorii pași instituționali vor determina performanța BTP-urilor și, în consecință, a pieței de valori italiene. Pe 27 septembrie va fi publicat DEF (Documentul Economiei și Finanțelor – Programul de Stabilitate), în care vor fi conturate previziunile și strategiile fiscale pentru următorii câțiva ani; pe 15 octombrie legea bugetului va fi transmisă Comisiei Europene, care își va da avizul până la sfârșitul lunii noiembrie.
Va fi o lege bugetară exigentă: sunt necesare în jur de 12 miliarde de euro pentru a evita majorarea TVA-ului inerentă clauzelor de salvgardare. Dacă guvernul ar face praf ipotezele inițiale ale unui deficit mai mare, poate pentru a căuta o ciocnire cu Comisia Europeană în cheie electorală, obligațiunile de stat și piața italiană ar fi puse sub presiune și, poate, relația cu investitorii ar fi cu siguranță. încheie compromisul.
În realitate, Comisia Europeană nu are dreptul de a se opune legii bugetare și, dacă există depășiri de deficit, poate interveni doar ex post facto. Asigurătorii sunt cei care determină randamentele datoriei publice. Pe lângă Banca Centrală Europeană (BCE), care își va întrerupe operațiunile de cumpărare de valori mobiliare la sfârșitul anului, există și investitori: trebuie să-i convingem. 70% sunt italieni – familii, bănci, companii de asigurări, fonduri de pensii etc. – și doar 30% străină. În fine, până la sfârșitul anului, legea bugetului trebuie să fie aprobată în Parlament, pentru a trece apoi în controlul Președintelui Republicii.
Nu sunt demersuri formale: Președintele are datoria să o trimită înapoi Camerelor dacă nu respectă Constituția care, din 2012, prevede în articolul 81 respectarea unui buget echilibrat net de componente ciclice. Deci, ce să faci pe piața italiană? În ceea ce privește obligațiunile de stat, așteptăm să avem o mai mare vizibilitate asupra legii bugetului; în cazul în care vor mai apărea episoade de volatilitate, cum ar fi 29 mai trecut, ar putea fi luate în considerare achiziții direcționate pe scadențe scurte. Pe bursa italiană, în mod tradițional foarte expusă sectorului bancar și, prin urmare, sensibilă la performanța BTP-urilor, menținem o subponderare din cauza impactului randamentelor mai mari asupra economiei și a incertitudinii privind politica fiscală.
°°° Autorul este Chief Investment AM al UBS
