Snam se scufundă la Bursă (-12,02% la 12,07) și Terna îl urmărește (-6,32% în același timp). Ce a provocat cutremurul? Ceea ce îi îngrijorează pe analiști nu este atât faptul că compania condusă de Carlo Malacarne a înregistrat o scădere cu 6,2% a gazelor transportate în primele nouă luni, care este business-ul de bază al Snam. Scăderea la 47 de miliarde de metri cubi în primele 9 luni sugerează un rezultat anual de aproximativ 65 de miliarde de metri cubi, foarte departe de 80 de miliarde de dinaintea crizei. Evident, strângerea consumului fusese deja luată în considerare și, mai presus de toate, compania a garantat oricum un Ebit de 1,5 miliarde (+0,8%) și un profit net de 863 milioane (+28%). Vinerea trecută, însuși Malacarne a subliniat performanța „în ciuda persistenței situației economice nefavorabile și a cantităților mai mici de gaze introduse în rețea. Continuăm să investim cu scopul de a consolida infrastructurile italiene de gaze și de a promova o integrare din ce în ce mai mare a rețelelor europene”.
Pe de altă parte, vânzările au fost declanșate prin decizia Autorității pentru Energie de a revizui remunerația activității de stocare (afectează EBIT-ul Snam cu 15%) începând cu următorul an termic, adică după martie 2015. Autoritatea a stabilit remunerarea capitalului investit (WACC, pe baza căruia se calculează profitabilitatea companiilor supuse afacerilor reglementate) la 6% pentru viitorul an termic față de actualul 6,7% care în orice caz va fi garantat, după cum s-a spus. , până pe 15 martie. Nu numai atât, dar Autoritatea a prevăzut revizuirea WACC cu o actualizare în „referire la valoarea ratei fără risc.
Această revizuire - precizează o notă a Autorității - va fi efectuată în anul 2015, pe baza determinării veniturilor pentru anul 2016, pentru a facilita alinierea la parametrul analog pentru anul 2016 care va fi stabilit pentru alte servicii reglementate (atât în sectoarele energiei electrice și gazelor). Așadar, revizuirea autorității de reglementare este de fapt mai amplă decât pare astăzi și va afecta și transportul de gaze și energie electrică și presupune că companiile realizează în prezent marje semnificative pe activitățile reglementate (+10% din profitul operațional la 263 milioane în 9 luni, pentru stocarea gazelor Snam) . Așa se explică impactul asupra acțiunilor Terna.
Pentru a scăpa de limbajul tehnico-birocratic, conform analizei unor brokeri raportate de Reuters, autoritatea de reglementare „a stabilit că parametrul de remunerare va rămâne fix trei ani după un prim an de variabilitate și dorește să profite de randamentele scăzute actuale. a obligațiunii cât mai curând posibil și cât mai mult timp posibil”, legând remunerația de rata de referință pe 2,35 ani. Surpriza negativă, conform acelorași surse, este reprezentată de absența ajustărilor periodice legate de inflația asumată. În practică, presupunând că rentabilitatea benchmark-ului italian pe zece ani rămâne la nivelurile actuale (2016%), din 2018 până în 4,6 randamentul stocării ar scădea la 6% de la XNUMX% real, fără taxe, anul viitor.
Într-un raport dedicat utilităților italiene, Crédit Suisse lărgește discuția și susține că decizia privind tarifele de stocare a gazelor va avea un impact negativ asupra întregului sector. Pentru Snam, între timp, se traduce prin riscul unei reduceri „semnificative” a veniturilor începând cu 2016. Crédit Suisse subliniază că „ipoteza folosită de autoritate de reglementare (inflația la 1,5%) este în concordanță cu obiectivul guvernării pe termen mediu, dar semnificativ mai mare decât nivelurile actuale”.
Într-o notă de la Mediobanca, se pune accent pe faptul că remunerația fixă de 6% este garantată doar pentru un an, 2015, și că ipoteza unei inflații de 1,5% „nu pare să recunoască legătura evidentă dintre ratele scăzute ale dobânzilor și inflație scăzută”.
