Anul trecut economia a fost protagonistul absolut pe piețe. Estimările economiștilor de la începutul anului au fost net depășite, ceea ce se întâmplă rar. Cazul Italiei este emblematic, la începutul anului estimările medii ale economiștilor prognozau o creștere mai mică de 1%, în timp ce acum a ajuns la 1,5%.
În plus, creșterea economică s-a dovedit a fi foarte sincronizată în toate domeniile majore și, pentru investitorii de pe piața de capital, acesta este un semn foarte pozitiv, deoarece implică un risc scăzut de recesiune pe termen scurt – de exemplu, în cazul unui șoc asupra consumului în Zona euro într-un context de creștere globală bună ar ajuta probabil comerțul exterior să evite căderea în recesiune.
Aceste tendințe foarte pozitive, împreună cu politicile expansive ale băncilor centrale, au făcut posibilă imunizarea burselor la numeroase evenimente politice potențial delicate, din Statele Unite până în Coreea de Nord, din Spania până în Olanda și Germania.
Pentru 2018, economiștii se așteaptă la o creștere de 3,8% la nivel global, un nivel similar cu anul trecut. Contribuțiile la creșterea globală vor fi puțin diferite față de anul trecut, deoarece Statele Unite vor beneficia de reforma fiscală a lui Trump, în timp ce zona euro este de așteptat să decelereze din cauza forței monedei euro. China va rămâne cel mai probabil principalul motor de creștere a economiei mondiale, contribuind cu puțin sub un sfert. Creșterea Chinei nu este lipsită de riscuri, având în vedere creșterea rapidă a datoriilor companiilor controlate de stat, dar este puțin probabil o prăbușire pe termen scurt, economia propulsând o creștere de peste 6%.
Cele de mai sus sintetizează previziunile pe termen scurt, dar ceea ce este mai important pentru afaceri, societate și state este că ne aflăm în mijlocul unei adevărate revoluții tehnologice care a început la începutul secolului. Robotica devine din ce în ce mai populară, suntem cu toții conectați la internet – la fel ca multe dintre obiectele pe care le folosim în fiecare zi și care produc o cantitate fără precedent de date. Inteligența artificială este noua frontieră care va face ca mașinile să fie din ce în ce mai mult în competiție cu oamenii.
Finanțarea este pătrunsă de această schimbare structurală, acțiunile tehnologice au fost protagoniștii absoluti în ultimii ani și, astăzi, primele cinci companii din lume după capitalizarea bursieră pe indicele global sunt toate tehnologie (și SUA). O altă dimensiune de luat în considerare este legată de activitatea automatizată pe piețe care, în Statele Unite, vede acum peste 50% din schimburi decise de algoritmi fără intervenție umană. Zona euro rămâne în urmă pe acest front, dar întâmpinăm și o creștere rapidă aici.
Sunt sigur că mulți cititori au mai puțin o percepție a datelor economice bune decât un sentiment pozitiv despre revoluția tehnologică în curs. Într-adevăr, un mecanism din relația dintre tehnologie-economie-societate pare să se fi blocat. În primul rând, creșterea economică globală – deși mai bună decât în anii care au urmat crizei financiare – rămâne cu mult sub nivelurile atinse în deceniile precedente și, mai ales, în anii 50, 60 și 70. Nu este vorba despre ratele de creștere care ar putea sugera un salt tehnologic și productiv în progres. Mai mult, în ciuda injecțiilor fără precedent de lichiditate de către băncile centrale și a ratelor negative ale dobânzilor din majoritatea economiilor avansate, inflația rămâne, de asemenea, cu mult sub țintele băncilor centrali.
Cu toate acestea, datul care mai mult decât oricare altul pune sub semnul întrebării revoluția tehnologică în desfășurare este cel al productivității, care crește cu mult mai puțin decât în trecut, atât în Statele Unite, cât și în zona euro. După cum a afirmat Robert Solow, Premiul Nobel pentru Economie în 1987: „Vedem era computerelor peste tot, cu excepția datelor de productivitate”. Unele tehnologii disruptive pot avea de fapt un impact distructiv asupra unor sectoare tradiționale, gândiți-vă la reacția acțiunilor lanțului de supermarketuri din SUA în urma achiziției Whole Foods de către Amazon: acestea au pierdut peste 10% în următoarele trei luni subperformant indicele de 12%.
Paradoxurile pe care le-am ilustrat, împreună cu unele opțiuni politice ale economiilor avansate și globalizării, au condus la o polarizare tot mai mare a societății. De la apogeul crizei financiare de la începutul lui 2009, piața de valori din SUA aproape că și-a triplat valoarea, prețurile locuințelor au evoluat aproape la fel de spectaculos și, în ciuda șomajului care a scăzut la minime istorice, veniturile gospodăriilor americane au rămas în mare parte stagnante. O comparație cu zona euro este greu de realizat, deoarece zona noastră economică are politici economice diferite în diferite țări, dar este clar că scenariul este, în general, similar.
Aceste inegalități tot mai mari au produs inevitabil o neîncredere puternică în instituțiile și reprezentanții politici de pe ambele maluri ale Atlanticului, creând teren fertil pentru afirmarea diferitelor forme de populism care, în unele cazuri, a ajuns chiar și în poziții guvernamentale. Zona euro este un bun exemplu al implicațiilor în ceea ce privește fragmentarea politică. În Spania a fost nevoie de aproape un an pentru a forma un guvern după alegerile din 2016, în Olanda 225 de zile, în Germania discuțiile despre diverse posibile alianțe au continuat din septembrie anul trecut, în timp ce în Austria extrema dreaptă a ocupat ministere cheie. Italia, desigur, nu este imună de această tendință și este prezentă la următorul vot al 4 martie cu sondaje care indică formarea unei mari coaliții sau, poate, neguvernabilitate prelungită.
Prin urmare, la Forumul UBS din 2018, am încercat împreună cu Alberto Vincentelli, profesor de tehnologie și inovare la Universitatea din California, Berkeley, și economistul nostru global șef Paul Donovan, să răspundem la câteva întrebări: de ce noile tehnologii nu stimulează productivitatea? Sunt aceste tehnologii deflaționiste? Cine beneficiază de pe urma revoluției tehnologice? Care sunt consecințele politice, economice și de piață?
Nu există un răspuns unic la aceste întrebări, ci o combinație de factori care, împreună cu alegerile de politică economică, au contribuit la situația actuală. În plus, trebuie menținută o abordare flexibilă în ceea ce privește datele economice, care sunt produse pe baza unor indicatori creați în ultimul secol, care, uneori, sunt neadaptați la realitatea actuală.
Cel puțin inițial, un salt înainte în sistemele de producție duce la pierderea locurilor de muncă. Unele estimări sugerează că între 10% și 14% din locuri de muncă vor fi pierdute. Ceea ce s-a întâmplat în urma celorlalte revoluții industriale este că, după șocul inițial, cererea a crescut pentru bunuri care au devenit mai accesibile (gândiți-vă la linia de asamblare și la Ford T, prima mașină accesibilă), cererea a devenit mereu mai mare. sofisticate care conduc la crearea de noi locuri de muncă. Este un proces lung, cu multe incertitudini.
Tehnologia în sine nu este inflaționistă sau deflaționistă, inițial o revoluție tehnologică poate duce la scăderea prețurilor unor bunuri dar, în trecut, toate revoluțiile tehnologice au dus la perioade de inflație ridicată. Astăzi vedem că modul în care consumăm unele bunuri și servicii s-a schimbat (să ne gândim la muzică odată cu trecerea de la CD-uri la aplicații care fac disponibilă o bibliotecă muzicală) determinând prețul acestora să scadă. Nu am ajuns la pasul următor, formarea unei noi cereri sau o fază de atât de optimism încât să ducă la o creștere generală a prețurilor.
În sfârșit, trebuie amintit că nu toate inovațiile sunt neapărat menite să crească productivitatea și, în consecință, să producă bogăție. Unele pot avea ca scop doar îmbunătățirea calității vieții, care este în orice caz o bogăție în sine, chiar dacă scapă de statisticile și datele economice tradiționale care se produc astăzi.
Subiectele abordate sunt atât de presante încât din cele 17 obiective pe care ONU și le-a propus pentru dezvoltarea durabilă, mai mult de jumătate sunt legate de reducerea inegalităților și crearea unor modele economice mai incluzive, un număr mai mare decât obiectivele legate de mediu și schimbările climatice, despre care se vorbeste cel mai des.
Care sunt concluziile tuturor acestor considerente? Transformarea tehnologică în curs este de neoprit și cel mai mare risc pentru o țară este să rămână în urmă în ceea ce privește investițiile și competențele. Ascunderea în spatele populismului este un pericol grav care ar putea duce o țară să devină marginală din punct de vedere economic și strategic. Pentru indivizi, în special pentru cei mai tineri, se poate înțelege cu ușurință că într-un scenariu de acest tip va fi și mai important să aibă o pregătire la nivel înalt, flexibil și o cunoaștere aprofundată a noilor tehnologii.
Un investitor, pe de altă parte, are multiple pârghii pentru a se poziționa în acest context. Între timp, regula diversificării este mai valabilă ca niciodată în acest context în care orice sector poate fi pus în criză de o schimbare tehnologică (vezi precedentul Amazon-Whole Foods descris mai sus), mai mult există oportunități în sectoare destinate să beneficieze de noile tehnologii. , de la robotică, digitizare și managementul datelor.
Strategia de investiții pentru prima parte a anului 2018
După performanțele excelente ale bursei, cred că toată lumea se întreabă de durata acestei faze pozitive a piețelor care a început încă din 2009. Să examinăm trei teme care probabil vor prevala asupra celorlalte: tendința puternică a câștigurilor corporative , evaluări de piață încă rezonabile acțiuni și, într-o notă mai prudentă, frânarea băncii centrale din a doua jumătate a acestui an.
În ceea ce privește câștigurile corporative, trebuie spus că situațiile financiare din 2017, care vor fi publicate în săptămânile următoare, vor fi probabil cele mai bune din zece ani pentru majoritatea sectoarelor de produse și zonelor geografice. Aceasta este o tendință care, conform estimărilor analiștilor, ar trebui să se extindă și până în 2018, cu rate de creștere care depășesc 10%.
Tendințele câștigurilor ne conduc la evaluări, pentru că ceea ce contează pentru piețe nu este valoarea absolută a unui indice sau prețul unei acțiuni, ci relația cu profiturile produse. Dacă ne uităm la indicele bursier global, astăzi raportul preț-câștig a ajuns de 20 de ori și este în concordanță cu media istorică. Ca să fie clar, în 1999 a mers de peste 30 de ori. Dacă ne uităm la anul viitor pe baza estimărilor analiștilor, suntem sub 18x, ceea ce ne face să credem că piața de valori mai are potențial rămas. Ne-am mărit supraponderarea acțiunilor – concentrându-ne pe acțiuni globale cu poziții mai mici în zona euro și piețele emergente față de Regatul Unit și Australia.
A treia temă din acest an este încetinirea băncilor centrale și mai ales a BCE care va întrerupe injecția de lichiditate din septembrie. Care vor fi consecințele acestei schimbări de direcție a băncilor centrale? Este dificil de prezis, dar există două efecte mai probabile. Prima se referă la creșterea randamentelor, în special a obligațiunilor europene și, în primul rând, a obligațiunilor de stat asupra cărora ne-am mărit recent subponderarea. Al doilea se referă la creșterea volatilității pieței de acțiuni – care a scăzut la minime istorice anul trecut și la începutul acestui an – care va necesita o abordare mai dinamică și mai agilă.
*** Autorul este Chief Investment Officer al UBS Wealth Management din Italia
