Unele cărți sunt încă de descoperit, dar jocul prinde contur. The noul an a început cu date economice hotărât cel mai bun comparativ cu prognoza din toamna trecută. Lista de urmărire sunt încă pretul gazului când va începe din nou în aprilie reaprovizionarea stocurilor și noul comportament al BCE pe obligațiuni din martie. Așteptările sunt posibile regurgitarea inflaţiei primavara cu o consecinta, temporara scăderea burselor de valori și va fi oocazie excelentă pentru a intra pe bursa. În ceea ce privește obligațiunile italiene, Trezoreria va urmări creșterea emisiunii de obligațiuni pentru micii investitori, contrabalansând astfel ieșirea BCE și stabilizând prețurile. Spune asta într-un interviu acordat Firstonline, Antonio Cesarano, strateg-șef global al Intermonte.
În toamna anului trecut, s-au făcut previziuni foarte sumbre pentru 2023 care au inclus o nouă creștere a inflației, prețurile gazelor încă crescând vertiginos, scăderea profiturilor companiei, recesiune, o piață de afaceri foarte slabă. În schimb, am început anul cu o cu totul altă panoramă: piețe de valori în creștere, obligațiuni corporative, precum și venit fix, inflație în scădere și creștere economică decentă. Și chiar și cele mai recente date de bilanț al companiei, primele care includ și efectele războiului și ale crizei energetice, nu sunt rele. Cum evaluezi situația?
„Situația s-a schimbat de fapt foarte mult în comparație cu estimările făcute la sfârșitul anului. Cu excepția, poate, sectorul tehnologiei din SUA, toți ceilalți arată că au rezistat bine până acum șocurilor crizelor geopolitice și ale crizelor energetice. Într-adevăr, există sectoare, precum cele legate tocmai de energie pe de o parte (în 2022) și bancare (tot în 2023) pe de altă parte, care au înregistrat performanțe excelente”.
Chiar și cele mai recente date de la PMI oferă indicii liniștitoare
"Exact. Merită să ne oprim în special asupra serviciilor PMI, cea care, pe lângă faptul că acoperă cea mai mare parte a economiei, este cea în care pândește cel mai mult focarul inflaționist și unde este mai persistent, comparativ cu sectorul prelucrător. Tocmai în servicii vedem că, în ciuda prețurilor în continuare în creștere, ritmul a încetinit până la un minim de 16 luni, ilustrând astfel un climat mai relaxant pe latura inflaționistă”.
Rămânând la subiectul inflației, o altă problemă decisivă pentru înțelegerea care vor fi condițiile economice viitoare va fi tendința prețului gazelor. Cum citiți situația actuală și mai ales cea viitoare?
„În prezent prețul gazului este puțin sub 50 de euro... cine ar fi pariat pe acest nivel în urmă cu doar câteva luni? În plus, suntem plini de provizii, iar utilizarea lor este într-un ritm relaxat datorită vremii mai calde. Germania are încă 84% din stoc și Italia 75%. Până în februarie/martie situația ar trebui să rămână bună la aceste niveluri”.
După ce se întâmplă?
„Nu acum vedem cum se comportă cu adevărat prețul gazului. Trebuie să vedem ce se întâmplă când începem să facem din nou stocurile din aprilie. Ar putea exista o creștere a prețurilor și apoi, ca lanț, să declanșeze o încetinire temporară a ritmului de scădere a inflației”.
Pe baza modului în care se mișcă inflația, băncile centrale își vor decide politica monetară. Cum putem prezice următoarele mișcări ale BCE și ale Fed? Pe ce factori se vor baza?
Piața se întreabă care va fi Rata terminală a băncilor centrale, adică rata finală de aterizare bazată pe dinamica inflației. Și există zone de urmărit îndeaproape.
Cu siguranță, pe de o parte, cele mai importante observate sunt consumul.
Pe de altă parte, mai ales în SUA, există și componenta salarială, care este mult mai rezistentă la scădere. În special, este necesar să observăm tendința pensiilor: în unele țări europene și în SUA scara rulantă a pensiilor este încă în vigoare și într-o societate în care viața se prelungește, sunt mulți oameni care se regăsesc cu mai mulți bani de cheltuit în sfera serviciilor: de la călătorie la catering, de la fitness la îngrijire medicală. Cei care beneficiază de majorarea pensiilor sunt conduși să cheltuiască mai mult și, prin urmare, prețurile cresc. În SUA, de exemplu, asigurările sociale au ajustat pensiile cu până la 8,7% în ianuarie.
În plus, tendința prețului petrolului rămâne, de asemenea, foarte observată pe termen scurt. Cu siguranță, remorcherul dintre Biden și Putin din aceste zile ar putea declanșa alte tensiuni asupra prețurilor. Așadar, în acest context, în care economia pare să țină bine, băncile centrale trebuie să monitorizeze îndeaproape ritmul de scădere a inflației.
Poți să dai previziunile tale cu privire la nivelul ratelor dobânzii?
Dacă inflația scade prea încet, băncile centrale vor fi îndemnate să exercite presiuni suplimentare asupra ratelor: dar cu cât? Tocmai pe asta se întreabă piețele: va ajunge la 3,75% pentru BCE și 5,50% pentru Fed? Jocul se joacă pe această cuantă. În ultimele zile, accentul a început și pe o a doua dimensiune a problemei ratei terminale: chiar dacă, de exemplu, Fed urcă la 5,5%, cât timp va rămâne apoi staționară la acest nivel?
Cum interpretați comportamentul piețelor de la începutul anului? Ofer ei un indiciu despre cum vor merge mai departe?
În ianuarie, am văzut obligațiunile și acțiunile au urcat la unison (în ceea ce privește prețul). Așa cum sa întâmplat anul trecut, dar invers, când ambele au scăzut. În prima jumătate a lunii februarie s-au distanțat însă și apoi au revenit să se unească în ultimele zile. Dacă presiunea asupra ratelor de politică monetară continuă, piețele bursiere vor fi lovite în cele din urmă, dar băncile centrale nu vor să fie prea agresive. Și piețele îl percep.
Considerați lunile următoare un moment bun pentru a intra pe bursă?
Spre al doilea trimestru, când, după cum am văzut, va începe reconstrucția stocurilor de gaze, am putea observa o reapariție a inflației. Băncile centrale vor juca cartea de curs și dacă ar fi puțin grea bursele ar putea scădea în acea perioadă, dezlegându-se temporar de piața de obligațiuni. Aici, acel caz ar putea reprezenta o bună oportunitate de a intra pe piață și de a acumula. Aștept cu nerăbdare să ajungem în a doua jumătate a anului și să verificăm dacă într-adevăr va exista sau nu o recesiune în SUA.
Care sector vede cea mai bună poziție la bursă?
În acest moment, cu siguranță cele mai favorizate sunt titlurile de valoare din sectorul valoric, cu banca în frunte. Banca centrală oferă băncilor depozite, dar cu siguranță nu le încurajează să facă împrumuturi, deoarece acestea ar duce la o creștere a consumului și deci la inflație. În schimb, băncilor li se oferă bani care sunt depuși din nou la aceeași bancă centrală cu o marjă: efort mic și câștig mult.
Dar băncile centrale nu sunt în centrul atenției doar pentru rate: luna viitoare BCE va începe să-și schimbe politica monetară super-laxă, reducând cantitatea de obligațiuni achiziționate în perioadele cele mai dificile. Cum va afecta această nouă situație piața de obligațiuni? Ar putea avea un impact asupra prețurilor?
Da, este adevărat, BCE va începe să se miște pe piață, dar este un joc cu totul special. Să ținem cont că Fed deține obligațiuni de trezorerie pentru aproximativ 5.000 de miliarde de dolari și cam aceeași cantitate de obligațiuni se află în cuferele de la Frankfurt. Dacă aceste active ar fi în mâinile investitorilor, într-o perioadă de creștere a ratelor pentru a lupta împotriva inflației, aceștia nu ar ezita să vândă cât mai mult posibil, provocând prăbușirea prețurilor. În schimb, băncile centrale sunt acum cei mai mari deținători de obligațiuni din lume. Există și fonduri, dar au sume mult mai limitate în portofolii. Suntem într-un joc în care intervin înseși băncile centrale: „dacă ridic ratele, continui să țin obligațiunile fără să le vând, stabilizând astfel prețul. Dacă ceva, reduc suma reinvestită în fiecare lună” este raționamentul lor. Aceasta explică de ce, cu o inflație de aproape 2 cifre, randamentele obligațiunilor cresc într-un mod relativ mai limitat: dacă nu ar exista efectul QE, ratele probabil ar crește mult mai sus.
Pe obligațiuni, care sunt cele mai potrivite scadențe pentru un investitor?
Avem de multă vreme o curbă inversată cu rate scurte mai mari decât ratele lungi, de parcă piața s-ar aștepta la o recesiune iminentă. Habitatul preferenţial pentru investiţii este maturitatea în jur de 5 ani. Până la urmă, am văzut-o și cu răspunsul investitorilor cu ocazia emisiunii BTP Italia din noiembrie, care a văzut o cerere de aproape 12 miliarde, sau chiar Obligațiunea ENI care vizează retail în ianuarie cu o cerere de peste 10 miliarde.
În comparație cu schimbările în politica monetară a BCE privind achiziționarea de obligațiuni pe care le-am văzut, cum credeți că se va mișca Trezoreria italiană, care va trebui să se refinanțeze din abundență?
Trezoreria italiană vrea să urmărească în acest an să crească ponderea de participare a investitorilor de retail la emisiunile sale. O face deja cu Btp Italia. Există zvonuri în presă despre planuri pentru probleme cu impozitare mai scăzută tocmai pentru investitorii de retail. În esență, Mef vrea să întărească progresiv rândurile oamenilor Bot, care vor avea în esență aceeași funcție de stabilizare a prețurilor pe care o are acum BCE cu deținerea de obligațiuni. Așadar, ar trebui să ne așteptăm la o mulțime de emisiuni de obligațiuni de vânzare cu amănuntul cu scadențe în jur de 5 ani.
Apropo de refinanțare de către Trezorerie, să ajungem la cea mai dureroasă notă a statului italian. În ciuda datelor mai bune decât se aștepta cu privire la creșterea economică, în ciuda îmbunătățirilor din multe sectoare, Italia trebuie încă să ducă vagonul datoriei mari. Cum vedeți situația? Este o datorie atât de mare sustenabilă cu rate în creștere?
Una peste alta, văd o situație mai pozitivă decât în trecut: inflația ridicată ajută de fapt sustenabilitatea datoriilor, deoarece crește PIB-ul nominal. Datoria ridicată într-o situație de creștere a dobânzilor este sustenabilă, dacă costul datoriei este mai mic decât creșterea PIB-ului nominal: în 2022 am avut un cost mediu al datoriei de 2,9% și un PIB nominal de 4/5% și astfel este sustenabil.
Desigur, deficitul nu trebuie să crească excesiv. Astăzi, de exemplu, vedem decizii cu privire la bonusuri: vom vedea care va fi impactul acestora asupra deficitului și PIB-ului.
