Calculatoarele companiei de tranzacționare a obligațiunilor japoneze erau inactive marți. Nu din cauza unei avarii sau a unei greve, ci pur și simplu pentru că nu au fost primite cereri de cumpărare sau vânzare J bond la 10 ani. Nimeni nu a bătut la terminalele companiei care, în numele Trezoreriei Tokyo, gestionează operațiuni cu a doua datorie publică ca mărime de pe planetă. Este cea mai zgomotoasă și deconcertantă confirmare a climei care domnește în fața titlurile de creanță, au scăzut în jos: nimeni nu cumpără, dar nimeni nu vinde. Parțial de frică, parțial pentru a nu rata nicio revenire a stocurilor. Și astfel, așa cum sa întâmplat cu obligațiunile japoneze pe XNUMX ani, randamentele scad și mai mult sub zero.
Fenomenul este larg răspândit aproape peste tot, chiar dacă vârfurile extreme privesc, pe lângă Japonia, titluri ale zonei euro, cel puțin cele din Nord: mai mult de 16.500 miliarde de obligațiuni emise de țările avansate comerciale astăzi sub zero, o creștere bruscă față de cele 12 trilioane de dolari din decembrie. O surpriză urâtă pentru cei care au pariat că, datorită creșterii inflației și a foamei de fonduri din partea guvernelor pentru a finanța redresarea, rata dobânzii va începe în curând să crească din nou. În schimb, Richard Clarida, strategul de politică al Fed, vede o creștere inițială a ratei abia în 2023, deoarece băncile centrale, inclusiv Banca Angliei, ezită să reducă cumpărările pe piață. Între timp, recuperarea pare să se clătească, iar Joe Biden se luptă să pună în funcțiune planul de infrastructură mult așteptat.
Rezultatul este că managerii, confruntați cu atâta incertitudine, parchează lichiditatea abonaților, rezultat al măsurilor anti-Covid -19, în paradisurile sigure ale obligațiunilor suverane, cu efecte paradoxale. Până acum Bund german pe XNUMX ani, un etalon de referință în zona euro, se tranzacționează la -0,5032%, cel mai scăzut nivel din ianuarie. Dar întreaga curbă a randamentului Berlinului, inclusiv curba de treizeci de ani, este în teritoriu negativ. Același script pentru Franța, negativ până la emisiile din 2033 sau pentru Spania, cu cei zece ani sub zero.
Chiar Italia și Grecia, cele două stopuri ale zonei euro, participă la fenomen: pentru a avea chiar și cel mai mic interes, trebuie să apelezi la emisiile de șapte ani. Trezoreria italiană pe 0,532 ani, atât de populară în rândul managerilor pentru randamentul său pozitiv, s-a tranzacționat la 87% în această dimineață. Dar până când va plăti Mario Draghi ceva împotriva „plăcerii” de a investi în datoria Republicii Italiene, atât de disprețuită de piețe în momentul crizei grecești? Răspunsul este simplu: cu siguranță atâta timp cât BCE își asumă, așa cum este deja cazul Japoniei, povara subscrierii unei mari părți din obligațiunile emise de guverne, ceva de genul XNUMX de miliarde cumpărate doar în iulie.
Dar o parte a răspunsului este la Washington, unde Trezoreria a respins vehement până acum însăși ideea de rate negative. Dar până când? După spusele Claridei, randamentele obligațiunilor T au urcat la 1,187% de la minimul de 1,12%, totuși bogeymanul ratelor zero rămâne aproape. Marțea trecută, ziua neagră a obligațiunilor suverane, departamentul de Trezorerie, pentru a susține prețurile, a anunțat că în noiembrie va emite ceva mai puțin decât cele 126 de miliarde de dolari la licitație, un avertisment neobișnuit, primul în cinci ani. Pe scurt, în așteptarea creșterii ratelor dobânzilor din SUA în 16 luni, băncilor centrale le este din ce în ce mai greu să plaseze obligațiuni la prețurile curente, în numele „represiunii financiare” destinate să funcționeze doar dacă motorul burselor este alimentat de benzina din crestere.
În acest cadru, reziduul oameni bot este sortit să rămână orfan de instrumentul său preferat. Puteți găsi niște paliative (vezi emisiile legate de inflație) sau speranța într-o relansare a pieței imobiliare (nu este ușor într-o țară cu demografie spre zero). Sau sugerați executivului crearea de instrumente de risc controlat (la prețul rentabilității scăzute) poate prin stimulente fiscale. Stau alternativa Chinei, singurul care oferă o rată peste 3% sau piețe emergente. Dar cei „buni”, precum Peru, își permit să lanseze emisii de 100 de ani. Argentina? Las-o în pace.
